盈利中枢上移，线控产品加速落地

亚太股份（002284） 证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 2023年半年报点评：盈利中枢上移，线控产品加速落地 买入（维持） 2023年08月24日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师谭行悦 执业证书：S0600523070001 tanxy@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,750 4,955 5,872 7,233 同比 3% 32% 18% 23% 归属母公司净利润（百万元） 68 179 257 332 同比 55% 163% 44% 29% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.09 0.24 0.35 0.45 P/E（现价&最新股本摊薄） 102.96 39.15 27.19 21.06 股价走势 亚太股份沪深300 关键词：#新产品、新技术、新客户投资要点 公司公告：公司发布2023年半年报，业绩符合我们预期。2023H1实现营业收入17.55亿元，同比增长3.46%；实现归属母公司净利润0.68亿元，同比增长111.39%；实现扣非归母净利润0.41亿元，同比增长112.81%。其中2023Q2实现营业收入8.75亿元，同比增长18.96%，环 比下降0.53%；实现归属母公司净利润0.3亿元，同比增长258.19%，环比下降22.40%；实现扣非归母净利润0.15亿元，同比增长2454.85%，环比下降43.22%。 核心自主车企放量推动收入同比提升，降本增效盈利中枢上移。2023年Q2公司核心客户吉利/长安/上汽通用�菱分别实现产量36.5/35.8/15.8万辆，同比上年分别+25%/+33%/-24%，环比+14%/-3%/+48%。2023Q2毛利率为18.15%，同比上升4.92pct，环比增长2.19pct，主要为公司持 续降本增效、优化工艺所致；归母净利率为3.39%，同比上升2.26pct，环比下降0.95pct，归母净利润率环比下降主要系Q2研发费用及财务费用支出增加所致。 电子+线控产品加速落地，产品结构多元打开成长空间。2023年上半年公司新启动45个项目，其中有23个电子产品，该产品盈利能力更强、单车价值更高，有望推动公司收入和盈利中枢上移。OneBox线控制动产品IBS加速落地，公司公告目前已经取得两个IBS项目定点，智能化 趋势下线控制动逐步成为标配，公司作为行业率先一批实现线控制动产品量产的公司有望打开更大市场。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年营收预测为49.55/58.72/72.33亿元，同比分别+32%/+18%/+23%；维持2023-2025年归母净利润预测为1.79/2.57/3.32亿元，同比分别+163%/+44%/+29%，对应PE分别为39/27/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销量不及预期；新产品开发不及预期；新客户开拓不及预期。 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% 2022/8/242022/12/232023/4/232023/8/22 市场数据收盘价(元) 9.48 一年最低/最高价 6.87/11.74 市净率(倍) 2.74 流通A股市值(百万元) 6,918.54 总市值(百万元) 6,993.30 基础数据每股净资产(元,LF) 3.46 资产负债率(%,LF) 57.36 总股本(百万股) 737.69 流通A股(百万股) 729.80 相关研究 《亚太股份(002284)：2023年半年报业绩预告点评：智能化受益标的，业绩同比高增！》 2023-07-09 《亚太股份(002284)：2023年一季报点评：盈利中枢逐步回升，业绩同比高增长》 2023-04-28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 亚太股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,389 5,737 6,379 7,763 营业总收入 3,750 4,955 5,872 7,233 货币资金及交易性金融资产 2,527 3,263 3,675 4,574 营业成本(含金融类) 3,237 4,161 4,875 5,981 经营性应收款项 900 1,511 1,618 1,835 税金及附加 21 27 36 46 存货 786 817 908 1,206 销售费用 55 74 94 108 合同资产 0 0 0 0 管理费用 181 238 294 360 其他流动资产 176 145 177 148 研发费用 194 248 294 368 非流动资产 2,120 2,027 1,928 1,823 财务费用 (11) 3 (5) (8) 长期股权投资 114 114 114 114 加:其他收益 27 45 47 58 固定资产及使用权资产 1,529 1,493 1,416 1,321 投资净收益 (8) (10) (12) (7) 在建工程 94 38 15 6 公允价值变动 (1) 0 0 0 无形资产 142 142 142 142 减值损失 (22) (41) (30) (35) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 2 1 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 72 199 290 393 其他非流动资产 240 240 240 240 营业外净收支 1 8 11 0 资产总计 6,509 7,764 8,306 9,586 利润总额 73 207 301 393 流动负债 3,615 4,644 4,878 5,772 减:所得税 4 21 33 47 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,785 2,085 2,285 2,385 净利润 69 186 268 346 经营性应付款项 1,739 2,436 2,450 3,212 减:少数股东损益 1 7 11 14 合同负债 11 21 24 30 归属母公司净利润 68 179 257 332 其他流动负债 79 101 118 145 非流动负债 183 223 263 303 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.09 0.24 0.35 0.45 长期借款 50 50 50 50 应付债券 0 40 80 120 EBIT 68 278 336 437 租赁负债 1 1 1 1 EBITDA 298 476 540 647 其他非流动负债 132 132 132 132 负债合计 3,798 4,866 5,141 6,075 毛利率(%) 13.68 16.03 16.97 17.31 归属母公司股东权益 2,671 2,849 3,107 3,439 归母净利率(%) 1.81 3.60 4.38 4.59 少数股东权益 41 48 59 73 所有者权益合计 2,711 2,897 3,165 3,511 收入增长率(%) 3.29 32.14 18.50 23.18 负债和股东权益 6,509 7,764 8,306 9,586 归母净利润增长率(%) 54.71 162.99 44.01 29.08 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 403 554 343 946 每股净资产(元) 3.37 3.61 3.96 4.41 投资活动现金流 (709) (106) (105) (112) 最新发行在外股份（百万股 738 738 738 738 筹资活动现金流 (45) 288 174 64 ROIC(%) 1.51 5.19 5.62 6.61 现金净增加额 (351) 736 412 898 ROE-摊薄(%) 2.54 6.27 8.28 9.66 折旧和摊销 230 199 204 209 资产负债率(%) 58.34 62.68 61.89 63.37 资本开支 (194) (96) (93) (105) P/E（现价&最新股本摊薄） 102.96 39.15 27.19 21.06 营运资本变动 32 75 (225) 273 P/B（现价） 2.82 2.63 2.40 2.15 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身