23H1盈利能力亮眼，渠道势能进一步增强

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年08月24日 23H1盈利能力亮眼，渠道势能进一步增强 好太太(603848) 评级： 买入 股票代码： 603848 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 18.2/11.54 目标价格： 总市值(亿) 57.78 最新收盘价： 14.41 自由流通市值(亿) 57.78 自由流通股数(百万) 401.00 138230 事件概述 好太太发布2023年中报：2023H1公司实现营收7.19亿元，同比+15.37%，归母净利润1.50亿元，同比 +44.91%，扣非后归母净利润1.49亿元，同比+38.71%;上半年公司着力于品牌建设、渠道开拓、智能化生产、产品创新、持续降本增效，通过强化组织建设、优化经营管理，全面提升公司的整体竞争力，保持经营业绩的稳步增长。单季度看，Q2单季度公司实现营收4.42亿元，同比+16.68%，归母净利润1.02亿元，同比 +74.66%，扣非后归母净利润1.01亿元，同比+53.71%。现金流方面，2023H1公司经营性现金流量净额为2.41亿元，同比+1058.66%，主要系报告期内收到货款较去年同期增加，支付货款较上年同期减少。 分析判断: ►线上线下渠道持续推进，产品竞争力持续提升 销售端看，线下公司推动城市运营平台模式积极下沉无人区，同时深化五金店、新零售、KA等新渠道的布局；线上渠道注重培育新品类，并以直播、短视频、KOL推广为切入点，全渠道驱动数字化营销，并不断提升渠道管理效率，报告期内公司电商荣获京东客服魔方评选的“卓越商家奖”，天猫、京东连续8年618大促行业销量第一。品牌端通过打造更高效、更贴心、更专业的标准化门店终端形象，线下门店的视觉形象、超级符号、终端形象识别等得到全面提升。产品端连续攻关了行业领先的智能行程自适应及手势感应、智能快速收晾衣、阳光追踪晾晒等技术，实现了包括杀菌消毒、智能交互、人体感应等多项关键技术领域突破，持续保持行业技术领先优势，不断提升产品竞争力。 ►利润端：毛利率同比增长，销售费用有所优化 2023H1公司毛利率、净利率分别为49.22%、20.89%，同比分别+5.13pct、+4.25pct，毛利率增长预计系高毛利率新品持续推出贡献，净利率提升幅度略低于毛利率系期间费用有所提升；2023H1公司期间费用率为25.90%，同比+1.16pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为18.16%/5.29%/2.88%/-0.43%，同比分别 +1.94pct/-0.68pct/-0.42pct/+0.33pct；销售费用率提升较多系电商平台推广费用、广告宣传费、职工薪酬增加所致。 投资建议 公司晾衣架产品持续升级，且零售渠道变革增强公司在终端的把控能力，电商渠道持续快速发展，大宗工程渠道积极拓展，我们维持此前盈利预测，2023－25年公司营收分别为16.94、20.51、24.65亿元，考虑到高毛利新品陆续推出放量，EPS分别由0.75、0.90、1.07元调整至0.77、0.92、1.08元，对应2023年8月23日收盘价 14.41元/股，PE分别为19/16/13倍，考虑到公司所处智能家居赛道快速发展及自身作为龙头有望充分受益，维持“买入”评级。 风险提示 房地产行业波动风险；主要原材料价格大幅波动风险；智能门锁销售不及预期；经销商模式风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,425 1,382 1,694 2,051 2,465 YoY（%） 22.9% -3.0% 22.6% 21.1% 20.2% 归母净利润(百万元) 300 219 307 368 431 YoY（%） 13.0% -27.2% 40.7% 19.6% 17.3% 毛利率（%） 45.1% 46.4% 46.9% 46.9% 47.1% 每股收益（元） 0.75 0.55 0.77 0.92 1.08 ROE 16.0% 10.7% 12.5% 12.5% 12.2% 市盈率 19.25 26.43 18.79 15.72 13.40 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：徐林锋分析师：宋姝旺 邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：songsw@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002SACNO：S1120523070002 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,382 1,694 2,051 2,465 净利润 218 307 368 431 YoY(%) -3.0% 22.6% 21.1% 20.2% 折旧和摊销 35 138 139 141 营业成本 741 900 1,088 1,305 营运资金变动 -151 -10 245 82 营业税金及附加 12 18 21 25 经营活动现金流 130 429 747 635 销售费用 258 317 381 458 资本开支 -1,466 -1,565 -60 -60 管理费用 77 95 115 140 投资 737 0 0 0 财务费用 -7 16 29 16 投资活动现金流 -728 -1,544 -29 -28 研发费用 44 49 59 71 股权募资 399 0 0 0 资产减值损失 -5 0 0 0 债务募资 187 1,109 -634 -279 投资收益 -11 20 31 32 筹资活动现金流 330 1,090 -660 -292 营业利润 245 349 424 496 现金净流量 -267 -25 58 315 营业外收支 5 5 1 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 250 354 425 496 成长能力 所得税 32 47 57 65 营业收入增长率 -3.0% 22.6% 21.1% 20.2% 净利润 218 307 368 431 净利润增长率 -27.2% 40.7% 19.6% 17.3% 归属于母公司净利润 219 307 368 431 盈利能力 YoY(%) -27.2% 40.7% 19.6% 17.3% 毛利率 46.4% 46.9% 46.9% 47.1% 每股收益 0.55 0.77 0.92 1.08 净利润率 15.8% 18.2% 17.9% 17.5% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 7.7% 6.8% 8.1% 8.7% 货币资金 124 99 157 473 净资产收益率ROE 10.7% 12.5% 12.5% 12.2% 预付款项 8 23 16 20 偿债能力 存货 197 271 179 197 流动比率 1.74 0.52 0.77 1.42 其他流动资产 287 371 380 420 速动比率 1.16 0.31 0.56 1.13 流动资产合计 615 763 732 1,109 现金比率 0.35 0.07 0.17 0.60 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 13.4% 36.6% 25.9% 20.9% 固定资产 390 501 606 736 经营效率 无形资产 1,426 2,808 2,718 2,627 总资产周转率 0.49 0.38 0.45 0.50 非流动资产合计 2,206 3,739 3,785 3,854 每股指标（元） 资产合计 2,821 4,503 4,517 4,963 每股收益 0.55 0.77 0.92 1.08 短期借款 34 992 309 0 每股净资产 5.10 6.12 7.35 8.80 应付账款及票据 192 296 417 518 每股经营现金流 0.33 1.07 1.86 1.58 其他流动负债 127 187 221 264 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 353 1,475 947 782 估值分析 长期借款 0 150 200 230 PE 26.43 18.79 15.72 13.40 其他长期负债 24 24 24 24 PB 2.73 2.35 1.96 1.64 非流动负债合计 24 174 224 254 负债合计 377 1,650 1,171 1,037 股本 401 401 401 401 少数股东权益 399 399 399 399 股东权益合计 2,444 2,853 3,346 3,926 负债和股东权益合计 2,821 4,503 4,517 4,963 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，10年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，8年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 宋姝旺：轻工行业分析师。2021年7月加入华西证券，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工