业绩符合预期，一体化布局构筑优势，正极业务有望快速放量

2022年08月27日 公司研究●证券研究报告 天赐材料（002709.SZ） 公司快报 业绩符合预期，一体化布局构筑优势，正极业务有望快速放量投资要点公司业绩处于预告中值：公司2022H1实现营收103.63亿元，同比+180.13%，归母净利润29.06亿元，同比+271.32%，处于业绩预告中值。销售毛利率43.04%，同比+7.64pct，销售净利率28.72%，同比+6.73pct。其中2022Q2公司实现营收52.14亿元，同比+143.92%，环比+1.26%，归母净利润14.08亿元，同比+184.04%，环比-6.01%。销售毛利率42.06%，同比+5.89pct，环比-1.98pct，销售净利率27.76%，同比+3.37pct，环比-1.94pct。电解液一体化布局，盈利能力强：电解液方面，据测算，公司2022H1约实现营收95亿元，出货量约为11-12万吨，单吨净利润约2万元。其中Q2出货量约6.5万吨，单吨净利润约1.8万元，环比下降，但依旧维持高位。预计全年出货量33万吨。电解质六氟磷酸锂自供比例接近100%。公司布局上游氢氟酸、五氟化磷、氟化锂等制备六氟磷酸锂的原材料，从而实现自上而下一体化布局。此外，在添加剂方面，随着LiFSI、VC等添加剂产能逐渐释放，可以增♘公司利润，一定程度上对冲六氟磷酸锂价格的下行周期。 正极材料业务有望快速放量：磷酸铁前驱体方面，据测算，公司2022H1营收约为 3.2亿元，出货量约为1.5万吨，单吨净利润约为0.77万元。湖北省宜昌枝江10万吨/年新增产能预计于Q3投产，全年出货量预计为8万吨，同比实现翻倍增长。 投资建议：鉴于公司是电解液龙头企业，电解质、添加剂等原料一体化布局构建成本优势，正极材料业务快速放量，有望打造新的增长点。我们预测公司2022-2024年归母净利润至52.68、67.91和78.36亿元，同比+138.6%、28.9%和15.4%，当前股价对应2023年的PE为14倍，首次覆盖，给予“买入-B”评级。风险提示：产品价格大幅下降、新能源车产销量不及预期、产能释放不及预期、其他突发事件的风险。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)4,11911,09123,87238,34644,443YoY(%)49.5169.3115.260.615.9净利润(百万元)5332,2085,2686,7917,836YoY(%)3165.2314.4138.628.915.4毛利率(%)35.035.036.732.332.3EPS(摊薄/元)0.281.152.743.534.07ROE(%)14.231.344.338.331.8 基础化工|锂电化学品Ⅲ 投资评级买入-B(首次)股价(2022-08-26)50.28元交易数据总市值（百万元）96,776.22流通市值（百万元）69,729.71总股本（百万股）1,924.75 流通股本（百万股）1,386.83 12个月价格区间162.00/38.23 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-0.61-5.44-7.95绝对收益-4.13-1.69-25.83 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人顾华昊guhuahao@huajinsc.cn相关报告 P/E(倍) 181.6 43.8 18.4 14.2 12.3 P/B(倍) 28.6 13.5 8.1 5.4 3.9 净利率(%) 12.9 19.9 22.1 17.7 17.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 2822 9252 16950 24468 25067 营业收入 4119 11091 23872 38346 44443 现金 312 2148 4888 7852 9100 营业成本 2678 7211 15106 25944 30100 应收票据及应收账款 1348 3386 6802 9563 9404 营业税金及附加 38 78 169 271 314 预付账款 83 360 592 937 835 营业费用 67 76 163 263 304 存货 550 1252 2522 3959 3560 管理费用 242 355 764 1227 1423 其他流动资产 530 2107 2146 2158 2167 研发费用 168 378 814 1308 1515 非流动资产 3189 4648 9462 13585 14312 财务费用 73 38 199 342 190 长期投资 131 30 30 30 30 资产减值损失 -179 -241 -257 -728 -1054 固定资产 1914 2493 7243 11167 12103 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 409 531 614 701 780 投资净收益 -6 -2 1 1 1 其他非流动资产 735 1593 1575 1686 1399 营业利润 634 2672 6415 8279 9557 资产总计 6010 13899 26412 38053 39379 营业外收入 3 35 35 35 35 流动负债 2097 6146 13338 18731 12995 营业外支出 10 6 6 6 6 短期借款 548 444 5019 4065 1200 利润总额 626 2702 6445 8308 9587 应付票据及应付账款 909 2366 4494 7289 6382 所得税 126 394 940 1212 1399 其他流动负债 640 3335 3824 7377 5414 税后利润 500 2307 5504 7096 8188 非流动负债 378 384 660 773 610 少数股东损益 -32 99 236 305 351 长期借款 317 311 587 701 537 归属母公司净利润 533 2208 5268 6791 7836 其他非流动负债 61 73 73 73 73 EBITDA 969 3106 7192 9732 11307 负债合计 2475 6529 13998 19504 13605 少数股东权益 150 213 450 754 1105 主要财务比率 股本 546 960 1925 1925 1925 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 946 2883 1939 1939 1939 成长能力 留存收益 1788 3517 7825 13379 19788 营业收入(%) 49.5 169.3 115.2 60.6 15.9 归属母公司股东权益 3386 7157 11965 17794 24668 营业利润(%) 4684.2 321.6 140.1 29.0 15.4 负债和股东权益 6010 13899 26412 38053 39379 归属于母公司净利润(%) 3165.2 314.4 138.6 28.9 15.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 35.0 35.0 36.7 32.3 32.3 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 12.9 19.9 22.1 17.7 17.6 经营活动现金流 632 2047 4002 10477 7933 ROE(%) 14.2 31.3 44.3 38.3 31.8 净利润 500 2307 5504 7096 8188 ROIC(%) 12.3 28.6 31.5 31.6 30.6 折旧摊销 298 421 659 1300 1777 偿债能力 财务费用 73 38 199 342 190 资产负债率(%) 41.2 47.0 53.0 51.3 34.5 投资损失 6 2 -1 -1 -1 流动比率 1.3 1.5 1.3 1.3 1.9 营运资金变动 -479 -997 -2371 1729 -2233 速动比率 0.8 0.9 0.9 0.9 1.4 其他经营现金流 234 275 12 12 12 营运能力 投资活动现金流 -397 -1758 -5485 -5433 -2515 总资产周转率 0.7 1.1 1.2 1.2 1.1 筹资活动现金流 -124 1553 -352 -1126 -1304 应收账款周转率 3.6 4.7 4.7 4.7 4.7 应付账款周转率 3.1 4.4 4.4 4.4 4.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.28 1.15 2.74 3.53 4.07 P/E 181.6 43.8 18.4 14.2 12.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.33 1.06 2.08 5.44 4.12 P/B 28.6 13.5 8.1 5.4 3.9 每股净资产(最新摊薄) 1.76 3.72 6.22 9.24 12.81 EV/EBITDA 100.7 30.8 13.6 9.7 8.0 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，