规模增长较快，资产质量改善，H123归母净利润+20.82%

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1农商行常熟银行（601128.SH）买入-A(维持)规模增长较快，资产质量改善，H123归母净利润+20.82%2023年8月24日公司研究/公司快报公司近一年市场表现资料来源：最闻市场数据：2023年8月24日收盘价（元）：7.15年内最高/最低（元）：8.36/6.59流通A股/总股本（亿）：26.43/27.41流通A股市值（亿）：189.00总市值（亿）：195.97基础数据：2023年6月30日基本每股收益：0.53摊薄每股收益：0.53每股净资产(元)：9.19净资产收益率：6.27资料来源：最闻分析师：崔晓雁执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com研究助理：王德坤邮箱：wangdekun@sxzq.com事件：公司发布中报，H123营收49.14亿元、同比+12.36%，PPOP28.71亿元、同比+8.46%，归母净利润14.50亿元、同比+20.82%。加权平均ROE12.40%、同比+0.68pct。Q223营收25.04亿元、同比+11.49%，PPOP14.40亿元、同比+7.38%，归母净利润6.56亿元、同比+21.26%。规模扩张较快，息差保持较高水平。H123利息净收入43.37亿元、同比+14.85%。生息资产平均余额2942亿元、同比+15.17%，平均收益率5.18%、同比持平；计息负债平均余额2762亿元、同比+15.25%，平均成本率2.32%、同比+2BP。净息差3.00%、同比-9BP。贷款端，零售贷款增速稍逊于对公，期末零售贷款余额1199亿元、同比+11.45%，对公贷款余额749亿元、同比+15.15%。成本收入比41.03%、同比+2.27pct，信用成本0.48%、同比-13BP。资产质量延续向好，资本充足率较高。H123末不良贷款率0.75%、较年初-6BP，不良率处于低位；拨备覆盖率550.45%、同比+13.68pct，风险抵补能力较强。公司上半年加大不良资产处置力度，当期核销7.01亿元、同比+231.12%。期末核心一级/一级/资本充足率10.06%、10.12%、13.56%。常银转债60亿元尚未开始转股，当前转股溢价率27.96%。以Q223末数据静态测算，常银转债若全部转股将使核心一级/一级/资本充足率均提升2.27pct。投资建议：根据公司中报，我们小幅下调了公司净息差假设，并基于此将2023-25年盈利预测下调2.44%、1.40%和1.28%。公司当前股价对应2023EP/B0.78x，处近5年估值低位。考虑到公司资本实力强、资产增速较快、资产质量向好及估值处于低位，维持“买入-A”评级。风险提示：规模扩张不及预期，利率下行超预期，资产质量恶化等。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)7,6558,8099,60310,95512,402YoY(%)16.3115.069.0214.0813.21归母净利润(百万元)2,1882,7443,2743,8764,557YoY(%)21.3425.3919.3318.4017.57ROE(%)11.6213.0613.7914.0814.09EPS(元)0.801.001.301.541.81BVPS(元)7.227.979.2110.9713.04P/E(倍)8.947.155.514.653.96P/B(倍)0.990.900.780.650.55资料来源：WIND，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E货币资金营业收入7,6558,8099,60310,95512,402现金及存放央行款项17,07516,95420,95523,27927,362手续费及佣金净收入238188204225259结算备付金其中：代理买卖证券业务净收入发放贷款和垫款156,246185,626226,230263,404315,000证券承销业务净收入存放同业款项2,0322,5712,7943,1043,648受托客户资产管理业务净收入融出资金利息净收入6,6917,6118,6189,58510,839交易性金融资产13,69912,13117,46319,39922,802投资净收益5169785799821,115衍生金融资产194189349388456营业支出4,9515,4455,4315,9886,564买入返售金融资产2921001,7461,9402,280税金及附加4447485562存出保证金管理费用3,1693,3983,7414,0914,512长期股权投资1,4481,5081,5091,5091,509营业利润2,7053,3644,1724,9675,838固定资产1,2991,2531,3781,5161,668加：营业外收入1020101010无形资产178293322355390减：营业外支出1920202020资产总计246,583287,881349,252387,977456,033利润总额2,6963,3644,1624,9575,828向中央银行借款6,6127,5469,65310,66912,541减：所得税354437604744874同业及其他金融机构存放款2,7338902,5742,8453,344净利润2,3412,9273,5594,2144,954应付短期融资款减：少数股东损益153183285337396吸收存款187,559219,182256,686308,071369,487归属于母公司所有者的净利润2,1882,7443,2743,8764,557拆入资金2,8116,6606,4357,1138,361交易性金融负债1351,7261,6091,7782,090财务指标2021A2022A2023E2024E2025E衍生金融负债164218161178209净利润率30.5833.2337.0638.4639.94卖出回购金融资产款7,4779,2519,65310,66912,541ROA1.031.101.121.141.17代理买卖证券款ROE11.6213.0613.7914.0814.09应付债券15,04414,76716,08817,78220,901EPS(元)0.801.001.301.541.81长期借款BVPS(元)7.227.979.2110.9713.04负债总计225,446263,766321,752355,646418,030PE(X)8.947.155.514.653.96所有者权益合计21,13724,11627,50032,33138,003PB(X)0.990.900.780.650.55股本2,7412,7412,7412,7412,741DPS(元)0.200.200.320.390.46少数股东权益1,3491,5381,5381,5381,538分红比率25.0523.4230.0030.0030.00归属于母公司所有者权益合19,78822,57825,96230,79336,465资产充足率2021A2022A2023E2024E2025E资产质量风险加权资产195,752223,079255,982301,841353,236不良贷款率0.810.810.800.800.80资本充足率11.9513.8712.1912.2112.30正常类98.3098.3598.3098.3098.30一级资本充足率10.2610.2710.4910.5010.58关注类0.890.840.900.900.90核心一级资本充足率10.2110.2110.4210.4310.51次级类0.670.670.650.650.65资产负债率91.4391.6292.1391.6791.67拨备覆盖率531.82536.77540.00540.00540.00负债权益比10.6710.9411.7011.0011.00生息资产5.255.185.165.055.05计息负债2.302.302.412.482.53净息差3.063.022.902.732.64资料来源：WIND，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客