23Q2公司营收增速环比提升，上半年净开门店60家

公司研究/公司快报 2023年8月24日 23Q2公司营收增速环比提升，上半年净开门店60家 增持-A(维持) 潮宏基（002345.SZ） 珠宝首饰及钟表 公司近一年市场表现 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2023年8月24日 收盘价（元）：6.36 年内最高/最低（元）：8.73/4.02流通A股/总股本（亿）：8.68/8.89流通A股市值（亿）：55.18 总市值（亿）：56.51 基础数据：2023年6月30日 基本每股收益：0.23 摊薄每股收益：0.23 每股净资产(元)：4.11 净资产收益率：5.79 资料来源：最闻，山西证券研究所 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 事件描述 公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营收30.06亿元，同比增长38.26%，实现归母净利润2.09亿元，同比增长38.85%，实现扣非归母净利润2.05亿元，同比增长40.37%。 事件点评 今年以来金银珠宝行业持续高景气，23Q2公司营业收入实现高速增长。营收端，2023H1，公司实现营收30.06亿元，同比增长38.26%。分季度看，23Q1-23Q2分别实现营收15.24、14.82亿元，同比增长21.59%、60.96%。业绩端，2023H1，公司实现归母净利润2.09亿元，同比增长38.85%。分季度看，23Q1-23Q2分别实现归母净利润1.24、0.84亿元，同比增长30.11%、54.02%。今年2季度，公司营业收入实现高速增长，较2021年同期增长26.0%，业绩端暂未恢复至2021年同期水平；今年上半年，公司营业收入较2021年同期增长30.9%，归母净利润较2021年同期增长3.5%。 珠宝业务线下渠道营收增速领跑，2023H1公司净开门店合计60家。分渠道看，自营渠道，2023年上半年实现营收17.96亿元，同比增长18.27%，珠宝业务期末门店数量295家，较年初净减少29家。批发渠道，2023年上半年实现营收0.47亿元，同比增长94.41%。加盟代理渠道，2023年上半年实现营收11.46亿元，同比增长83.30%，珠宝业务期末门店数量923家，较年初净增89家。各渠道盈利水平方面，自营、加盟代理、批发渠道毛利率分别为31.80%、19.92%、9.2%，同比下滑2.39、6.70、8.77pct。线上渠道方面，2023年上半年实现收入6.52亿元，同比增长18.07%，占公司总收入比重为21.7%，其中珠宝业务线上实现销售收入5.59亿元，同比增长19.71%，占珠宝业务收入比重为20.0%。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 加大特色黄金产品线研发，传统黄金首饰收入占比提升。在保持18K镶素品类优势基础上，持续加大特色黄金产品线研发，通过新工艺金款式及品牌印记系列打造，上半年黄金品类产品力持续提升，时尚黄金品类毛利贡献突出。分产品看，时尚珠宝首饰，2023年上半年实现营收15.61亿元，同比增长23.47%，毛利率31.96%，同比下滑5.44pct。传统黄金首饰，2023年上半年实现营收11.24亿元，同比增长72.46%，毛利率9.00%，同比提升0.76pct。代理品牌授权及加盟服务收入，2023年实现8756万元，同比增长55.42%，占营收比重为2.91%。皮具，2023年上半年实现营收2.01亿元，同比增长11.30%。2023年上半年，时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具营收占公司收入比重为 51.93%、37.40%、6.68%。 产品结构变化致使公司毛利率下滑，期间费用率全面下降。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率同比下滑5.1pct至26.9%，主因时尚珠宝首饰毛利率下滑，以及低毛利率的传统黄金首饰产品占比提升，其中23Q2毛利率同比下滑7.2pct至25.7%。费用率方面，2023年上半年，期间费用率合计下滑4.7pct至17.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率为14.1%/1.6%/1.0%/0.6%，同比-3.7/-0.5/-0.4/-0.2pct。综合影响下，2023年上半年归母净利润率6.9%，同比小幅提升0.03pct，23Q2归母净利润率下滑0.3pct至5.7%。存货方面，截至2023H1末，公司存货为26.22亿元，同比增长8.68%，存货周转天数217天，同比减少96天。经营现金流方面，2023年上半年，公司经营活动现金流净额为3.70亿元，同比下降8.28%，其中23Q1-23Q2经营活动现金流净额分别为1.21、2.49亿元，同比下降43.6%、增长31.89%。 投资建议 2023年2季度，公司珠宝业务在线下销售网络扩张及同店增长、线上渠道表现稳健趋势下，营收增速环比继续提升，受益于公司各项期间费用率全面下降，业绩端增速基本与营收增速匹配。根据公司上半年业绩情况，上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年EPS为0.46、0.56、0.67元，8月24日收盘价对应公司2023-2025年PE为13.8、11.3、9.5倍，维持“增持-A”评级建议。 风险提示 金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,636 4,417 5,723 6,882 8,080 YoY(%) 44.2 -4.7 29.5 20.3 17.4 净利润(百万元) 351 199 410 499 597 YoY(%) 151.0 -43.2 105.8 21.7 19.7 毛利率(%) 33.4 30.2 27.2 26.7 26.4 EPS(摊薄/元) 0.39 0.22 0.46 0.56 0.67 ROE(%) 10.0 5.7 10.9 12.2 13.3 P/E(倍) 16.1 28.4 13.8 11.3 9.5 P/B(倍) 1.6 1.6 1.5 1.4 1.3 净利率(%) 7.6 4.5 7.2 7.2 7.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3947 3910 4775 4610 5360 营业收入 4636 4417 5723 6882 8080 现金 626 650 744 826 889 营业成本 3088 3084 4166 5047 5951 应收票据及应收账款 220 266 330 368 437 营业税金及附加 78 78 101 120 142 预付账款 16 16 36 19 46 营业费用 854 774 858 1019 1196 存货 2727 2665 3287 3022 3591 管理费用 95 91 114 131 154 其他流动资产 358 312 379 376 398 研发费用 65 60 80 103 129 非流动资产 1686 1644 1775 1876 1975 财务费用 35 30 31 34 23 长期投资 183 195 223 250 276 资产减值损失 -14 -84 102 158 226 固定资产 245 427 498 553 611 公允价值变动收益 -0 0 0 0 0 无形资产 61 29 54 67 75 投资净收益 18 19 30 24 24 其他非流动资产 1198 993 1000 1006 1014 营业利润 432 252 512 623 749 资产总计 5633 5553 6550 6486 7335 营业外收入 3 1 2 2 2 流动负债 1821 1650 2467 2118 2592 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 527 439 903 682 680 利润总额 434 252 513 624 750 应付票据及应付账款 197 144 417 210 518 所得税 79 47 94 114 138 其他流动负债 1097 1066 1147 1226 1394 税后利润 356 205 419 510 612 非流动负债 254 312 250 203 143 少数股东损益 5 6 9 11 15 长期借款 207 279 223 167 112 归属母公司净利润 351 199 410 499 597 其他非流动负债 47 33 27 36 32 EBITDA 536 392 624 710 827 负债合计 2075 1962 2717 2321 2736 少数股东权益 38 49 59 70 85 主要财务比率 股本 905 889 889 889 889 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1428 1346 1346 1346 1346 成长能力 留存收益 1404 1425 1466 1583 1672 营业收入(%) 44.2 -4.7 29.5 20.3 17.4 归属母公司股东权益 3521 3542 3775 4095 4515 营业利润(%) 147.9 -41.7 103.4 21.7 20.3 负债和股东权益 5633 5553 6550 6486 7335 归属于母公司净利润(%) 151.0 -43.2 105.8 21.7 19.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 33.4 30.2 27.2 26.7 26.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 7.6 4.5 7.2 7.2 7.4 经营活动现金流 167 414 122 660 458 ROE(%) 10.0 5.7 10.9 12.2 13.3 净利润 356 205 419 510 612 ROIC(%) 8.6 5.2 8.9 10.6 11.6 折旧摊销 75 115 83 55 57 偿债能力 财务费用 35 30 31 34 23 资产负债率(%) 36.8 35.3 41.5 35.8 37.3 投资损失 -18 -19 -30 -24 -24 流动比率 2.2 2.4 1.9 2.2 2.1 营运资金变动 -351 6 -375 90 -201 速动比率 0.5 0.6 0.5 0.7 0.6 其他经营现金流 71 77 -7 -4 -8 营运能力 投资活动现金流 -131 -79 -206 -99 -133 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 1.1 1.2 筹资活动现金流 -371 -253 -725 -258 -260 应收账款周转率 24.8 18.2 19.2 19.7 20.1 应付账款周转率 15.3 18.1 14.8 16.1 16.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.39 0.22 0.46 0.56 0.67 P/E 16.1 28.4 13.8 11.3 9.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.19 0.47 0.14 0.74 0.52 P/B 1.6 1.6 1.5 1.4 1.3 每股净资产(最新摊薄) 3.96 3.99 4.25 4.61 5.08 EV/EBITDA 10.9 14.7 9.7 8.1 6.8 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人