策略点评：政策助力，A股市场将迎更大规模中长期资金入市

策略点评20230825 证券研究报告·策略报告·策略点评 政策助力，A股市场将迎更大规模中长期资金入市 8月24日，中国证监会召开全国社保基金理事会和部分大型银行保险机 构主要负责人座谈会。会议围绕深入学习贯彻7月24日中央政治局会议精神，落实国务院常务会议和国务院全体会议工作部署，分析当前资本市场形势，就共同引导更多中长期资金入市、推进中国特色现代资本市场建设等问题进行了深入交流探讨。座谈会要点包括： 就共同引导更多中长期资金入市、推进中国特色现代资本市场建设等问题进行了深入交流探讨。 中长期资金参与资本市场的广度和深度不断拓展，获得了良好的中长期回报，与资本市场的良性互动逐步增强，为资本市场高质量发展注入了源头活水。 居民财富管理、资产配置和养老投资需求不断增加，中长期资金参与资本市场改革发展面临着难得机遇。 养老金、保险资金和银行理财资金等中长期资金加快发展权益投资正当其时。 各类机构要提高对中长期资金属性和责任的认识，坚持从战略高度看待和重视权益投资，不断加强投研能力建设，壮大投资人才队伍，建立健全投资管理体系，推动建立三年以上的长周期考核机制，着力提高权益投资规模和比重。 参会机构一致表示，将更好发挥中长期资金的市场稳定器和经济发展助推器作用，正确看待市场短期波动，把握长期向好的大势，强化逆周期布局，加大权益类资产配置。 下一步，证监会将主动加强与有关部门的政策协同，共同为养老金、保险资金、银行理财资金等中长期资金参与资本市场提供更加有力的支持保障，促进资本市场与中长期资金良性互动。 对此，我们的点评如下： 第一，在国内利率中枢下行的背景下，参考全球各个国家资本市场的发展历史，利率中枢下行会带来权益资产配置比例的中长期提升，以提高收益率。养老金、保险资金和银行理财资金等中长期资金往往需要进行大类资产配置，大类资产配置的重要参考为利率水平，在利率水平下行的环境下，无论是参考成熟经济体的历史，还是从大类资产配置角度，都会出现权益资产配置比例提升的现象。例如，一方面，随着新会计准则IFRS9推出， 险企在股票投资方面可加大高股息、低估值蓝筹配置，可带来稳定和可持续的股息收入。此外，重点布局长期股权投资，有助于投资收益的稳定。因此，此类中长期资金未来配置权益资产的比例预计会出现中长期提升的趋势。 第二，从当前A股市场来看，也是中长期资金入市的有利时机。一方面，从内部政策预期来看，7月政治局会议多个表述超出预期，特别是对于稳增长以及对于资本市场定调的表述，明显超出市场预期，以上两点也是市场关注的核心因素。对资本市场表述中，“活跃资本市场”历史上首次出现， 2023年08月25日 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 证券分析师陈刚 执业证书：S0600523040001 cheng@dwzq.com.cn 相关研究 《重新审视，当前市场是否处于“地量”？》 2023-08-20 《A股要成为社会财富创造者》 2023-08-14 1/4 东吴证券研究所 本次对资本市场的定调表述为历史最高，需要充分理解本次定调变化背后的政策深意。另一方面，从外部因素来看，美债收益率上行是过去一年多人民币汇率走弱的最大因素，随着8月公布的美国7月份核心通胀和就业数据好于预期，美联储加息周期已至尾声，基于基本面决策下的美债收益率筑顶趋势已经出现，随着美债收益率的筑顶，中美利差回落，结合内部基本面预期的好转，构成了人民币汇率走强的重要因素，为外资持续回流A股市场提供有力支撑，后续北向资金的大规模回流值得期待。此外，从估值角度来看，当前上证指数和沪深300指数的估值分位数均为近10年以来最低30%分位数以内，属于明显的低估值区间，是中长期资金入市的优势估值区间。 第三，当前股票市场需要助力核心技术自主研发，助力解决“卡脖子”难题，而核心技术自主研发需要中长期资金的投入和稳定的资本市场环境，中长期资金入市也有利于市场环境的稳定。不同于传统钢铁，煤炭等重工业的 重资产属性，新技术领域如芯片、新材料、发动机、工业软件等行业由于技术研发存在较大的不确定性，整体风险较高，导致间接融资相对困难，资产负债率也相对偏高，依靠资本市场融资成为其有效融资手段，直接融资中，债券融资对基本面要求较高，因此，股权融资成为可行方式。 第四，资本市场将是新阶段居民资产财富效应的来源，有助于促进居民消费信心，养老金、保险资金和银行理财资金都是居民资产配置的形式。未来，居民财富增值要逐渐过渡到通过股票市场来实现。参考成熟经济体，多数成熟经济体的居民资产配置于股票市场的比例明显超过非成熟经济体，股市走强给居民带来了较大的财富增值。目前中国居民资产主要以实 物资产的形式存在，主要为房地产，金融资产配置比例很低，大概在30%左右，而金融资产中又以固收类金融资产为主，如银行理财等，股票和基金的配置比例都仅有3%。而发达经济体居民配置股票市场则主要通过养老金、保险资金等间接配置股票市场，因此未来养老金、保险资金等进一步加大权益资产配置比例也是中国居民家庭资产配置向权益资产迁移的重要形式。 第🖂，从养老金、保险资金、银行理财资金等中长线资金来看，对于股票市场的配置均有明显的提升空间。例如，第一，对于保险资金而言，当前保险资金的持股规模超3万亿元。截至2023H1，险资运用余额达到26.82 万亿元，其中股票和基金投资规模为3.46万亿元，占比为12.91%，近5年股票仓位基本都在12-14%浮动。当前股债收益差处于高位，权益资产的投资性价比更高，为风险偏好较低的保险资产加仓提供有利空间。第二，银行理财方面，2023H1理财规模为25.34万亿元，其中权益资产仅为0.9万亿元，占总资产的3.25%，投向各类公募基金的占3.2%，权益类占比仍有较大提升空间。养老金方面，2022年末养老金运营总规模约为1.62 万亿元。基于基金业协会数据，估算养老金持股规模约为0.3万亿元，仍然有一定的提升空间。 总结而言，当前在国内利率中枢下行的背景下，结合内部和外部经济、政 2/4 东吴证券研究所 策环境，以及A股估值处于历史低位区间等角度，均说明当前是中长期资金入市的有利时机。而从中长期资金发挥的功能来看，一方面，当前股票市场需要助力核心技术自主研发，助力解决“卡脖子”难题，中长期资金入市也有利于市场环境的稳定，而核心技术自主研发需要稳定的资本市场环境的助力。另一方面，资本市场的蓬勃发展将是新阶段居民资产财富效应的来源，有助于促进居民消费信心。从潜在配置空间来看，当前养老金、保险资金、银行理财资金等中长线资金配置股票市场的比例均较低，对于股票市场的配置均有明显的潜在提升空间。 风险提示：经济增长不及预期；地缘政治风险；股票、基金交易风险。 3/4 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身