北交所个股研究系列报告：人干扰素α1b企业研究

1 三元基因（837344.BJ） 北交所个股研究系列报告：人干扰素α1b企业研究 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3财务情况 2 三元基因成立于1992年9月，2015年9月挂牌新三板，2021年1月于北交所上市。 公司主营业务为现代生物医药的研究、开发、生产和销售，主要产品有注射用重组人干扰素α1b粉针剂、重组人干扰素α1b注射液、人干扰素 α1b滴眼液和重组人干扰素α1b喷雾剂。2022年，公司营业收入几乎全部来源于药品运德素®的销售，产品毛利率较高，为80.03%。 公司以经销模式为主，直销模式为辅，根据国家药品管理法规及GSP相关要求对药品配送经销商进行严格筛选、审核，国有医药商业集团和省级龙头经销企业为公司主要合作对象。2020-2022年，公司前五大客户销售额占比不断提升，从25.50%增长至58.95%，总体上存在一定的客户集中度风险。 产品及服务 2020 2021 2022 运德素® 18,379.81 20,160.36 17,099.84 其他 2.92 0.14 0.06 合计 18,382.74 20,160.49 17,099.89 2020 2021 2022 运德素® 83.99% 81.01% 80.03% 其他 98.26% 56.52% 45.46% 图表1：公司收入构成（万元）图表2：公司毛利率情况 图表3：公司前五大客户情况（万元/%） 序号 2020 2021 2022 客户名称 金额 占比 客户名称 金额 占比 客户名称 金额 占比 1 重庆医药集团药特分有限责任公司 1,601.94 8.71% 中国医药集团有限公司 3,784.54 18.77% 中国医药集团有限公司 2,693.46 15.75% 2 兰州远方药业（集团）有限公司 1,425.44 7.75% 重庆医药（集团）股份有限公司 2,430.01 12.05% 山东利仁医药有限公司 2,649.37 15.49% 3 西安怡康医药连锁有限责任公司 558.72 3.04% 华润医药集团有限公司 2,300.75 11.41% 重庆医药（集团）股份有限公司 2,373.74 13.88% 4 华润河南医药有限公司 557.01 3.03% 九州通医药集团股份有限公司 1,626.14 8.07% 华润医药集团有限公司 1,425.63 8.34% 5 深圳市全药网药业有限公司 545.09 2.97% 兰州远方药业（集团）有限公司 1,606.97 7.97% 九州通医药集团股份有限公司 938.23 5.49% 6 合计 4,688.21 25.50% 合计 11,748.41 58.27% 合计 10,080.43 58.95% 数据来源：公司公告，Choice，亿渡数据整理6 干扰素（Interferon，IFN）是由多种细胞在受到病毒感染或其他诱因下分泌的一组宿主特异性糖蛋白，具有广泛的抗病毒、抗肿瘤和免疫调节作用，在分类上属于细胞因子。干扰素α是人体天然免疫的关键成员和抗病毒的第一道防线，在人体受到病毒攻击时，免疫细胞会反应性地分泌干扰素，保护全身细胞不受病毒的进一步攻击。干扰素α1b是天然干扰素系统中主要的亚型，具有广谱抗病毒、抗肿瘤和免疫调节作用。 公司的主要产品重组人干扰素α（运德素），具有抗病毒、抗肿瘤和免疫调节三重作用，治疗领域广范覆盖肝病科、儿科、肿瘤（血液科）、皮肤科、眼科、康复科、妇科等多个科室，治疗病毒性肝炎、病毒性肺炎、尖锐湿疣、病毒性角膜炎、毛细胞白血病、慢性粒细胞白血病和黑色素瘤等多种病毒性疾病和恶性肿瘤。 图表4：公司主要产品介绍 注射用重组人干扰素α1b 一类新药，国家重点新产品、北京市重大科技成 果推广计划项目。治疗病毒感染和某些恶性肿瘤。 运德素®粉针剂 重组人干扰素α1b喷雾剂 国家“863”计划和国家“十一五”重大新药创制科 技重大专项“生物大品种改造项目”，治疗常见皮肤病毒感染-面部单纯疱疹，促进皮损愈合，减少复发。 运德素®喷雾剂 重组人干扰素α1b注射液重组人干扰素α1b滴眼液 运德素®水针剂 国家重点新产品、北京市自主创新产品、北京市重大高新技术成果转化项目、中关村国家自主创新示范区新技术、新产品（服务）。治疗病毒感染和某些恶性肿瘤。为公司独家产品。 国家“十一五”重大新药创制科技重大专项“生物 大品种改造项目”，治疗最常见的致盲性角膜疾病-单纯疱疹病毒性角膜炎。 运德素®滴眼剂 4 2018-2022年,三元基因营业收入和净利润有所下降。受疫情持续性封控影响，医院停诊、就诊患者数大幅减少，导致用药需求减少，市场销量总体疲软。尽管2021年新冠疫情对市场销售的影响整体好转，但2022年西北和东北地区的疫情封控进一步带来市场销售下滑，主营业务收入和净利润均下降明显，降幅分别为15.18、23.15%。2023第一季度净利润同期下降43.65%，主要是因为公司加大了终端学术推广力度以及实施股权激励方案。 2018-2022年,公司毛利率维持在80%以上。由于市场推广服务商的市场推广费较高，净利率相对较低，基本维持在18%-22%区间。 30,093.07 27,825.03 20,160.49 18,382.74 17,099.89 2018 2019 2020 2021 营业收入增长率 2022 营业收入 -33.93% -15.18% -7.54% 23.00% 9.67% 5,809.64 6,009.19 4,041.46 3,105.87 2018 2019 2020 2021 2022 净利润净利润增长率 -40.15% -23.15% 3.43% 12.38% 3,596.38 33.41% 图表4：公司营业收入情况(万元/%)图表5：公司净利润情况(万元/%) 图表6：公司毛利率与净利率情况（%）图表7：公司期间费用率情况（%） 84.00% 81.01% 80.03% 19.31% 21.60% 19.56% 2018 2019 2020 2021 2022 毛利率净利率 18.16% 20.05% 84.71% 83.32% 2018 2019 2020 2021 2022 60.14% 60.15% 60.32% 62.73% 64.78% 公司研发费用逐渐下降，2022年为1,049.02万元。但在专利技术方面，无论从冠状病毒防治、小儿呼吸道合胞病毒治疗等细分研究领域，还是全球抗病毒药物研发领域，公司专利技术申请数量和授权数量在国内均位居前列。公司累计授权专利57件，其中有效专利持有量52件，均为发明专利。 2018-2022年，公司资产周转速度逐渐下降，存货周转天数不断上升，应收账款周转天数持续走高。受疫情影响，公司部分客户资金周转缓慢，影响应收账款回款进度，造成应收账款周转天数和账龄不断增长，公司营运资金周转压力加大。 2022年，通过加大应收账款管理力度，公司应收账款及收入占比均有所降低，然而应收账款占营业收入比例依然高达45.6%。但由于公司客户主要是大型国有商业公司，形成呆坏账的概率相对较低，且公司多年来持续按照坏账计提政策计提了坏账准备，仅存在个别规模较小的客户因自身经营状况异常而导致公司应收账款无法收回的风险。从回款情况来看，近五年收现比平均为101.73%，公司回款质量较有保障。 3,312.80 2,276.72 1,875.25 1,445.15 1,049.02 2018 2019 2020 研发费用 2021 研发费用率 2022 6.13% 6.23% 7.17% 11.91% 12.39% 图表8：公司研发费用情况（万元/%） 图表10：公司应收账款情况（万元/%） 图表9：公司应收账款周转天数与存货周转天数（天） 255.45 145.75 208.29 148.76 230.55 183.67 90.02102.52 100.0120.18 0 2018 20192020 应收账款周转天数 2021 存货周转天数 2022 图表11：公司收现比情况（%） 9,998.59 8,624.00 7,861.87 7,020.36 7,799.66 49.59% 45.61% 28.66% 28.25% 38.19% 42.42% 2018 -8.84% 2019 -10.70% 2020 应收账款账面余额增长率 2021 -21.99% 2022 应收账款账面余额 应收账款账面余额占营收比例 107.24% 2018 2019 2020 2021 2022 90.49% 104.77% 77.71% 116.03% 119.66% 行业分析 2.1所属行业与产业链 2.2制药行业情况 2.3重组人干扰素市场情况 2.4下游情况 2.5行业竞争格局 11 三元基因主要的收入来自于现代生物医药的研究、开发、生产和销售。 根据中国证监会《上市公司行业分类指引》(2012年修订)，公司主营业务所属行业为“C27医药制造业”。根据北京证券交易所相关行业分类指引，公司所属行业为“C2760生物药品制造”。 生物药是综合利用分子生物学、细胞生物学、遗传学、药学、生物信息学、计算化学、组合化学、纳米等科研成果，以基因工程、抗体工程、细胞工程等技术生产的生物活体为主要原料，制造出的用于对疾病进行预防、诊断和治疗的药物，在肿瘤治疗、激素缺乏治疗、分子诊断、预防性疫苗等领域占有重要地位，主要种类有抗体、血液制品、疫苗、细胞治疗类、基因治疗类。生物医药产业链上游为原材料、试剂、设备等， 中游为生物医药制造商，下游流通渠道主要有医院、基层医疗卫生机构和专业公共卫生机构等。公司生产干扰素类产品，处于产业链中游。 图表12：生物医药产业链 上游中游:生物40000%医药制造下游 生物原料 科研试剂 抗体血液制品 医院医药电商药店 试剂原料 抗原/抗体酶 多克隆抗体 单克隆抗体 免疫球蛋白 白蛋白 血源凝血因子 专业公共卫生机构基层医疗卫生机构 疫苗细胞与基因治疗类 设备 生物反应器后包装设备 乙肝疫苗 狂犬病疫苗 Hib疫苗 干细胞 免疫细胞 其他 细胞培养基层析介质过滤产品 重组蛋白类 干扰素 激素 细胞因子 其他 消费者 受新冠疫情形势变化影响，医药制造业发展放缓。根据国家统计局数据，2022年，医药制造业统计规模以上企业累计主营业务收入29,111.4亿元，同比2021年下降1.6%，2020-2022年复合增长率为6.78%，实现利润总额4,288.7亿元，同比2021年下降31.8%，2020-2022年复合增长率为11.19%。生物药品细分领域营收同比下降32.8%，利润同比下降69.4%。医药产业技术水平不断提升，医药研发投入逐渐增长，2021年中国医药研发投入达2,057亿元。 医药行业发展受到国家政策支持，《“十四五”医药工业发展规划》提出“十四五”期间医药工业营业收入、利润总额年均增速保持在8%以上，增加值占全部工业的比重提高到5%左右，行业创新驱动转型成效，全行业研发投入年均增长10%以上的目标。生物医药领域作为重要子行业之一，相较北美、欧洲、日本等国家地区仍处于发展早期，仍有很大的上升空间。“十四五”规划《纲要》明确指出：“十四五”期间要构筑产业体系新支柱，发展生物医药产业，做大做强生物经济，随着企业创新水平加强，生物医药产业链生态的完善，我国生物医药产业有望向好发展。 图表13：中国医药制造业规上企业主营业务收入情况（亿元） 图表14：中国医药研发投入（亿元） 29,288.5 29,111.4 24,264.7 23,908.6 24,857.3 2018 2019 2020 2021 2022 2,057 1,703 1,458 1,154 996 2017 2018 2