公司点评：业绩阶段性承压，募投项目继续推进

业绩简评 2024年4月22日公司发布年报及1季报，2023年实现营业收入 4.95亿元，同比增长23.7%;归母净利润2105.45万元，同比减少79%;扣非净利润1.15亿元，同比增长42.04%。2024年1季度实现营业收入1.04亿元，同比增长25.32%；归母净利润1858万元，同比减少30.19%。 经营分析 非经营性损益大幅波动导致业绩回落，主业经营相对稳定。2023 年公司实现归母净利润2105.45万元，较上年同期1亿元减少79%。其主要原因是报告期内公司认购的信托产品出现逾期未兑付的情 人民币(元)成交金额(百万元) 况，基于非保本理财产品的性质，投资本金及收益存在不能全部兑 付或者仅部分兑付的风险，对上述交易性金融资产确认公允价值变动损失1.18亿元。从公司生产经营情况来看，2023年6-硝体、氧体、5-硝体和2-氯吡啶的销量分别为10960、1054、550、2268吨，同比分别增长100%、83%、52%、6%，产品销量增长推动公司主业收入稳步增长。 募投项目的达产进度有所延后，技术端仍在持续优化推动产品降 本。一方面募投项目的实施受外部环境的客观因素影响，物资设备 公司基本情况（人民币） 采购、物流运输以及管理、施工人员安排等均受到一定制约，导致整体建设进度有所延缓；另一方面公司在原有生产技术基础上，结合在氯代吡啶连续化生产方面的近期技术成果，对于该项目的部分设备方案进行了优化调整，进一步提升自动化水平，降低生产成本，使得该项目的实施进度有所推迟。该募投项目包含的产品种类较为丰富，后续随着附加值较高的2,3-二氯吡啶、2,3,5-三氯吡啶、2-氯-5-氯甲基吡啶等产品顺利投放，叠加技术优化后带来的成本优势，公司实现业绩增长的同时盈利能力也将进一步提升。 盈利预测、估值与评级 公司为国内领先的染料中间体细分龙头，切入农药中间体行业后 有望迎来新成长，但考虑到募投项目建设达产进度延后对公司业 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 230424 230724 231024 240124 成交金额善水科技沪深300 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 400 495 651 1,205 1,727 营业收入增长率 -27.50% 23.69% 31.45% 85.12% 43.30% 归母净利润(百万元) 100 21 105 152 205 归母净利润增长率 -29.47% -79.03% 400.11% 44.16% 35.20% 摊薄每股收益(元) 0.468 0.098 0.491 0.707 0.956 每股经营性现金流净额 0.44 0.07 0.32 0.96 0.99 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.91% 1.04% 5.02% 6.89% 8.74% P/E 34.71 165.56 33.10 22.96 16.98 P/B 1.71 1.72 1.66 1.58 1.48 绩造成的影响，我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.05、1.52、2.05亿元（其中2024-2025年分别下调54%、49%），对应PE估值分别为33.1、22.96、16.98倍，维持“增持”评级。 风险提示 染料等下游需求放缓、募投项目投产不及预期、工艺技术升级不及预期、原料价格大幅上涨、产品市场竞争格局恶化、限售股解禁 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 552 400 495 651 1,205 1,727 货币资金 1,518 1,330 1,331 1,024 785 435 增长率 -27.5% 23.7% 31.4% 85.1% 43.3% 应收款项 264 125 216 257 328 469 主营业务成本 -339 -261 -318 -445 -852 -1,219 存货 84 56 96 119 160 196 %销售收入 61.5% 65.1% 64.1% 68.3% 70.7% 70.6% 其他流动资产 208 370 176 196 208 211 毛利 213 140 178 206 354 508 流动资产 2,074 1,880 1,819 1,597 1,480 1,312 %销售收入 38.5% 34.9% 35.9% 31.7% 29.3% 29.4% %总资产 93.4% 83.7% 74.2% 63.8% 54.0% 43.7% 营业税金及附加 -3 -3 -2 -3 -6 -10 长期投资 5 5 5 5 5 5 %销售收入 0.5% 0.8% 0.3% 0.5% 0.5% 0.6% 固定资产 117 307 582 859 1,218 1,646 销售费用 -1 -2 -2 -3 -6 -9 %总资产 5.3% 13.6% 23.8% 34.3% 44.4% 54.8% %销售收入 0.2% 0.5% 0.3% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 22 22 23 19 19 19 管理费用 -31 -40 -36 -65 -121 -173 非流动资产 147 367 632 905 1,263 1,692 %销售收入 5.7% 10.0% 7.2% 10.0% 10.0% 10.0% %总资产 6.6% 16.3% 25.8% 36.2% 46.0% 56.3% 研发费用 -18 -20 -26 -33 -60 -86 资产总计 2,221 2,247 2,451 2,502 2,744 3,003 %销售收入 3.3% 4.9% 5.2% 5.0% 5.0% 5.0% 短期借款 0 0 47 0 0 0 息税前利润（EBIT） 159 75 113 102 161 230 应付款项 25 27 180 201 304 389 %销售收入 28.8% 18.7% 22.8% 15.7% 13.3% 13.3% 其他流动负债 167 122 195 198 231 263 财务费用 1 24 35 24 19 13 流动负债 193 149 422 399 535 651 %销售收入 -0.1% -6.0% -7.0% -3.7% -1.6% -0.7% 长期贷款 47 47 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 -7 -2 -1 -1 其他长期负债 6 7 5 5 5 5 公允价值变动收益 3 4 -118 0 0 0 负债 246 204 428 404 540 656 投资收益 3 6 9 0 0 0 普通股股东权益 1,975 2,044 2,024 2,098 2,204 2,347 %税前利润 2.0% 4.8% 28.9% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 215 215 215 215 215 215 营业利润 168 110 33 124 179 241 未分配利润 335 391 376 449 556 699 营业利润率 30.3% 27.5% 6.6% 19.0% 14.8% 14.0% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 11 -3 0 0 0 负债股东权益合计 2,221 2,247 2,451 2,502 2,744 3,003 税前利润利润率 16730.3% 12130.2% 306.1% 12419.0% 17914.8% 24114.0% 比率分析 所得税 -25 -21 -9 -19 -27 -36 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 14.8% 17.1% 30.1% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 142 100 21 105 152 205 每股收益 0.663 0.468 0.098 0.491 0.707 0.956 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 9.200 9.523 9.429 9.773 10.268 10.937 归属于母公司的净利润 142 100 21 105 152 205 每股经营现金净流 0.472 0.441 0.065 0.321 0.961 0.989 净利率 25.8% 25.1% 4.3% 16.2% 12.6% 11.9% 每股股利 0.000 0.150 0.150 0.147 0.212 0.287 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.21% 4.91% 1.04% 5.02% 6.89% 8.74% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.41% 4.47% 0.86% 4.21% 5.53% 6.83% 净利润 142 100 21 105 152 205 投入资本收益率 6.71% 2.96% 3.81% 4.13% 6.20% 8.31% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 15 16 23 26 42 72 主营业务收入增长率 43.94% -27.50% 23.69% 31.45% 85.12% 43.30% 非经营收益 -4 -7 76 0 0 0 EBIT增长率 34.12% -53.09% 51.09% -9.66% 57.60% 42.85% 营运资金变动 -52 -14 -107 -63 12 -65 净利润增长率 29.50% -29.47% -79.03% 400.11% 44.16% 35.20% 经营活动现金净流 101 95 14 69 206 212 总资产增长率 274.38% 1.21% 9.08% 2.05% 9.68% 9.46% 资本开支 -4 -106 -80 -297 -400 -500 资产管理能力 投资 -35 -687 -25 0 0 0 应收账款周转天数 3.2 2.2 2.7 5.0 4.0 4.0 其他 4 8 32 0 0 0 存货周转天数 73.3 97.9 87.7 100.0 70.0 60.0 投资活动现金净流 -35 -784 -72 -297 -400 -500 应付账款周转天数 12.0 9.2 11.8 32.0 20.0 15.0 股权募资 1,401 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 75.5 97.4 106.6 124.1 115.1 128.6 债权募资 47 0 0 -47 0 0 偿债能力 其他 -9 -46 -45 -32 -46 -62 净负债/股东权益 -84.46% -80.10% -71.17% -56.30% -42.72% -25.22% 筹资活动现金净流 1,440 -46 -45 -79 -46 -62 EBIT利息保障倍数 -196.3 -3.1 -3.2 -4.2 -8.6 -18.2 现金净流量 1,506 -735 -103 -307 -239 -349 资产负债率 11.08% 9.06% 17.44% 16.15% 19.68% 21.84% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 0 0 0 0 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 0 0 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=