23H1业绩表现亮眼，渠道建设加快扩张

23H1业绩表现亮眼，渠道建设加快扩张好太太(603848.SH) 推荐维持评级 核心观点： 事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收 7.19亿元，同比增长15.37%；归母净利润1.5亿元，同比增长 44.91%；基本每股收益0.37元/股。其中，公司第二季度单季实现 营收4.42亿元，同比增长16.68%；归母净利润1.02亿元，同比增长74.66%。 费用率有所增加，毛利率增长带动净利率提升。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为49.22%，同比提升5.13pct。其中， 23Q2单季毛利率为51.41%，同比提升6.85pct，环比提升5.69pct。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为25.9%，同比提升1.16pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.16% /5.29%/2.88%/-0.43%，分别同比变动+1.94pct/-0.68pct/-0.42pct/+0.33pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为20.89%，同比提升4.25pct；23Q2单季净利率为23.04%，同比提升7.65 pct，环比提升5.58pct。 智能家居渗透空间广阔，业务布局驱动成长。据Statista数据，目前中国智能家居渗透率仅为13%，大部分品类渗透率不足10%，未来渗透空间广阔，预计2026年中国智能家居市场规模有望达 453亿美元。公司为中国晾晒行业龙头，市占率达到40%，基于 传统品牌、产品优势，于2016年布局智能家居赛道，目前拥有智 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场数据 2023/8/23 A股收盘价(元) 14.41 股票代码 603848.SH A股一年内最高价(元) 18.00 A股一年内最低价(元) 11.34 上证指数 3,078.40 市盈率TTM 21.79 总股本（万股） 40,100 实际流通A股(万股) 40,100 流通A股市值(亿元) 57.78 市场表现2023.08.23 能晾衣机、指纹锁等核心产品。产品结构持续智能化发展，2022 好太太沪深300 年智能家居产品实现11.34亿元，逆势同比增长4.77%，营收占比 已达到82.02%，同比提升6.12pct。 持续深化渠道布局，线上线下协同发展。线下方面，公司分城、分区精准招商，完善布局零售体系：推动城市运营平台模式，积极下沉无人区，多层次全链条门店管理标准、门店数字终端系统， 加强“人货场”精准匹配；深化�金店、新零售、KA等新渠道布局。线上方面，注重新品类培育，稳定传统电商渠道市占率的同 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 -30% 时，以直播、短视频、KOL推广为切入点，全渠道驱动数字化营 销。报告期内，公司电商荣获京东客服魔方评选“卓越商家奖”，天猫、京东连续8年618大促行业销量第一。 投资建议：公司深耕智能晾晒细分赛道，智能家居转型成效显著，全渠道布局发展前景广阔，未来有望快速成长，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益0.8/0.96/1.16元/股，对应PE 为18X/15X/12X，维持“推荐”评级。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻纺行业 2023年8月23日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 盈利预测 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业收入 1382.02 1702.37 2036.37 2383.17 同比增速（%） -3.05 23.18 19.62 17.03 归母净利润 218.59 320.56 386.29 463.39 同比增速（%） -27.19 46.65 20.51 19.96 EPS(元/股) 0.55 0.80 0.96 1.16 PE 26.43 18.03 14.96 12.47 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2023/8/23收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1382.02 1702.37 2036.37 2383.17 流动资产 615.24 559.72 901.18 1380.05 营业成本 741.24 901.91 1073.58 1254.74 现金 124.10 141.52 370.89 741.52 营业税金及附加 12.20 13.62 16.29 19.07 应收账款 100.75 132.41 164.04 200.91 营业费用 258.01 292.81 350.26 407.52 其它应收款 4.30 5.20 5.66 5.96 管理费用 76.77 90.23 105.89 121.54 预付账款 7.65 9.02 10.74 12.55 财务费用 -7.36 -1.00 -1.35 -5.93 存货 196.59 250.53 313.13 383.39 资产减值损失 -5.48 0.00 0.00 0.00 其他 181.85 21.04 36.73 35.71 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2206.26 2507.11 2585.50 2597.50 投资净收益 -11.22 -12.77 -10.18 -11.92 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 244.89 369.90 445.89 535.00 固定资产 389.94 464.13 516.73 548.42 营业外收入 7.42 2.05 2.01 1.98 无形资产 1425.84 1421.84 1417.64 1412.94 营业外支出 2.16 1.64 1.65 1.67 其他 390.48 621.13 651.13 636.13 利润总额 250.15 370.31 446.25 535.31 资产总计 2821.49 3066.83 3486.68 3977.55 所得税 31.67 48.14 58.01 69.59 流动负债 352.69 356.74 388.36 413.51 净利润 218.48 322.17 388.23 465.72 短期借款 33.66 33.66 33.66 33.66 少数股东损益 -0.11 1.61 1.94 2.33 应付账款 123.59 125.27 134.20 139.42 归属母公司净利润 218.59 320.56 386.29 463.39 其他 195.44 197.81 220.50 240.43 EBITDA 283.68 399.12 476.50 562.38 非流动负债 24.43 23.75 23.75 23.75 EPS（元/股） 0.55 0.80 0.96 1.16 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 24.43 23.75 23.75 23.75 经营活动现金流 130.35 270.45 350.67 428.73 负债合计 377.12 380.49 412.10 437.26 净利润 218.48 322.17 388.23 465.72 少数股东权益 398.89 400.50 402.45 404.77 折旧摊销 35.17 29.80 31.60 33.00 归属母公司股东权益 2045.48 2285.84 2672.13 3135.52 财务费用 -4.21 1.48 1.48 1.48 负债和股东权益 2821.49 3066.83 3486.68 3977.55 投资损失 11.22 12.77 10.18 11.92 主要财务比率（%） 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -151.23 -90.61 -80.48 -83.08 营业收入 -3.05% 23.18% 19.62% 17.03% 其它 20.91 -5.17 -0.36 -0.31 营业利润 -30.52% 51.05% 20.54% 19.98% 投资活动现金流 -727.67 -171.20 -119.82 -56.61 归属母公司净利润 -27.19% 46.65% 20.51% 19.96% 资本支出 -1465.95 -99.59 -79.64 -59.69 毛利率 46.37% 47.02% 47.28% 47.35% 长期投资 736.72 -20.00 -30.00 15.00 净利率 15.82% 18.83% 18.97% 19.44% 其他 1.56 -51.61 -10.18 -11.92 ROE 10.69% 14.02% 14.46% 14.78% 筹资活动现金流 329.83 -81.82 -1.48 -1.48 ROIC 8.74% 11.78% 12.43% 12.86% 短期借款 33.66 0.00 0.00 0.00 P/E 26.43 18.03 14.96 12.47 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 2.82 2.53 2.16 1.84 其他 296.16 -81.82 -1.48 -1.48 EV/EBITDA 19.42 14.22 11.43 9.03 现金净增加额 -267.49 17.43 229.36 370.64 PS 4.18 3.39 2.84 2.42 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工纺服行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本