海外5G享红利，品类延伸破成长
网络接配及塔设 欣天科技（300615.SZ） 增持-A(首次) 海外5G享红利，品类延伸破成长 2023年8月23日 公司研究/深度分析 投资要点： 深耕行业多年，打造国内领先企业。欣天科技产品主要包括射频器件、射频金属元器件和射频结构件，客户覆盖国内外知名企业。公司5G滤波器和天线产能逐步释放，2017-2022年营收CAGR达到17.28%。 5G渗透率持续增加，射频器件量价齐升。据GSMA数据，2G/3G即将迎来退网高峰，基站由2G/3G向5G演进，2022-2030年，全球5G网络渗透率从12.25%提升至54%。中国5G基站建设居于全球前列，占全球5G基站数量的73%，中国运营商资本开支持续增加，推动中国5G基站布局进一步完整。海外5G基站覆盖率较低，目前正处于5G基站加速覆盖期，基站建设数量有望迎来较大增长，滤波器和天线有较大成长空间，预计2023-2025年全球基站滤波器和天线增量空间为250/252/250亿元。5G基站对滤波器和天线需求强劲，5G基站滤波器需求量是4G基站的8-32倍，5G基站天线价格约是4G基站的4倍，叠加全球基站数量不断增加，射频器件量价齐升。 下游延伸品类拓宽，海外5G加速引增长。1）公司深耕行业近二十年，已经积累深厚的技术优势，极大的提高了生产效率，公司的人均创收和人均创利均处于同行业头部水平。2）公司不断向下游延伸，目前已经拓展出新品类5G滤波器和天线。公司也在不断开拓新能源、医疗、消费电子等国内外市场。3）公司秉承大客户市场开拓策略，已与下游Nokia、Sanmina、Flextronics等国内外知名企业建立了长期、稳定的合作关系。目前，中国5G基站建设有所放缓，由快速扩张转向稳步推进，更加注重5G应用落地，但海外地区5G基站处于快速覆盖时期，公司与全球通信主设备商合作多年，有望充分受益于海外5G网络覆盖加速红利。 盈 利预 测、 估 值 分 析 和 投 资 建 议 ：预 计 公 司2023-2025年 归 母 净 利润0.67/0.86/1.11亿元，EPS为0.35/0.45/0.58元。2023年8月23日收盘价为15.63元/股，对应PE为44.6/34.8/26.9倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。 分析师： 高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 风险提示：海外客户流失风险；海外5G建设不及预期；汇率波动风险；大股东减持风险；应收账款比例过高风险。 目录 1.深耕行业近二十年，下游延伸开拓新品类...................................................................................................................6 1.1深耕行业多年，打造国内领先企业.........................................................................................................................61.2多次股权激励增强公司凝聚力，管理团队从业经验丰富.....................................................................................81.3行业景气度高升，公司业绩发展乘风...................................................................................................................10 2.5G网络加速覆盖，射频器件量价齐升........................................................................................................................12 2.1移动经济高速发展，海外5G基站建设进入加速期............................................................................................122.25G基站升级，滤波器需求提升..............................................................................................................................152.35G基站架构改变，天线价值量提升......................................................................................................................20 3.海外5G加速+品类拓宽，公司增长双轮驱动............................................................................................................23 3.1技术优势增强产品竞争力，拓宽产品种类打开成长上限...................................................................................233.2海外客户覆盖广，充分受益海外基站建设红利...................................................................................................26 4.盈利预测、估值与投资评级.........................................................................................................................................27 4.1盈利预测假设与业务拆分.......................................................................................................................................274.2估值分析与投资建议...............................................................................................................................................28 5.风险提示.........................................................................................................................................................................29 图表目录 图1：公司历史沿革...........................................................................................................................................................7图2：公司基地分布...........................................................................................................................................................8图3：公司主要客户...........................................................................................................................................................8图4：公司股权结构...........................................................................................................................................................8图5：公司股权激励摊销费用（万元）.........................................................................................................................10图6：公司营收及增速（亿元）.....................................................................................................................................10 图7：公司归母净利及增速（亿元）.............................................................................................................................10图8：公司毛利率及净利率.............................................................................................................................................11图9：公司期间费用率.....................................................................................................................................................11图10：公司细分产品营收占比.......................................................................................................................................12图11：可比公司毛利率...................................................................................................................................................12图12：全球移动经济现状及未来发展............................................................................................