公司事件点评报告：业绩表现抢眼，股权增持彰显信心

证 券 研2023年05月11日 究 报业绩表现抢眼，股权增持彰显信心 告—当升科技（300073.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：黎江涛 lijt@cfsc.com.cn 联系人：潘子扬 S1050521120002 S1050122090009 panzy@cfsc.com.cn 基本数据2023-05-10 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 52.74 267 507 486 50.7-112.99 819.97 市场表现 (%)当升科技沪深300 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《华鑫证券*公司报告*当升科技(300073)事件点评：量利齐升，业绩大超预期*20220706*尹斌、黎江涛》2022-07-06 2、《华鑫证券-公司报告-公司事件点评报告-当升科技-300073-正极龙头提速全球扩张，完善产业链布局-尹斌、黎江涛-211230》2021-12-31 相关研究 公司研究 当升科技近期发布公告： 1）4月9日发布2022年报，实现营收212.64亿元 /yoy+157.5%，实现归母净利润22.59亿元/yoy+107.02%； 2）4月24日发布2023一季报，实现营收46.92亿元 /yoy+22.12%，实现归母净利润4.31亿元/yoy+11.26%； 3）4月24日发布股权增持计划，参加对象包括董事、高级管理人员及核心骨干员工不超过450人，拟认购股权增持计 划的资金总额预计不超过人民币9千万元。 投资要点 ▌一季度业绩亮眼，盈利能力显著优于行业 公司2022年实现营收212.6亿元/yoy+157.5%，实现归母净 利润22.6亿元/yoy+107%，其中四季度实现营收71.8亿元 /yoy+132.5%/qoq+44.3%，实现归母净利润7.8亿元 /yoy+114.7%/qoq+38%，公司业绩在2022年实现高增长。公 司2022年实现正极材料出货约6.35万吨，对应单吨净利约 3.5万元，优于行业平均水平，其中四季度出货约1.8万吨，单吨扣非净利约3.7万元。 公司2023Q1实现营收46.9亿元/yoy+22.1%/qoq-34.6%，实现归母净利润4.3亿元/yoy+11.3%/qoq-44.8%，出货约1.4万吨，对应单吨净利约3万元。2023Q1国内新能源车增速放缓，碳酸锂价格大幅下行，正极材料价格随之下行，叠加年初加工费调降，行业盈利能力下行趋势明显。在此背景下，公司业绩仍能保持同比增长，显著优于行业平均水平，一方面得益于公司优秀的库存管理能力，另一方面则由于公司客户以海外为主，调价周期更为友好、盈利能力更强。 ▌一体化布局产能扩张，深耕海外保障长期需求 公司产能稳步扩张，并逐步进行资源端一体化布局，与海内外优质客户深度合作，出货有望保持长期稳定增长，盈利水平有望维持高位。产能方面，公司2022年具多元材料产能 4.7万吨，在建产能5万吨，钴酸锂产能0.3万吨，在建产能2万吨，预计常州5万吨、海门3万吨高镍三元产能将于2023年逐步达产，海门2万吨钴酸锂产能亦将于年内逐步投产。此外，公司与中伟股份合资建设不低于30万吨/年磷酸铁、磷酸铁锂及相关磷资源开发、磷化工配套项目，并联合蜀道新材料与攀枝花政府规划年产30万吨磷酸(锰)铁锂产 能，丰富产品矩阵，远期产能规划充足。一体化布局方面，公司海门基地规划1万吨前驱体产能，与中伟合作开发镍资源、合作进行境外产能布局，并与华友就镍钴资源开发、前驱体技术等签订合作协议，保障关键原材料供应，降低材料端成本。 客户方面，公司主要客户包括SK、特斯拉、LG等海外龙头企业，以及亿纬锂能、卫蓝、清陶等国内优质客户。公司与下游客户深度绑定，与卫蓝、清陶签署战略合作协议，共同开发固态电池技术，并向其供应固态锂电正极材料；与天津力神签署合作协议，约定于2022-2028年向其供应不低于10万吨锂电正极材料；与SK签署战略合作协议，SK将以不超过30%的股权比例投资公司基地，双方另在韩国设立合资公司，如有必要将在中国设立合资公司，合作发展正极材料业务。 ▌股权增持彰显长期信心 公司发布股权增持计划，参加对象包括董事、高级管理人员及核心骨干员工不超过450人，拟认购股权增持计划的资金 总额预计不超过人民币9000万元，其中董事及高级管理人员 拟认购不超过2400万元。公司核心成员逆势认购公司股份，彰显长期发展信心。 综合而言，公司客户以海外为主，质量优异，盈利能力高于同行，同时发力一体化布局，强化成本优势，盈利能力有望维持高位。量方面，随碳酸锂价格稳定，国内外新能源车销量有望维持较高增速，公司三元及钴酸锂产能稳步扩张，并布局磷酸铁锂产能建设，贡献新增量。此外，公司前瞻布局超高镍无钴材料、磷酸锰铁锂、钠电正极材料等新技术方向，为长期发展做好充足技术储备。 ▌盈利预测 预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为20/26/31亿元，eps为4.01/5.07/6.1元，对应PE分别为13/10/9倍。基于公司业务稳步扩张，客户质量优异，盈利能力维持高位，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。 ▌风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张不及预期。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 21,264 23,722 28,237 32,312 增长率（%） 157.5% 11.6% 19.0% 14.4% 归母净利润（百万元） 2,259 2,032 2,566 3,092 增长率（%） 107.0% -10.0% 26.3% 20.5% 摊薄每股收益（元） 4.46 4.01 5.07 6.10 ROE（%） 19.7% 15.2% 16.4% 16.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 21,264 23,722 28,237 32,312 现金及现金等价物 5,216 6,666 8,209 10,270 营业成本 17,564 20,231 23,939 27,234 应收款 6,086 6,759 8,046 9,207 营业税金及附加 45 50 59 68 存货 2,865 3,334 3,945 4,488 销售费用 50 59 71 81 其他流动资产 3,944 4,169 4,582 4,955 管理费用 275 380 424 485 流动资产合计 18,112 20,928 24,782 28,920 财务费用 -381 -187 -230 -288 非流动资产: 研发费用 860 949 1,129 1,292 金融类资产 2,000 2,000 2,000 2,000 费用合计 805 1,201 1,394 1,570 固定资产 2,233 2,628 3,027 3,415 资产减值损失 30 20 15 10 在建工程 634 790 816 826 公允价值变动 -44 0 0 0 无形资产 191 207 222 237 投资收益 -110 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 2,539 2,280 2,880 3,471 其他非流动资产 385 385 385 385 加:营业外收入 5 5 5 5 非流动资产合计 3,444 4,010 4,451 4,863 减:营业外支出 6 2 2 2 资产总计 21,555 24,938 29,233 33,783 利润总额 2,538 2,284 2,884 3,474 流动负债: 所得税费用 279 251 317 382 短期借款 9 0 0 0 净利润 2,259 2,032 2,566 3,092 应付账款、票据 9,018 10,557 12,492 14,212 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 544 544 544 544 归母净利润 2,259 2,032 2,566 3,092 流动负债合计 9,752 11,296 13,268 15,021 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 157.5% 11.6% 19.0% 14.4% 归母净利润增长率 107.0% -10.0% 26.3% 20.5% 盈利能力毛利率 17.4% 14.7% 15.2% 15.7% 四项费用/营收 3.8% 5.1% 4.9% 4.9% 净利率 10.6% 8.6% 9.1% 9.6% ROE 19.7% 15.2% 16.4% 16.8% 偿债能力资产负债率 46.7% 46.6% 46.5% 45.4% 净利润 2259 2032 2566 3092 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 折旧摊销 159 158 186 213 应收账款周转率 3.5 3.5 3.5 3.5 公允价值变动 -44 0 0 0 存货周转率 6.1 6.1 6.1 6.1 营运资金变动 -1213 186 -338 -324 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1160 2377 2414 2981 EPS 4.46 4.01 5.07 6.10 投资活动现金净流量 -269 -551 -425 -398 P/E 11.8 13.1 10.4 8.6 筹资活动现金净流量 558 -202 -244 -294 P/S 1.3 1.1 0.9 0.8 现金流量净额 1,449 1,623 1,745 2,288 P/B 2.3 2.0 1.7 1.4 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 313 313 313 313 非流动负债合计 313 313 313 313 负债合计 10,065 11,609 13,582 15,334 所有者权益股本 507 507 507 507 股东权益 11,490 13,329 15,651 18,449 负债和所有者权益 21,555 24,938 29,233 33,783 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新能源组介绍 黎江涛：新能源组长，上海财经大学数量经济学硕士，曾就职于知名PE公司，从事一级及一级半市场，参与过新能源行业多个知名项目的投融资。2017年开始从事新能源行业二级市场研究，具备5年以上证券从业经验，2021年加入华鑫证券，深度覆盖电动车、锂电、储能、氢能、锂电新技术、钠电等方向。 潘子扬：伦敦大学学院硕士，2021年加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（