产品、渠道变革，供应链效率提升，盈利表现靓丽

公司发布2023年半年报：2023H1实现收入23.99亿元（同比-12.8%），归母净利润3.56亿元（同比+15.3%），扣非归母净利润3.46亿元（同比+11.8%）；其中单Q2实现收入14.42亿元（同比-4.3%），归母净利润2.54亿元（同比+38.0%），扣非归母净利润2.48亿元（同比+34.8%），预计剔除欧派合作缩减影响后Q2收入约同比+12%，伴随原材料价格回落、低效SKU缩减，盈利表现靓丽。 渠道变革推进、大家居发展提速。公司通过对已有网点城市合理加密和对空白城市高质量开发推进渠道下沉，截至2023H1末线下专卖店较上年末净增约100家至5700余家，同时积极推进渠道变革，1）优化经典品牌事业部：推进人事调整及组织优化，通过老店重装、多维度赋能升级终端店态，促进店效增长；2）积极推进V6大家居：公司通过装修上样补贴等政策积极鼓励开店，截至2023H1末整装大家居门店合计78家（新增开店58家，占总开店数的56%），全屋定制系列开发上样九项，品牌影响力提升；3）强化电商发展：公司加大线上主流渠道投入力度，通过微博、抖音、小红书等构建公域+私域流量生态，2023H1电商业绩同比增长26.68%。 产品精简及套系化成效显著，金管家服务标杆地位夯实。2023H1公司床垫/床架/沙发/床品分别实现收入11.46亿元/7.27亿元/1.86亿元/1.28亿元（分别同比-11.0%/-10.3%/-13.1%/-28.8%），床垫/床架毛利率分别为62.6%/46.1%（分别同比+4.9pct/+6.4pct）。公司以健康睡眠品牌、大家居品牌、沙发品牌为核心，致力于精简低效产品并加大产品套系化推广力度，客户数稳健增长，产品毛利率稳步提升；此外，公司加大会员体系建设、持续升级客户服务质量，目前金管家服务覆盖率达84.8%（同比+32.8pct）、增值服务户数累计37万+（同比+16.3%），2023H1新增注册会员28万+（同比+149%）、月活会员数近10万（同比+72%），增强客户粘性的同时客户转介绍及复购率持续提升。 产品及渠道结构优化，降本增效推进，盈利能力改善明显。2023Q2公司毛利率为52.2%（同比+5.3pct），伴随原材料价格回落、低效SKU缩减以及低毛利直供业务减少 ， 公司毛利率表现优异 ；Q2公司销售/管理/研发费用率分别为23.25%/4.98%/2.77%（分别同比-0.1pct/-0.2pct/+0.2pct），公司推进精益化预算经营管理，对应归母净利率为17.6%（同比+5.4pct）。 现金流改善明显，营运效率稳定。2023H1公司经营活动现金流为11.10亿元（同比+10.98亿元），经营好转及供应商银行汇票结算货款增加，现金流改善明显；截至上半年末公司存货周转天数为34.09天（同比-0.16天）、应收账款周转天数8.81天（同比+0.92天）、应付账款周转天数78.57天（同比+18.05天）。 盈利预测与投资评级：公司产品及渠道变革积极推进，渠道精细化管理能力强，降本增效带动盈利能力稳步提升，预计2023-2025年归母净利润分别为8.1亿元/9.8亿元/11.9亿元，对应PE分别为16X/14X/11X，维持“买入”评级。 风险提示：地产复苏低于预期、线下消费复苏低于预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）