新股报告：宜明昂科

注：各项满分为20分，综合得分满分为100分。 来源：公司资料。 分析师 施佳丽（ScarlettShi） +85223591854 Scarlett.shi@ztsc.com.hk 中泰评分 综合得分：(100分为满) 中性 60 行业前景 15 公司经营 10 估值水平 10 稳价人往绩 15 市场氛围 10 香港股市｜医药 宜明昂科（1541.HK） 公司简介 (一)宜明昂科是一家以致力于开发肿瘤免疫疗法的生物技术公司。公司研发管线涵盖14款在研药物，主要涵盖骨髓增生异常综合征(MDS)、急性髓系白血病(AML)、慢性粒-单核细胞白血病(CMML)、B细胞非霍奇金淋巴瘤（B-NHL）等潜在适应症。公司在研的14款产品中，主要用于以上四种适应症的四款产品已进入Ib-II期临床试验，其余10款产品处于临床I期或更早研发阶段。 招股概要公开发售价： HK$18.60 每手股数： 200股 每手费用： 约HK3,758 公司市值： HK$69.42亿 保荐人： 摩根士丹利、中金公司 主要股东： 田文志博士 总发行数股： 373.24百万股 公开发售(H股)： 17.15百万股 国际发售(H股)： 15.43百万股 截止认购日： 8月29日 分配结果日： 9月4日 正式上市日： 9月5日 (二)长远看公司核心产品IMM01如能研发成功可用于多种肿瘤治疗且有先发优势，因此有潜力成为明星产品，但产品目前申报的适应症受众群体不大且预计上市需要时间。具体说明：1）IMM01为国内首个进入临床试验的CD47靶向SIRPα-Fc融合蛋白。此药物通过启动巨噬细胞来引发发T细胞免疫反应治疗恶性肿瘤。由于巨噬细胞广泛分布于多种恶性肿瘤，因此业内认为激活巨噬细胞有望成为较多的癌症有效治疗手段，因此长远看有可能成为广谱抗癌药。IMM01在临床I期中表现出良好疗效与安全性，如能研发成功将具有先发优势。2）虽然长远看IMM01有望成为广谱抗癌药，但目前我们不能确定几年后国内对新药跨适应症使用政策会否收紧，因此暂时主要关注已申报适应症。IMM01进行到临床II期的适应症中主要包括骨髓增生异常综合征MDS、慢性髓性白血病CMML等。根据Frost&Sullivan报告，2022年国内MDS与CMML的总新发病例人数为约2.3万例，AML新发病例总数为3.8万例，明显少于胃肠、肝脏、乳腺等常见癌种，因此从目前已申报的适应症看受众群体有限。3）IMM01主要适应症处于临床II期或者更早期研究，商业化需时。 (三)公司除IMM01以外的其他产品目前较难看出强大竞争力。公司并未建立销售团队，且无满足cGMP标准的生产设施，因此预计未来需要在研发、销售及生产设施建设方面投入资金。 行业前景 国内肿瘤免疫疗法处于探索与普及期。根据Frost&Sullivan统计，国内2018-22年肿瘤免疫疗法市场规模CAGR高达79.6%，由于肿瘤免疫疗法安全性较高，我们预计随着收入水平与健康意识提升，国内肿瘤免疫疗法渗透率将持续提升，但是考虑到目前尚未有CD47/SIRPα靶向药物，我们预计此类产品上市后医疗机构需要时间评估与接受，因此普及需时。 公司经营 公司目前并无产品获准进行商业销售，并无来自产品销售产生任何收入。公司处于研发投入期，2021年、2022年及截至2023年4月30日止四个月，公司亏损总额分别为人民币7.3亿元（人民币，下同）、4.0亿元和1.1亿元。 稳价人往绩 图表1：稳价人往绩 摩根斯坦利2023年担任稳价人的五家公司中四家首日上升，但是由于港股今年整体表现不佳，因此其中三家目前已经转跌。 相关稳价人往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 上市价 超额倍数 中签率 首日表现 (HK$) 收市价 累积表现 艾迪康控股(9860HK) 医疗及医学美 容服务 2023-06-30 12.32 1.06 100.0% +12.013% 14.780 +20.0% 陆控(6623HK) 信贷 2023-04-14 33.50 N/A N/A +3.731% 20.10 -40.0% 北森控股(9669HK) 系统开发及信 息科技顾问 2023-04-13 29.70 16.57 25.0% -12.121% 8.00 -73.1% 美丽田园医疗健康 (2373HK) 医疗及医学美 容服务 2023-01-16 19.320 22.12 55.0% +53.468% 13.84 -28.3% 百果园集团 (2411HK) 农产品 2023-01-16 5.600 12.2 20.0% +7.143% 5.68 1.4% 图表2：同业比较 来源：彭博，港交所，AAStocks，中泰国际研究部^更新于8月24日 公司名称 股票代码 上市时市值 来凯医药 2105HK 48.4亿港元 绿竹生物 2480HK 66.4亿港元 来源：港交所，中泰国际研究部^由于公司目前没有已商业化产品，因此我们选取近期上市未盈利生物科技股中的可比公司上市时市值做比较 市场氛围 医药行业近期表现不佳，主因：1）经济下行导致药企融资环境转差；2）国内对医疗腐败打击力度升级，导致市场投资情绪不佳，我们预计投资情绪好转需要时间。 申购建议 我们认为长远看IMM01如能研发成功有望成为明星产品，但是目前来看研发管线内药物均处于1-2期临床阶段，上市需要时间，我们建议暂时观望研发进展。由于公司尚未盈利，我们主要参照2023年上 市的可比公司上市时市值，公司市值不算显著偏低。近期医药股市场氛围不佳，我们给予60分评分与 “中性”评级，后续我们将关注产品研发进展。 风险提示 （1）研发管线中产品可能无法如期上市；（2）公司需在研发与销售推广方面投入大量资金；（3）产品上市后销售推广效果可能不达预期 图表3：公司收入（年结：12月31日，千人民币） 图表4：公司盈利（年结：12月31日，千人民币） 6,000 5,000 4,000 2021年2022年2022年4月30止2023年4月30止 5,067 -(100,000) (200,000) (300,000) 2021年2022年2022年4月30止2023年4月30止 538 234 73 3,000 2,000 1,000 - 来源：公司资料，中泰国际研究部 (400,000) (500,000) (600,000) (700,000) (800,000) (149,087) (111,761) (402,833) (732,939) 图表5：公司研发管线 来源：公司资料，中泰国际研究部 新股申购评级 以新股综合评分总得分为基准，从五方面来评估股份的投资价值： 1.行业前景评分：1-20分，20分为最高分 2.公司经营评分：1-20分，20分为最高分 3.估值水平评分：1-20分，20分为最高分 4.稳价人往绩评分：1-20分，20分为最高分 5.市场氛围评分：1-20分，20分为最高分 综合评分总得分=（行业前景评分+公司经营评分+估值水平评分+稳价人往绩评分+市场氛围评分）之总和积极申购：综合评分总得分>=80分 申购：70分=<综合评分总得分<80分中性：60分=<综合评分总得分<70分不申购：综合评分总得分<60分 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部 香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼 电话：(852)39792886 传真：(852)39792805