募投项目建设持续推进，海外需求阶段性放缓

2023年8月24日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年 公司实现收入1.77亿元，同比-35%；实现归母净利润5131万元， 同比-49%；实现扣非归母净利润3779万元，同比-58%。 单季度来看，公司2023Q2实现收入1.10亿元，同比-17%；实现归母净利润3543万元，同比-41%；实现扣非归母净利润2955万元，同比-43%。 海外需求阶段性放缓，二季度环比恢复趋势显著。上半年公司医 疗器械板块实现收入1.13亿元，同比-31%；动物器械板块实现收 入0.50亿元，同比-40%。收入下滑主要系海外需求端阶段性放缓， 人民币(元)成交金额(百万元) 公司发货有所下降。但二季度收入环比一季度仍实现65%增长，且 二季度末公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的收入金额达到1.49亿元，未来行业需求有望逐步修复。 营销费用持续增长，国内外新产品注册成果频现。2023年上半年 公司销售费用同比增长34%，市场推广活动进一步加强。同时上半年公司一次性使用输液接头消毒帽、笔针等产品分别在国内及FDA市场完成注册获批，目前公司已有27项自有产品获得美国FDA510K注册，28项产品获得CE认证，11项产品拥有国内医疗器械产品注册证书，注册证数量方面占据行业优势。 募投项目建设持续推进，制造端优势有望进一步增强。公司拥有 符合GMP标准的十万级净化车间，同时位于澄鹿路的二期厂房项目建设正在有序推进中，可形成年产9.2亿支（套）医用注射穿 刺产品的能力，预计2023年完工并分批投产使用，所布局的产品线涵盖了安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等安全系列产品，项目建成后公司产能、生产质量及效率有望实现提升。 71.00 63.00 55.00 47.00 39.00 31.00 220824 成交金额采纳股份沪深300 300 250 200 150 100 50 0 基于二季度实际业绩情况，我们下调公司2023-2025年盈利预测12%、14%、14%，预计2023-2025年归母净利润分别为1.77、2.21、 2.83亿元，同比增长10%、25%、28%，EPS分别为1.45、1.81、 2.32元，现价对应PE为23、19、15倍，维持“增持”评级。 大客户收入占比较高风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；汇率波动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 505 442 465 556 722 921 货币资金 127 129 356 269 282 403 增长率 26.5% -12.5% 5.3% 19.5% 29.8% 27.5% 应收款项 59 66 69 77 100 127 主营业务成本 -263 -248 -276 -327 -419 -527 存货 42 69 65 72 92 116 %销售收入 52.1% 56.1% 59.2% 58.8% 58.0% 57.3% 其他流动资产 7 58 905 933 953 974 毛利 242 194 190 229 303 394 流动资产 234 323 1,395 1,351 1,427 1,620 %销售收入 47.9% 43.9% 40.8% 41.2% 42.0% 42.7% %总资产 49.3% 52.7% 75.7% 68.0% 65.2% 66.2% 营业税金及附加 -4 -3 -4 -4 -6 -7 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.8% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 173 227 379 546 652 695 销售费用 -7 -4 -5 -7 -9 -11 %总资产 36.3% 37.0% 20.6% 27.5% 29.8% 28.4% %销售收入 1.5% 0.9% 1.0% 1.2% 1.2% 1.2% 无形资产 50 45 44 65 85 105 管理费用 -35 -20 -27 -28 -34 -41 非流动资产 241 290 448 637 762 826 %销售收入 7.0% 4.5% 5.9% 5.0% 4.8% 4.5% %总资产 50.7% 47.3% 24.3% 32.0% 34.8% 33.8% 研发费用 -19 -18 -20 -23 -30 -39 资产总计 476 613 1,843 1,987 2,189 2,445 %销售收入 3.7% 4.2% 4.2% 4.2% 4.2% 4.2% 短期借款 19 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 177 149 134 167 224 295 应付款项 45 65 77 81 104 131 %销售收入 35.0% 33.6% 28.8% 30.0% 31.0% 32.0% 其他流动负债 28 33 22 35 45 57 财务费用 -7 -2 28 6 6 7 流动负债 92 98 99 116 149 187 %销售收入 1.4% 0.5% -6.0% -1.2% -0.8% -0.8% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -1 -1 -4 -1 -1 其他长期负债 4 5 8 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 9 27 18 19 负债 96 102 107 116 149 187 投资收益 0 0 8 5 5 5 普通股股东权益 379 510 1,736 1,871 2,041 2,258 %税前利润 0.0% 0.0% 4.2% 2.4% 1.9% 1.5% 其中：股本 71 71 94 94 94 94 营业利润 163 152 180 201 252 324 未分配利润 165 288 411 546 715 933 营业利润率 32.2% 34.4% 38.6% 36.2% 34.9% 35.2% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 0 4 5 5 5 负债股东权益合计 476 613 1,843 1,987 2,189 2,445 税前利润利润率 16232.2% 15234.3% 18439.4% 20637.1% 25735.6% 32935.8% 比率分析 所得税 -25 -21 -22 -29 -36 -46 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.7% 13.9% 11.8% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 137 131 162 177 221 283 每股收益 1.943 1.853 1.721 1.450 1.807 2.318 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 5.380 7.233 18.465 15.308 16.692 18.471 归属于母公司的净利润 137 131 162 177 221 283 每股经营现金净流 2.411 2.269 1.477 1.836 2.407 3.178 净利率 27.1% 29.6% 34.8% 31.9% 30.6% 30.8% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.450 0.550 0.700 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 36.11% 25.62% 9.32% 9.47% 10.83% 12.55% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 28.80% 21.33% 8.78% 8.92% 10.09% 11.59% 净利润 137 131 162 177 221 283 投入资本收益率 37.39% 25.10% 6.80% 7.66% 9.44% 11.24% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 24 21 28 38 47 60 主营业务收入增长率 178.53% -12.47% 5.30% 19.46% 29.85% 27.52% 非经营收益 10 -1 -29 -41 -28 -29 EBIT增长率 314.29% -15.85% -9.71% 24.21% 34.35% 31.71% 营运资金变动 -1 9 -22 -1 -14 -16 净利润增长率 323.81% -4.63% 23.86% 9.51% 24.64% 28.24% 经营活动现金净流 170 160 139 173 226 299 总资产增长率 66.37% 28.77% 200.90% 7.81% 10.15% 11.71% 资本开支 -68 -88 -162 -217 -167 -117 资产管理能力 投资 0 -45 -830 0 0 0 应收账款周转天数 25.9 48.5 50.0 50.0 50.0 50.0 其他 18 0 0 5 5 5 存货周转天数 53.8 81.3 88.9 80.0 80.0 80.0 投资活动现金净流 -50 -133 -992 -212 -162 -112 应付账款周转天数 45.0 80.9 93.6 90.0 90.0 90.0 股权募资 70 0 1,110 0 0 0 固定资产周转天数 96.2 180.1 174.6 190.3 174.5 154.0 债权募资 -57 -19 0 -5 0 0 偿债能力 其他 -28 -3 -43 -42 -52 -66 净负债/股东权益 -28.42% -34.22% -71.83% -63.50% -59.75% -60.19% 筹资活动现金净流 -16 -22 1,067 -47 -52 -66 EBIT利息保障倍数 24.3 73.2 -4.8 -25.8 -39.2 -41.6 现金净流量 100 3 226 -86 13 121 资产负债率 20.24% 16.73% 5.81% 5.84% 6.78% 7.66% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-08-01 买入 71.31 71.31～98.83 2 2022-08-25 买入 83.16 N/A 3 2022-10-26 买入 65.30 N/A 4 2023-04-11 增持 48.68 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 73.00 67.00 61.00 55.00 49.00 43.00 37.00 220126 220426 220726 221026 230126 31.00 成交量 200 150 100 50 230426 230726 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的