核心利润稳步增长，一体化布局构筑优势

核心利润稳步增长，一体化布局构筑优势新奥股份(600803.SH) 推荐(维持评级) 核心观点： 事件： 新奥股份发布2023年半年报，上半年实现营收671.70亿元，同 比下降8.15%；实现净利22.04亿元（扣非13.81亿元），同比增长29.86%（扣非同比增长2.38%）。23Q2单季度实现营收328.19亿元，同比下降13.03%；实现归母净利润7.47亿元，同比下降11.08%。此外，公司发布了未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划，计划未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税），每年现金分红比例不低于归属于上市公司股东的核心利润的30%。 盈利能力有所提升，自由现金流充沛 2023H1公司毛利率14.48%，（同比+0.82pct），净利率7.14%（同比+1.40pct），期间费用率6.55%（同比+0.41pct），扣除非现金项目及一次性项目影响后的核心利润31.69亿元（同比+30.93%），自由现 金流19.46亿元。公司的主营业务持续增长，加上审慎的财务管理， 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 连续多年产出正自由现金流支撑公司稳步提升派息率。 直销气快速拓展，零售气稳步增长 2023H1公司天然气总销量180.62亿方（同比-4.1%）。上半年全国天然气表观消费1949亿方（同比+6.7%），呈逐步恢复趋势。 直销气：23H1公司直销气量达22.36亿方（同比+11.7%），价差 0.73元/方（同比+0.38元/方）。上半年公司与美国切尔尼公司新签约长协180万吨/年，NextDecade200万吨长协做出最终投资决策合同生效，雪佛龙、道达尔长约已确定未来5年价格，并与中石油签署中长期购销合同及舟山设施利用合作协议。公司目前天然气长协资源累计超1,000万吨/年，这些长协资源的获取使得公司自主资源逐步增加，资源结构进一步优化。 零售气：23H1公司零售气达121.62亿方（同比-6.9%），价差0.52元/方（同比+0.02元/方）。公司紧抓行业整合的机遇，凭借敏锐的市场洞察力、卓越的安全运营管理及领先的泛能理念，夯实了天然气零售业务发展。 打造天然气全场景生态，形成产业一体化布局 上游气源：公司建立了多元化、富有弹性的资源池，一方面提升三大油合同气量，稳固基本盘，拓展各类非常规资源，降低用气成本；另一方面，持续优化国际资源池，并着力构建国际LNG运力池。 中游储运：公司战略性布局并优化基础设施，提升履约交付能力。一是以舟山为支点，主动链接生态伙伴，实现国际资源辐射全国；二是具有丰富的交付网络，获取关键通路下载点，推动跨省、跨网管输通道互联互通。 下游客户：公司拥有254个城市燃气项目，市场覆盖全国20个省份。公司依托庞大的客户基础大力发展综合能源业务和增值业务，满足客户多元化、低碳绿色能源产品及服务需求。 市场数据2023-8-24 A股收盘价(元)17.80 股票代码600803.SH A股一年内最高价(元)22.22 A股一年内最低价(元)15.26 上证指数3,082.24 市盈率（TTM）8.56 总股本（万股）309,839.76 实际流通A股（万股）146,128.19 流通A股市值(亿元)260.11 相对上证指数表现图 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评●公用事业 2023年8月25日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 紧抓“双碳”机遇，加速新能源业务布局 公司目前已成功并购山东省鑫峰工程设计有限公司，获取电力规划、设计、咨询资质及专业能力，为新能源业务快速发展夯实基础。此外，公司大力拓展外部市场，累计在手订单达67.57亿元，其中氢 能达15.04亿元。报告期内，新签约广汇能源股份有限公司绿电制氢 及氢能一体化示范项目，建成投产后，每年可制取绿氢达660吨；签订哈萨克斯坦苏克气田100万m3/d天然气液化及再气化工程；签约胜利油田二氧化碳驱油先导试验工程项目，是公司首单CCUS工程项目，为后续低碳业务发展奠定基础。 估值分析与评级说明 预计2023-2025年公司归母净利润分别为70.10/80.31/88.72亿元，对应EPS分别为2.26/2.59/2.86元/股，对应PE分别为7.9x/6.9x/6.2x，维持“推荐”评级。 风险提示： 天然气需求不及预期的风险；国内外LNG市场价格出现超预期波动的风险；煤炭、甲醇等化工产品出现超预期波动的风险。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 154168.81 162742.59 173836.57 190170.65 收入增长率 33.02% 5.56% 6.82% 9.40% 归母净利润（百万元） 5843.91 7009.78 8031.90 8872.83 利润增速 26.17% 19.95% 14.58% 10.47% 毛利率 15.15% 18.80% 19.63% 19.65% 摊薄EPS(元) 1.89 2.26 2.59 2.86 PE 9.44 7.87 6.87 6.22 PB 3.14 2.40 1.78 1.38 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 流动资产38783.18 53735.16 60834.64 89468.53 营业收入 154168.81162742.59 173836.57 190170.65 公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 现金 9238.09 16215.27 25086.75 45202.37 营业成本 130727.09 132145.77 139716.07 152803.61 应收账款 6376.03 9025.90 7371.82 10254.73 营业税金及附加 784.11 827.72 884.14 967.22 其它应收款 3267.70 3760.96 3700.08 4480.97 营业费用 1485.01 1567.60 1674.46 1831.79 预付账款 4987.58 5385.43 5586.13 6102.11 管理费用 4121.41 4350.61 4647.19 5083.85 存货 2416.60 4263.58 2578.38 4692.51 财务费用 2933.20 1314.82 1096.75 963.68 其他 12497.18 15084.03 16511.48 18735.85 资产减值损失 -242.87 0.00 0.00 0.00 非流动资产 97414.26 106327.56 114881.52 123078.95 公允价值变动收益 1169.12 0.00 0.00 0.00 长期投资 6021.09 6021.09 6021.09 6021.09 投资净收益 846.51 893.59 954.50 1044.19 固定资产 66128.22 76477.35 86036.40 94937.39 营业利润 14704.66 22503.48 25783.14 28482.40 无形资产 11062.48 11062.48 11062.48 11062.48 营业外收入 98.50 128.05 140.86 154.94 其他 14202.47 12766.63 11761.55 11057.99 营业外支出 126.37 164.28 180.71 198.78 资产总计 136197.44 160062.71 175716.16 212547.49 利润总额 14676.79 22467.25 25743.28 28438.56 流动负债 48668.06 56587.91 52161.59 66810.84 所得税 3602.72 4942.79 5663.52 6256.48 短期借款 7560.23 0.00 0.00 0.00 净利润 11074.07 17524.45 20079.76 22182.08 应付账款 10484.30 17214.99 10923.61 19281.75 少数股东损益 5230.16 10514.67 12047.86 13309.25 其他 30623.53 39372.92 41237.98 47529.09 归属母公司净利润 5843.91 7009.78 8031.90 8872.83 非流动负债 35967.16 35967.16 35967.16 35967.16 EBITDA 20036.79 24095.27 27461.00 30302.46 长期借款 12112.18 12112.18 12112.18 12112.18 EPS（元） 1.89 2.26 2.59 2.86 其他 23854.98 23854.98 23854.98 23854.98 154168.81 162742.59 173836.57 190170.65 负债合计 84635.22 92555.07 88128.75 102778.00 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 33984.10 44498.77 56546.63 69855.88 营业收入 33.02% 5.56% 6.82% 9.40% 归属母公司股东权益 17578.12 23008.87 31040.78 39913.61 营业利润 3.32% 53.04% 14.57% 10.47% 负债和股东权益 136197.44 160062.71 175716.16 212547.49 归属母公司净利润 26.17% 19.95% 14.58% 10.47% 毛利率 15.15% 18.80% 19.63% 19.65% 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 3.79% 4.31% 4.62% 4.67% 经营活动现金流 15005.78 25296.33 17886.38 29053.25 ROE 33.25% 30.47% 25.88% 22.23% 净利润 11074.07 17524.45 20079.76 22182.08 ROIC 13.69% 18.64% 17.44% 16.05% 折旧摊销 4091.84 1086.70 1446.04 1802.57 资产负债率 62.14% 57.82% 50.15% 48.36% 财务费用 2969.46 1453.39 1339.98 1339.98 净负债比率 164.14% 137.10% 100.62% 93.63% 投资损失 -846.51 -893.59 -954.50 -1044.19 流动比率 0.80 0.95 1.17 1.34 营运资金变动 -1860.38 6005.29 -4154.32 4630.98 速动比率 0.47 0.60 0.80 0.99 其它 -422.70 120.09 129.43 141.83 总资产周转率 1.13 1.02 0.99 0.89 投资活动现金流 -6881.09 -9726.50 -9674.93 -9597.64 应收帐款周转率 24.18 18