电力设备：如何看待海外智能电表需求高增的可持续性？

1-7月电表出口数量同增38%，海外电力设备需求高景气。本篇报告聚焦以下问题：1）为什么近期海外电表需求高增？可持续性如何？2）海外分地区智能电表现状及成长空间？3）如何看待出口电表企业投资机会？ 为什么近期海外电表需求高增？ 智能电表是智能电网建设的关键终端产品之一。新能源装机量增长致电网智能化改造需求大幅提升，2018年起发展中国家陆续加大智能电网投资布局。 2022年起疫后复苏推动全球电表招标回暖，催化电表需求。发达国家：安装智能电表用于提升电网智能化程度、节碳减排及电网公司降本增效（取代原先的人工抄表，大幅减少人工成本）。发展中国家：智能电表的预付费功能预计有效防止窃电行为，进而减少电网公司线损，增厚电网公司电费收入。 海外分地区智能电表现状及成长空间？ 中国和欧美智能电表渗透率高，需求以更新替换为主。发展中国家智能电表渗透率低，近年来陆续发布电网发展政策，为后续智能电表发展的潜力市场。 美国、欧洲：2021年智能电表渗透率74%/53%，测算2023-25年欧美智能电表新增2410/2546/2683万只，同增5.9%/5.6%/5.4%。 沙特：2020年集中招标1000万只电表，折算智能电表渗透率约83%，测算得2023-25年智能电表新增39/40/41万只，CAGR为2.1%。 拉美、非洲：2022年拉美地区智能电表渗透率仅6.2%，测算2023-25年拉美智能电表新增294/387/499万只，同增33.8%/31.8%/29.1%； 非洲新增136/180/235万只，同增33.2%/32.1%/30.8%。 如何看待出口电表企业投资机会？ 海外电表销售多为ToB（为当地表厂ODM）和ToG（当地电力公司）模式，渠道为海外市场核心竞争要素。国际表厂兰吉尔、itron在欧美地区市占率较高，但成本优势低于中国电表企业。国内出口企业来看，海兴电力、三星医疗 、 威胜控股 、 林洋能源海外渠道优势较强，2022年海外收入18.5/16.4/12.4/7.7亿元，同增13.4%/52.0%/73.0%/27.5%。 投资建议：推荐海兴电力、三星医疗，建议关注林洋能源、威胜控股。 风险提示：国内外电表招标及电网投资进度不及预期、预测偏差和估值风险。 重点标的 股票代码 1-7月电表出口数量同增38.42%，电表公司半年报业绩亮眼，海外电力设备需求景气度高。海关总署显示，1-7月电表出口数量同增38.42%至3813.41万台，其中7月出口数量同增111.44%至814.56万台。公司半年报陆续披露，海兴电力23H1海外配用电业务收入11.26亿元，同增22.22%；三星医疗23H1智能配用电板块收入42.61亿元，同增22.40%，实现净利润7.51亿元，净利率约17.62%。截至23H1三星医疗海外配用电累计在手订单44.28亿元，同增59.18%。我们认为，本轮海外电表迎来景气周期。 1）行业维度：新能源装机量增长致电网智能化改造需求大幅提升，海外发展中国家电表处于机械表向智能电表转换的替换周期，发达国家处于第一代智能电表向新一代智能电表转换的更新周期，海外电表市场规模快速增长。2）公司层面：智能电表售价远高于机械表价格，各公司智能电表出货量占比仍低，目前海外市场加速拓展，智能电表销售占比提升有望结构性优化公司营收和盈利能力。 图表1：2022年1月-2023年7月国内电表出口情况一览（万个；%） 本篇报告聚焦海外电表市场，主要回答以下问题：1）为什么近期海外电表需求高增？ 高景气需求的可持续性如何？2）海外分地区智能电表现状及成长空间？3）如何看待出口电表企业投资机会？ 1.为什么近期海外电表需求高增？ 1.1相较于普通电表，智能电表具备哪些优势？ 智能电表是智能电网建设的关键终端产品之一。智能电表是智能电网数据采集的主要设备，能够实现电能计量和用户负荷、电量、电压等重要信息的实时采集，为智能电网及时提供准确的基础数据，为电力企业经营管理各环节的分析、决策提供依据，为实现智能双向互动提供信息基础。通常单相智能电表主要用于居民用户，三相智能电表主要用于工商业用户。用电信息采集终端产品主要包括集中器、专变终端等，负责对智能电表的数据进行采集、处理、存储与传输，并可对智能电表进行控制和检测，是连接智能电网感知设备与主站系统的重要载体，其与智能电表存在配套关系。与智能电表一致，用电信息采集终端主要通过各国电力公司统一招标的形式进行采购。 图表2：智能电表与普通电表对比 1.2需求端：智能电表可提升电网公司营收，为智能电网关键一环 智能电表为用电环节重要终端设备，用电环节占电网智能化投资比例最高。为进一步优化资源大范围配置能力以及提升电网智能化水平，2010年9月国家电网发布《国家电网公司“十二五”电网智能化规划》，正式启动国内智能电网的建设。据国家电网公布的《国家电网智能化规划总报告》，智能电网建设分为三个阶段：规划试点阶段（2009-2010年）、全面建设阶段（2011-2015年）和引领提升阶段（2016-2020年），三个阶段电网智能化投资合计约为3,841亿元，占电网总投资比例为11.13%，其中用电环节占智能化投资比例最高，为30.8%，重点发展的关键设备包括电力用户用电信息采集专用芯片、采集终端、主站系统、智能电表等；其次是配电环节占比23.2%、变电环节占比19.5%。 图表3：国家电网各环节智能化投资（亿元；%） 电表主要通过招标形式获取订单，兼具ToB和ToG属性。智能电表主要客户为当地电网公司及发电企业，中国电表客户为国家电网、南方电网及发电企业，海外电表客户多为当地电表厂商（ODM）和当地电网公司。电表企业主要通过参与电网公司公开招标获取客户订单，中标后与各网省电力公司或各地市供电公司单独签署销售合同、独立供货。 2022年疫后复苏推动全球电表招标回升，发展中国家陆续加大智能电网投资布局催化海外电表需求持续增长。 1）拉美：巴西是拉美地区最早布局智能电网投资的国家，巴西圣保罗国家输电公司（AES Eletropaulo）提出将在2015年投资7200万雷亚尔（约合3600万美元）打造巴西最大智能电网以遏制国内窃电问题；2018年，巴西发电量为588TWh，其中超过100TWh来自可再生资源。需要对电网进行大规模改造以纳入可再生能源的发展。 2）东南亚：印尼政府制定智能电网技术发展路线图，计划在2019年实现全国电气化率99.9%目标，并于2020年实现全国电力全覆盖，有望带动智能电表需求快速增长。据Northeast Group，2018-2027年东南亚国家对智能电网基础设施投资将达到98亿美元。 3）非洲：据《非洲能源转型的内涵、进展与挑战》，2018年非洲能源领域投资约1000亿美元，其中700亿美元投资于化石燃料，260亿美元投资于清洁能源、电网工程。全球疫情扰动海外电表招标及安装进展，2022年随着全球疫情局势缓和，海外电表增速快速回暖，海外发展中国家陆续加大智能电网布局，带动23Q1海外电表爆发式增长。 发达国家：安装智能电表用于提升电网智能化程度、节碳减排及电网公司降本增效。 智能电表具有双向多种费率计量、用户端控制、多种数据传输模式的双向数据通信、防窃电等智能化的功能，适用于智能电网和新能源的使用。智能电表覆盖率的提高有利于增强数据的完整性，便于更加有效的监测相关数据。例如，智能电表通过对老式能源计量设备智能化升级，可助力街道数字控碳与能耗监测系统建设，完成对辖区内工业厂区用能情况有序管理，实现街道环保设备能耗在线监测，控碳工作数字化、精细化。预付费模式下，电网公司可远程统计居民用电量及应缴纳费用，取代原先的人工抄表，预计大幅减少人工成本。 发展中国家：智能电表普及率提升有望减少线损，增厚电网公司营收。智能电表相关功能运行所需电源均取自于电网，所消耗的电量由电力公司承担，计入供电公司线路损耗。智能电表的预付费功能预计有效防止窃电行为，进而减少电网公司线损，增厚电网公司电费收入。据中国能源报，2005-2013年，仅在电力盗窃方面，巴西圣保罗国家输电公司（AESEletropaulo）至少损失了3.8%的价值。 图表4：拉美、东南亚、非洲地区智能电网投资发展情况一览 1.3供给端：替换周期，智能电表逐步取代普通电表（机械表） 产业链角度看，上游制造格局分散，下游渠道为核心壁垒。智能电表上游主要为模块、芯片、继电器、PCB板等，以及部分非标部件，主要包括表壳、包装箱等，主要原材料多通过外购取得，多处于充分竞争状态。同时，电表外协代工产能充沛，成本端本质上无明显差异。下游方面，电表招标以当地市场电网公司及发电企业为主，通常倾向于采购当地品牌，因此行业核心竞争要素主要在于下游渠道。 图表5：智能电表上游充分竞争，下游客户渠道为核心壁垒 AMI智能电表系统包括终端设备和软件分析系统。智能用电产品主要包括智能电表和用电信息采集终端产品，智能用电解决方案包括数据的产生（电表和终端）、数据的采集（通信和采集系统）、数据分析（高级分析应用系统）、数据整合（多系统的数据集成）、数据价值转换（计费系统）、数据价值实现（缴费平台）、配网调度控制（SCADA/DMS）的完整系统解决方案和相关产品。 图表6：公司具备全套用电解决方案提供能力 近年来，随着全球智能电网投资力度增加，智能电表需求增长，逐步汰换原先的机械表计。国家电网招标情况来看，其电表招标单价逐年上升。 图表7：国家电网招标单价逐年上升（元/台） 2.海外分地区智能电表现状及成长空间？ 中国和欧美电表市场已基本完成第一轮智能电表普及，智能电表安装需求主要来自于更新替换，发展稳健。发展中国家智能电表渗透率低，近年来陆续发布电网发展政策，为后续智能电表发展重点。 图表8：全球电表市场发展情况一览 以各国人口总数为基础，假设发达国家户均人口2.6人，发展中国家户均人口3人，测算各地区家庭户数。 美国： 1）假设2023-2025年美国人口增速、家庭户数增速与2022年持平，户均人口2.6人（2020年口径）。 2）假设电表安装规模由新增需求和替换需求构成，新增需求按现有渗透率水平每年提升3pct计算，更新需求按每年更新现有累计电表规模的10%计算。 3）预计2023-2025年美国智能电表新增1729/1829/1930万只，同增6.1%/5.8%/5.5%。 欧洲： 1）假设英国、法国、德国为欧洲主要智能电表市场，合计占据欧洲电表市场份额约85%。 2023-2025年欧洲人口增速、家庭户数增速与2022年持平，户均人口2.6人（参考2020年美国户均人数口径）。 2）假设电表安装规模由新增需求和替换需求构成，新增需求按现有渗透率水平每年提升3.5pct计算，更新需求按每年更新现有累计电表规模的4%计算。 3）预计2023-2025年欧洲智能电表新增680/716/753万只，同增5.5%/5.3%/5.1%。 沙特： 1）假设2023-2025年沙特人口增速、家庭户数增速与2022年持平，户均人口约3人。 2）考虑到沙特2020年集中招标1000万只电表，并于2021年3月安装完成，按智能电表数量/家庭户数折算，2021年沙特地区智能电表渗透率约83%。假设后续年份渗透率按2%左右提升。由于智能电表发展较初期，暂不考虑替换需求； 3）测预计2023-2025年沙特智能电表新增39/40/41万只，同增2.1%/2.1%/2.1%。 拉美： 1）假设巴西为拉美地区主要智能电表市场，占比欧洲电表市场份额约40%。假设2023-2025年拉美人口增速、家庭户数增速与2022年持平，户均人口约3人。 2）据BregInsights，拉美2022年智能电表渗透率仅6.2%，假设后续拉美智能电表渗透率每年提升2-5pct，暂不考虑替换需求。 3）预计2023-2025年拉美智能电表新增294/387/499万只，同增