医疗板块实现稳步增长，募投项目建设推进顺利

2023年4月10日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现 收入4.65亿元，同比+5%；实现归母净利润1.62亿元，同比+24%； 实现扣非归母净利润1.39亿元，同比+11%； 分季度来看，2022Q4实现收入0.88亿元，同比-34%，归母净利润 0.28亿元，同比-31%，扣非归母净利润0.16亿元，同比-58%。 医疗器械板块稳步增长，外销业务持续发展。公司2022年医疗器 械业务实现收入2.63亿元，同比+24%，成为公司业务增长的核心 支撑；动物器械业务实现收入1.58亿元，同比+2%；实验室耗材 业务实现收入0.41亿元，同比-45%。在动物系列与医用系列双轮 人民币(元)成交金额(百万元) 驱动的同时，未来实验室耗材的下游应用领域有望持续扩大。 研发投入持续提升，海外获证产品数量众多。公司全年综合毛利率达到40.8%，同比-3.1pct；净利率达到34.8%，同比+5.2pct，美元兑人民币汇率波动形成了较大的汇兑受益。公司研发费用率 4.2%，同比+0.1pct，目前公司已经取得26项美国FDA510K注册产品以及28项CE认证产品，还有4类目前正在申请的美国FDA注册证产品。在研项目中包含安全结构注射器、安全取样杯、弹簧自毁注射针等高端品种，将为外销业务不断提供新的增长支撑。 IPO募投项目推进顺利，2023年有望逐步投产。公司目前正在积 极推进华士澄鹿路二期项目的建设工作，可形成年产9.2亿支（套） 医用注射穿刺产品的能力，预计将于2023年完工并分批投产使用，所布局的产品线涵盖了安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等安全系列产品，有望增加穿刺注射系列产品的附加值，新产能投入使用后将进一步提升公司在生产端的竞争优势。 92.00 83.00 74.00 65.00 56.00 47.00 220411 成交金额采纳股份沪深300 300 250 200 150 100 50 0 预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.02、2.56、3.29亿元，同比增长25%、27%、28%，EPS分别为2.15、2.73、3.50元，现价对应PE为23、18、14倍，基于2022年四季度销售情况承压，下调至“增持”评级。 大客户收入占比较高风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；人民币汇率波动风险。 医疗器械收入稳步增长，外销业务持续发展 2022年公司持续深化经营管理、新产品持续推出，其中医疗器械业务实现了稳步增长，成为公司业务增长的核心支撑。 在主营业务中，公司医疗器械业务实现收入2.63亿元，同比+24%；动物器械业务实现收 入1.58亿元，同比+2%；实验室耗材业务实现收入0.41亿元，同比-45%。在动物系列与医用系列双轮驱动的同时，未来实验室耗材的下游应用领域有望持续扩大。 分地区来看，公司外销业务实现收入4.39亿元，同比+10%，海外市场销售体量持续增长；公司内销业务实现收入0.27亿元，同比-39%，占总收入比例达到6%。 图表1：2017-2022公司营业收入及增速图表2：2017-2022公司归母净利润及增速 6200% 5150% 4 100% 3 50% 2 10% 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022A -50% 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022A -50% 营业收入(亿元)同比增速归母净利润(亿元)同比增速 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 从产品毛利率来看，公司医疗器械业务毛利率为40.9%，同比-3.1pct；动物器械业务毛利率35.6%，同比+2.0pct；实验室耗材业务毛利率为60.2%，同比-4.6pct。 图表3：2018-2022公司收入结构变化图表4：2018-2022公司各业务毛利率变化 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2018A2019A2020A2021A2022A 医疗器械动物器械实验室耗材医疗器械动物器械实验室耗材 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 研发投入持续提升，海外获证产品数量众多 2022年公司综合毛利率达到40.8%，同比-3.1pct；净利率达到34.8%，同比+5.2pct，美元兑人民币汇率波动形成了较大的汇兑受益。公司全年销售费用率1.0%，同比+0.1pct；管理费用率5.9%，同比+1.4pct；研发费用率4.2%，同比+0.1pct，研发投入稳步增长。公司设立了以企业技术中心为核心，面向市场需求的研发体系，在研项目中包含安全结构注射器、安全取样杯、弹簧自毁注射针等高端品种，目前已经取得26项美国FDA510K注册产品以及28项CE认证产品，还有4类目前正在申请的美国FDA注册证产品，将为外销业务不断提供新的增量销售。 图表5：2017-2022公司利润率变化 图表6：2017-2022公司费用率变化 60% 14% 50% 12% 40% 10% 8% 30% 6% 20% 4% 10%2% 0% 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 毛利率净利率 0% 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 销售费用率管理费用率研发费用率 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 IPO募投项目推进顺利，2023年有望逐步投产 公司目前正在积极推进华士澄鹿路二期项目的建设工作，可形成年产9.2亿支（套）医用 注射穿刺产品的能力，二期项目预计将于2023年完工并分批投产使用，所布局的产品线涵盖了安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等安全系列产品，有望增加穿刺注射系列产品的附加值，新产能投入使用后将进一步提升公司在生产端的竞争优势。 大客户收入占比较高风险：公司部分产品销售依赖核心大客户的订单及销售，若下游客户需求出现波动，将对公司业务拓展造成较大影响。 新产品研发不达预期风险：若公司不同板块在研产品推进缓慢，或研发项目失败而中止，将可能存在研发投入无法达到预期回报的风险。 产品推广不达预期风险：如行业竞争程度变得更加激烈或公司核心产品在医院和患者接受度较低，导致产品上市后推广进场缓慢，将可能对公司当期业绩增长造成负面影响。 海外贸易摩擦风险：若海外贸易摩擦导致公司产品出口出现障碍或海外原材料采购价格提升，将可能对公司业绩增长产生影响。 人民币汇率波动风险：由于公司绝大部分收入来自于出口，若人民币兑美元汇率发生较大波动，将可能对公司收入及利润造成一定影响。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 505 442 465 627 826 1,054 货币资金 127 129 356 290 335 500 增长率 26.5% -12.5% 5.3% 34.6% 31.7% 27.7% 应收款项 59 66 69 87 114 146 主营业务成本 -263 -248 -276 -369 -479 -604 存货 42 69 65 81 105 132 %销售收入 52.1% 56.1% 59.2% 58.8% 58.0% 57.3% 其他流动资产 7 58 905 933 954 975 毛利 242 194 190 258 347 450 流动资产 234 323 1,395 1,391 1,509 1,753 %销售收入 47.9% 43.9% 40.8% 41.2% 42.0% 42.7% %总资产 49.3% 52.7% 75.7% 68.6% 66.4% 68.0% 营业税金及附加 -4 -3 -4 -5 -7 -8 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.8% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 173 227 379 546 652 695 销售费用 -7 -4 -5 -6 -8 -11 %总资产 36.3% 37.0% 20.6% 27.0% 28.7% 27.0% %销售收入 1.5% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 50 45 44 65 85 105 管理费用 -35 -20 -27 -31 -39 -47 非流动资产 241 290 448 637 762 826 %销售收入 7.0% 4.5% 5.9% 5.0% 4.8% 4.5% %总资产 50.7% 47.3% 24.3% 31.4% 33.6% 32.0% 研发费用 -19 -18 -20 -26 -35 -44 资产总计 476 613 1,843 2,027 2,271 2,579 %销售收入 3.7% 4.2% 4.2% 4.2% 4.2% 4.2% 短期借款 19 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 177 149 134 189 258 340 应付款项 45 65 77 91 119 150 %销售收入 35.0% 33.6% 28.8% 30.2% 31.2% 32.2% 其他流动负债 28 33 22 39 51 65 财务费用 -7 -2 28 7 6 9 流动负债 92 98 99 131 170 215 %销售收入 1.4% 0.5% -6.0% -1.1% -0.8% -0.8% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -1 -1 -4 -1 -2 其他长期负债 4 5 8 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 9 27 18 19 负债 96 102 107 131 170 215 投资收益 0 0 8 12 12 12 普通股股东权益 379 510 1,736 1,896 2,101 2,364 %税前利润 0.0% 0.0% 4.2% 5.1% 4.0% 3.1% 其中：股本 71 71 94 94 94 94 营业利润 163 152 180 230 293 378 未分配利润 165 288 411 571 776 1,039 营业利润率 32.2% 34.4% 38.6% 36.7% 35.5% 35.8% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 0 4 5 5 5 负债股东权益合计 476 613 1,843 2,027 2,271 2,579 税前利润利润率 16232.2% 15234.3% 18439.4% 23537.5% 29836.1% 38336.3% 比率分析 所得税 -25 -21 -22 -33 -42 -54 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.7% 13.9% 11.8% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 137 131 162 202 256 329 每股收益 1.943 1.853 1.721 2.152 2.728 3.500 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 5.380 7.233 18.465 20.167 22.344 25.144 归属于母公司的净利润 137 131 162 202 256 329 每股经营现金净流 2.411 2.269 1.477 1.976 2.686 3.567 净利率 27.1% 29.6% 34.8% 32.3% 31.