公司事件点评报告：业绩符合预期，增持计划显信心

证 券 研2023年08月25日 究 报业绩符合预期，增持计划显信心 告—李子园（605337.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2023年8月24日，李子园发布2023年半年度报告及实控人增持公告。 基本数据 2023-08-24 投资要点 当前股价（元） 16.89 总市值（亿元） 67 ▌业绩符合预期，盈利能力提升 总股本（百万股） 394 2023H1总营收7.01亿元（同增0.1%），归母净利润1.35亿 流通股本（百万股） 154 元（同增31%）。2023Q2总营收3.56亿元（同减0.1%）， 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 16.33-28.54 78.84 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《李子园（605337）：业绩符合预期，期待下半年品牌投放效果》2023-08-05 2、《李子园（605337）：甜牛奶龙头品牌焕新，青春形象大力投放显决心》2023-07-23 3、《李子园（605337）：一季度符合预期，二季度望加速》2023-04-27 相关研究 公司研究 归母净利润0.75亿元（同增21%），业绩符合预期，盈利能力提升主要系公司去年7月1日起对部分产品提价和部分原材料价格同比下降所致。2023H1毛利率36.73%（+5pct），净利率19.19%（+4pct），销售费用率9.71%（-4pct），管理费用率4.45%（+0.5pct），营业税金及附加占比为0.79% （-0.03pct）。2023Q2毛利率36.85%（+6pct），净利率21.18%（+4pct），销售费用率7.79%（-4pct），管理费用率4.49%（+1pct），营业税金及附加占比为0.80%（-0.1pct）。其中销售费用率下降主要系上半年公司减少广告费投放所致，下半年公司品牌焕新后预计加大费用投放力度。2023H1经营活动现金流净额1.95亿元（同增14%），销售回款7.72亿元（同减0.2%）。2023Q2经营活动现金流净额0.90亿元（同增22%），销售回款为3.82亿元（同减-0.5%）。截至2023H1，合同负债0.38亿元（环比-19%）。 ▌实控人增持显信心，下半年期待新品推广 分产品看，2023H1含乳饮料/其他营收分别为6.90/0.08亿元，分别同比+1%/-53%；2023Q2分别为3.51/0.03亿元，分别同比-0.2%/-45%。上半年公司持续推出260g甜牛奶、零蔗糖甜牛奶等新品，随着不同渠道的精准对标铺货，新品潜力较大。分渠道看，2023H1经销/直销营收分别为6.82/0.16亿元，分别同比+0.1%/-2%；2023Q2分别为3.45/0.10亿元，分别同比-2%/+32%，直销渠道增长亮眼。分区域看，2023H1华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电子商务营收分别为3.48/1.41/1.26/0.11/0.41/0.06/0.05/0.19亿 元，分别同比-6%/+6%/+9%/+5%/+28%/-29%/-19%/-2%。2023Q2华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电子商务营收分别为1.82/0.64/0.67/0.05/0.21/0.02/0.02/0.12亿 元，分别同比-6%/+0.1%/+10%/-8%/+11%/-44%/-39%/+29%，分别占比51%/18%/19%/1%/6%/1%/1%/3%，华东仍为主要市场，公司目前为甜牛奶饮品销量全国第一，且全国化空间仍 足。截至2023H1，经销商2568家，较年初增加18家。另 外，公司董事长、实控人李国平先生拟增持公司股票1000- 2000万元，展现实控人对公司长期发展信心。 ▌盈利预测 根据公司半年报，我们略调整公司2023-2025年EPS分别为0.74/0.89/1.06元（前值为0.78/0.94/1.12），当前股价对应PE分别为23/19/16倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,404 1,598 1,923 2,274 增长率（%） -4.5% 13.9% 20.3% 18.3% 归母净利润（百万元） 221 293 351 419 增长率（%） -15.8% 32.5% 19.8% 19.3% 摊薄每股收益（元） 0.73 0.74 0.89 1.06 ROE（%） 12.8% 15.1% 15.9% 16.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,404 1,598 1,923 2,274 现金及现金等价物 553 853 1,169 1,552 营业成本 948 1,012 1,209 1,420 应收款 2 2 3 3 营业税金及附加 14 14 16 18 存货 290 281 302 315 销售费用 175 192 229 268 其他流动资产 163 142 146 157 管理费用 58 64 75 86 流动资产合计 1,007 1,278 1,620 2,027 财务费用 -25 -20 -29 -40 非流动资产: 研发费用 15 18 21 25 金融类资产 51 31 21 21 费用合计 223 253 296 340 固定资产 673 762 764 735 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 222 89 36 14 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 140 133 126 119 投资收益 2 1 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 280 365 438 522 其他非流动资产 334 334 334 334 加:营业外收入 4 3 2 1 非流动资产合计 1,369 1,318 1,260 1,202 减:营业外支出 3 2 1 0 资产总计 2,377 2,596 2,880 3,229 利润总额 280 366 439 523 流动负债: 所得税费用 59 74 88 104 短期借款 75 85 93 98 净利润 221 293 351 419 应付账款、票据 303 295 302 315 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 133 133 133 133 归母净利润 221 293 351 419 流动负债合计 566 574 591 615 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -4.5% 13.9% 20.3% 18.3% 归母净利润增长率 -15.8% 32.5% 19.8% 19.3% 盈利能力毛利率 32.5% 36.7% 37.1% 37.6% 四项费用/营收 15.9% 15.8% 15.4% 15.0% 净利率 15.7% 18.3% 18.2% 18.4% ROE 12.8% 15.1% 15.9% 16.5% 偿债能力资产负债率 27.3% 25.3% 23.4% 21.6% 净利润 221 293 351 419 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 折旧摊销 68 52 57 57 应收账款周转率 590.4 730.0 608.3 730.0 公允价值变动 1 0 0 0 存货周转率 3.3 3.6 4.1 4.6 营运资金变动 -30 7 -26 -6 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 260 352 382 470 EPS 0.73 0.74 0.89 1.06 投资活动现金净流量 -209 65 61 51 P/E 23.2 22.8 19.0 15.9 筹资活动现金净流量 250 -72 -76 -87 P/S 3.7 4.2 3.5 2.9 现金流量净额 300 345 367 434 P/B 3.0 3.4 3.0 2.6 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 82 82 82 82 非流动负债合计 82 82 82 82 负债合计 648 656 673 697 所有者权益股本 303 394 394 394 股东权益 1,729 1,940 2,206 2,533 负债和所有者权益 2,377 2,596 2,880 3,229 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时