规模增长较快，资产质量改善，H123归母净利润+20.82%

公司研究/公司快报 2023年8月24日 规模增长较快，资产质量改善，H123归母净利润+20.82% 买入-A(维持) 常熟银行（601128.SH） 农商行 公司近一年市场表现 资料来源：最闻 市场数据：2023年8月24日 收盘价（元）：7.15 年内最高/最低（元）：8.36/6.59流通A股/总股本（亿）：26.43/27.41流通A股市值（亿）：189.00 总市值（亿）：195.97 基本每股收益： 0.53 摊薄每股收益： 0.53 每股净资产(元)： 9.19 净资产收益率： 6.27 基础数据：2023年6月30日 资料来源：最闻分析师： 崔晓雁 执业登记编码：S0760522070001 事件：公司发布中报，H123营收49.14亿元、同比+12.36%，PPOP28.71亿元、同比+8.46%，归母净利润14.50亿元、同比+20.82%。加权平均ROE12.40%、同比+0.68pct。Q223营收25.04亿元、同比+11.49%，PPOP14.40亿元、同比+7.38%，归母净利润6.56亿元、同比+21.26%。 规模扩张较快，息差保持较高水平。H123利息净收入43.37亿元、同比 +14.85%。生息资产平均余额2942亿元、同比+15.17%，平均收益率5.18%、同比持平；计息负债平均余额2762亿元、同比+15.25%，平均成本率2.32%、同比+2BP。净息差3.00%、同比-9BP。贷款端，零售贷款增速稍逊于对公，期末零售贷款余额1199亿元、同比+11.45%，对公贷款余额749亿元、同比 +15.15%。成本收入比41.03%、同比+2.27pct，信用成本0.48%、同比-13BP。 资产质量延续向好，资本充足率较高。H123末不良贷款率0.75%、较年初-6BP，不良率处于低位；拨备覆盖率550.45%、同比+13.68pct，风险抵补能力较强。公司上半年加大不良资产处置力度，当期核销7.01亿元、同比 +231.12%。期末核心一级/一级/资本充足率10.06%、10.12%、13.56%。常银转债60亿元尚未开始转股，当前转股溢价率27.96%。以Q223末数据静态测算，常银转债若全部转股将使核心一级/一级/资本充足率均提升2.27pct。 投资建议：根据公司中报，我们小幅下调了公司净息差假设，并基于此将2023-25年盈利预测下调2.44%、1.40%和1.28%。公司当前股价对应2023EP/B0.78x，处近5年估值低位。考虑到公司资本实力强、资产增速较快、资产质量向好及估值处于低位，维持“买入-A”评级。 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,655 8,809 9,603 10,955 12,402 风险提示：规模扩张不及预期，利率下行超预期，资产质量恶化等。财务数据与估值： 邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com YoY(%) 16.31 15.06 9.02 14.08 13.21 研究助理： 归母净利润( 百万元) YoY(%) 2,18821.34 2,74425.39 3,27419.33 3,87618.40 4,55717.57 王德坤 ROE(%) 11.62 13.06 13.79 14.08 14.09 邮箱：wangdekun@sxzq.com EPS(元) 0.80 1.00 1.30 1.54 1.81 BVPS(元) 7.22 7.97 9.21 10.97 13.04 P/E(倍) 8.94 7.15 5.51 4.65 3.96 P/B(倍) 0.99 0.90 0.78 0.65 0.55 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 资料来源：WIND，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 营业收入 7,655 8,809 9,603 10,955 12,402 现金及存放央行款项 17,075 16,954 20,955 23,279 27,362 手续费及佣金净收入 238 188 204 225 259 结算备付金 其中：代理买卖证券业务净收入 发放贷款和垫款 156,246 185,626 226,230 263,404 315,000 证券承销业务净收入 存放同业款项 2,032 2,571 2,794 3,104 3,648 受托客户资产管理业务净收入 融出资金 利息净收入 6,691 7,611 8,618 9,585 10,839 交易性金融资产 13,699 12,131 17,463 19,399 22,802 投资净收益 516 978 579 982 1,115 衍生金融资产 194 189 349 388 456 营业支出 4,951 5,445 5,431 5,988 6,564 买入返售金融资产 292 100 1,746 1,940 2,280 税金及附加 44 47 48 55 62 存出保证金 管理费用 3,169 3,398 3,741 4,091 4,512 长期股权投资 1,448 1,508 1,509 1,509 1,509 营业利润 2,705 3,364 4,172 4,967 5,838 固定资产 1,299 1,253 1,378 1,516 1,668 加：营业外收入 10 20 10 10 10 无形资产 178 293 322 355 390 减：营业外支出 19 20 20 20 20 资产总计 246,583 287,881 349,252 387,977 456,033 利润总额 2,696 3,364 4,162 4,957 5,828 向中央银行借款 6,612 7,546 9,653 10,669 12,541 减：所得税 354 437 604 744 874 同业及其他金融机构存放款 2,733 890 2,574 2,845 3,344 净利润 2,341 2,927 3,559 4,214 4,954 应付短期融资款 减：少数股东损益 153 183 285 337 396 吸收存款 187,559 219,182 256,686 308,071 369,487 归属于母公司所有者的净利润 2,188 2,744 3,274 3,876 4,557 拆入资金 2,811 6,660 6,435 7,113 8,361 交易性金融负债 135 1,726 1,609 1,778 2,090 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 衍生金融负债 164 218 161 178 209 净利润率 30.58 33.23 37.06 38.46 39.94 卖出回购金融资产款 7,477 9,251 9,653 10,669 12,541 ROA 1.03 1.10 1.12 1.14 1.17 代理买卖证券款 ROE 11.62 13.06 13.79 14.08 14.09 应付债券 15,044 14,767 16,088 17,782 20,901 EPS(元) 0.80 1.00 1.30 1.54 1.81 长期借款 BVPS(元) 7.22 7.97 9.21 10.97 13.04 负债总计 225,446 263,766 321,752 355,646 418,030 PE(X) 8.94 7.15 5.51 4.65 3.96 所有者权益合计 21,137 24,116 27,500 32,331 38,003 PB(X) 0.99 0.90 0.78 0.65 0.55 股本 2,741 2,741 2,741 2,741 2,741 DPS(元) 0.20 0.20 0.32 0.39 0.46 少数股东权益 1,349 1,538 1,538 1,538 1,538 分红比率 25.05 23.42 30.00 30.00 30.00 归属于母公司所有者权益合 19,788 22,578 25,962 30,793 36,465 资产充足率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资产质量 风险加权资产 195,752 223,079 255,982 301,841 353,236 不良贷款率 0.81 0.81 0.80 0.80 0.80 资本充足率 11.95 13.87 12.19 12.21 12.30 正常类 98.30 98.35 98.30 98.30 98.30 一级资本充足率 10.26 10.27 10.49 10.50 10.58 关注类 0.89 0.84 0.90 0.90 0.90 核心一级资本充足率 10.21 10.21 10.42 10.43 10.51 次级类 0.67 0.67 0.65 0.65 0.65 资产负债率 91.43 91.62 92.13 91.67 91.67 拨备覆盖率 531.82 536.77 540.00 540.00 540.00 负债权益比 10.67 10.94 11.70 11.00 11.00 生息资产 5.25 5.18 5.16 5.05 5.05 计息负债 2.30 2.30 2.41 2.48 2.53 净息差 3.06 3.02 2.90 2.73 2.64 资料来源：WIND，山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投