订单温和复苏，盈利表现靓丽

公司发布2023年中报：2023H1公司实现收入6.28亿元（同比-14.1%），归母净利润0.45亿元（同比-31.1%），扣非归母净利润0.43亿元（同比-11.6%）；Q2公司实现收入3.45亿元（同比-9.0%），归母净利润0.47亿元（同比+0.5%），扣非归母净利润0.48亿元（同比+40.1%）。公司Q2环比改善、同比仍承压，主要系海外客户库存调整、订单减少所致，伴随下半年海外需求逐步回暖，新增产能逐步释放，盈利能力有望保持稳定。 市场龙头地位稳固，客户优势显著。2023H1公司宠物垫/宠物尿裤/无纺布收入分别为5.46亿元/0.41亿元/0.28亿元 （ 分别同比-15.4%/-19.8%/+47.9%）。公司持续深耕海外市场，先后研发并成功向市场推介出具有固定贴、防滑、湿度显示、速干、竹炭、抗菌、防撕咬、添加除臭剂、诱导剂等多项具备专属性、功能性的宠物卫生护理用品千余种，出口额占国内海关同类产品出口额比例连续多年在30%以上。公司深度绑定PetSmart、沃尔玛、亚马逊、韩国Coupang、Target、Chewy、日本JAPELL、日本ITO等全球优质客户，2023H1公司前五大客户销售额占比45.8%（同比-3.41pct），占比相对稳定。同时，公司积极开发新市场、拓展新客户，逐步贡献增量。 海外需求回暖，国内市场起量。2023H1公司境外市场收入同比-16.4%至5.87亿元，主要系欧美地区去库存影响。当前海外客户去库存周期逐步进入尾声，订单有望加速回暖。产能方面，2023H1年公司募投宠物垫项目新增22.5亿片产能开始释放，为全球市场扩张奠定基础。同时，公司积极加大自主品牌建设，努力拓展国内自主品牌销售业务，2023H1境内收入同比+40.96%至0.42亿元。 成本压力缓解&汇兑收益提升，盈利能力改善。2023Q2年公司毛利率为18.58%（同比+5.42pct），主要受益于原材料价格高位下降且汇率有所支撑 。Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.91%/2.94%/1.68%/-7.40%，同比+0.54pct/+0.44pct/+0.51pct/-2.49pct，归母净利率为13.70%（同比+1.30pct）。 现金流明显优化，营运效率维持稳定。2023上半年公司产生净经营现金流1.04亿元（同比+0.43亿元），截至Q2末公司应收账款周转天数72.55天（同比+2.81天），应付账款周转天数为43.64天（同比-6.51天），存货周转天数为54.01天（同比+1.45天）。 盈利预测与投资评级：宠物赛道优质标的，产能稳定扩张，客户多点开花，全球市场稳步拓展 ， 原材料价格下行有望贡献利润弹性 ， 我们预计2023-2025年归母净利润分别为1.4、1.7、2.0亿元，对应PE为20.1X、16.3X、13.8X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格不及预期、海外需求下滑、市场竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）