海外5G享红利，品类延伸破成长

公司近一年市场表现 投资要点： 深耕行业多年，打造国内领先企业。欣天科技产品主要包括射频器件、射频金属元器件和射频结构件，客户覆盖国内外知名企业。公司5G滤波器和天线产能逐步释放，2017-2022年营收CAGR达到17.28%。 5G渗透率持续增加，射频器件量价齐升。据GSMA数据，2G/3G即将迎来退网高峰，基站由2G/3G向5G演进，2022-2030年，全球5G网络渗透率从12.25%提升至54%。中国5G基站建设居于全球前列，占全球5G基站 数量的73%，中国运营商资本开支持续增加，推动中国5G基站布局进一步 完整。海外5G基站覆盖率较低，目前正处于5G基站加速覆盖期，基站建设 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/深度分析 2023年8月23日 增持-A(首次) 欣天科技（300615.SZ） 海外5G享红利，品类延伸破成长 网络接配及塔设 市场数据：2023年8月22日 收盘价（元）：15.78 总股本（亿股）：1.91 流通股本（亿股）：1.29 流通市值（亿元）：20.40 基础数据：2023年3月31日 每股净资产（元）：3.10 每股资本公积（元）：0.98 每股未分配利润（元）：0.88 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 数量有望迎来较大增长，滤波器和天线有较大成长空间，预计2023-2025年全球基站滤波器和天线增量空间为250/252/250亿元。5G基站对滤波器和天线需求强劲，5G基站滤波器需求量是4G基站的8-32倍，5G基站天线价格约是4G基站的4倍，叠加全球基站数量不断增加，射频器件量价齐升。 下游延伸品类拓宽，海外5G加速引增长。1）公司深耕行业近二十年，已经积累深厚的技术优势，极大的提高了生产效率，公司的人均创收和人均创利均处于同行业头部水平。2）公司不断向下游延伸，目前已经拓展出新品类5G滤波器和天线。公司也在不断开拓新能源、医疗、消费电子等国内外市场。3）公司秉承大客户市场开拓策略，已与下游Nokia、Sanmina、Flextronics等国内外知名企业建立了长期、稳定的合作关系。目前，中国5G基站建设有所放缓，由快速扩张转向稳步推进，更加注重5G应用落地，但海外地区5G基站处于快速覆盖时期，公司与全球通信主设备商合作多年，有望充分受益于海外5G网络覆盖加速红利。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润0.67/0.86/1.11亿元，EPS为0.35/0.45/0.58元。2023年8月23日收盘价为15.63元/股，对应PE为44.6/34.8/26.9倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示：海外客户流失风险；海外5G建设不及预期；汇率波动风险；大股东减持风险；应收账款比例过高风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 277 517 806 902 1,006 YoY(%) 23.1 86.7 56.0 11.9 11.5 净利润(百万元) 7 46 67 86 111 YoY(%) 25.5 571.0 44.5 28.2 29.2 毛利率(%) 22.9 28.2 32.0 33.2 34.1 EPS(摊薄/元) 0.04 0.24 0.35 0.45 0.58 ROE(%) 1.5 9.7 12.8 14.5 16.2 P/E(倍) 431.9 64.4 44.6 34.8 26.9 P/B(倍) 6.2 5.5 5.0 4.5 4.0 净利率(%) 2.5 9.0 8.3 9.5 11.1 资料来源：最闻，山西证券研究所 目录 1.深耕行业近二十年，下游延伸开拓新品类6 1.1深耕行业多年，打造国内领先企业6 1.2多次股权激励增强公司凝聚力，管理团队从业经验丰富8 1.3行业景气度高升，公司业绩发展乘风10 2.5G网络加速覆盖，射频器件量价齐升12 2.1移动经济高速发展，海外5G基站建设进入加速期12 2.25G基站升级，滤波器需求提升15 2.35G基站架构改变，天线价值量提升20 3.海外5G加速+品类拓宽，公司增长双轮驱动23 3.1技术优势增强产品竞争力，拓宽产品种类打开成长上限23 3.2海外客户覆盖广，充分受益海外基站建设红利26 4.盈利预测、估值与投资评级27 4.1盈利预测假设与业务拆分27 4.2估值分析与投资建议28 5.风险提示29 图表目录 图1：公司历史沿革7 图2：公司基地分布8 图3：公司主要客户8 图4：公司股权结构8 图5：公司股权激励摊销费用（万元）10 图6：公司营收及增速（亿元）10 图7：公司归母净利及增速（亿元）10 图8：公司毛利率及净利率11 图9：公司期间费用率11 图10：公司细分产品营收占比12 图11：可比公司毛利率12 图12：全球移动经济现状及未来发展13 图13：全球2G/3G/4G/5G网络渗透率13 图14：全球主要地区移动通信连接对比13 图15：全球主要地区移动通信连接对比13 图16：全球2G/3G退网数量（个）14 图17：2021年全球各地5G基站数量占比14 图18：中国移动互联网月活跃用户规模（亿）14 图19：中国运营商资本开支（亿元）14 图20：中国移动通信基站分类（万站）15 图21：中国5G基站密度（个/万人）15 图22：通信行业产业链15 图23：移动通信系统信号传输途径16 图24：射频器件内部构成16 图25：全球射频前端市场规模（亿美元）16 图26：中国射频前端市场规模（亿元）16 图27：2017年射频产品市场占比17 图28：2023年射频产品市场占比17 图29：中国4G/5G基站滤波器市场规模（亿元）19 图30：全球4G/5G基站滤波器市场规模（亿元）19 图31：传统基站与5G基站构成差异20 图32：天线形态演变20 图33：中国4G/5G基站天线市场规模（亿元）22 图34：全球4G/5G基站天线市场规模（亿元）22 图35：可比公司人均创收（万元）23 图36：可比公司人均创利（万元）23 图37：公司射频金属元器件营收（亿元）24 图38：公司射频金属元器件毛利及毛利率（亿元）24 图39：公司射频器件业务营收及毛利率（亿元）25 图40：公司射频器件业务毛利及毛利率（亿元）25 图41：公司新能源结构件营收（万元）25 图42：公司新能源结构件毛利及毛利率（万元）25 图43：公司营收地域结构26 表1：公司主要产品及作用6 表2：公司管理人员9 表3：公司股权激励9 表4：射频器件在滤波器中的应用17 表5：中国4G/5G基站滤波器市场规模18 表6：全球4G/5G基站滤波器市场规模19 表7：中国新增4G/5G基站滤波器市场空间19 表8：全球新增4G/5G基站滤波器市场空间20 表9：中国4G/5G基站天线市场规模21 表10：全球4G/5G基站天线市场规模21 表11：中国新增基站天线市场空间22 表12：全球新增基站天线市场空间22 表13：公司部分核心技术23 表14：公司主要客户介绍26 表15：公司盈利预测（百万元）27 表16：可比公司估值表28 1.深耕行业近二十年，下游延伸开拓新品类 1.1深耕行业多年，打造国内领先企业 欣天科技是一家从事移动通信产业中射频器件、射频金属元器件、射频结构件研发、生产和销售的国家高新技术企业。射频器件和射频金属元器件是公司的核心主导产品，也是移动通信中的核心部件，主要包括滤波器、天线、谐振器、调谐螺杆、低通、传输主杆、电容耦合片、电容耦合杆、介质、盖板等。 滤波器是对电磁波进行过滤的器件，可使信号中特定的频率成分通过，极大地衰减其他频率成分，可用于干扰噪声或进行频谱分析。天线是一种变换器，在无线通信设备中起发射或接收电磁波的作用，它把传输线上传播的导行波变换成在无界媒介中传播的电磁波。射频金属元器件可以实现射频器件信号传输、调频、信号过滤、抑制、耦合等电磁场功能。 表1：公司主要产品及作用 产品名称 图例 在射频器件中的地位和作用 5G滤波 器 滤波器是一种选频装置，可以使信号中特定的频率成分通过，而极大地衰减其他频率 成分。利用滤波器的这种选频作用，可以滤除干扰噪声或进行频谱分析 5G天线 天线是一种变换器，它把传输线上传播的导行波，变换成在无界媒介（通常是自由空间）中传播的电磁波，或者进行相反的变换。在无线通信设备中用来发射或接收电磁波的部件。无线通信、广播、电视、雷达、导航、电子对抗、遥感、射电天文等工程 系统，凡是利用电磁波来传递信息的，都依靠天线来进行工作 调谐自锁螺钉 主要用于调整封闭空间中的电磁场，修正谐振单元因制造、装配等环节造成的精度偏差，改变电路电容值，协助谐振单元实现电磁波特定频段的谐振。另外还可调整相邻 两谐振单元的电磁场，加强两邻腔的磁场耦合效果 谐振器 谐振器通过在腔体和盖板组成的封闭空间中组成谐振单元进行特定频段的电磁波谐 振，抑制掉不需要的电磁波频段，从而实现滤波功能 介质 支撑传输主杆、电容耦合杆等元器件，组成交叉耦合组件，实现滤波器抑制不需要频率信号效果的稳定性 传输主杆 将通过连接器输入进来的信号在射频器件腔体内进行传输并激励滤波器谐振单元进行电磁场谐振，其结构设计关系到与连接器的匹配性，不同种类的滤波器所用的设计存在区别 电容耦合 片 低通 通过串联结构组成谐振单元，使低于某一频率的信号可以通过，而高于该频率的信号 则被其衰减不能通过。对输入到射频器件内的电磁波信号进行初步过滤，对准备从射频器件输出的电磁波信号进行倍频过滤，进一步提升射频器件的滤波效果 电容耦合 杆 设置在非相邻两谐振单元间，可以提高滤波器抑制不需要频率信号的效果 产品名称 图例 在射频器件中的地位和作用 盖板 盖板的主要作用是与腔体形成一个封闭的电磁场环境，并具备对调谐螺杆进行支撑、 调节、锁紧的功能 资料来源：公司2022年年报，山西证券研究所 公司成立于2005年，自成立起，公司始终专注于射频器件及射频元器件业务。公司经过多年经验技术积累，不断横向拓展，掌握了射频器件的自锁定技术、特种材料深拉延成型技术等多项处于行业领先水平的先进技术工艺，不断丰富产品种类。公司先后设立苏州欣天新精密、苏州欣天新投资、香港欣天、美国欣天、欣天盛和欧洲欣天等子公司，业务范围从辐射全国向覆盖全球演进，建立了辐射全球的营销和服务系统。2017年，公司在创业板上市，开启发展新阶段。 图1：公司历史沿革 资料来源：公司官网，山西证券研究所 公司从布局全国出发，逐渐覆盖全球范围。公司总部位于深圳，目前拥有深圳和苏州两个研发生产基地及多家海外子公司。公司积极完善海外布局，开展与战略客户的合作，加强运营和管理国际化能力的建设，依托已有业务进一步开拓海外市场，为公司长期可持续发展打下坚固基础。公司秉承大客户市场开拓策略，已与下游众多海内外知名企业建立了长期、稳定的合作关系，目前拥有Nokia、Sanmina、Flextronics等主要客户及Jabil、Amphenol、上海国基等知名客户。公司客户下游以著名跨国企业为主的特征决定了公司的客户群体具有较强的稳定性，同时公司凭借多年来在产品质量、客户综合服务方面的优良表现，在行业内树立了较好的市场形象，客户认可度较高，客户群体稳步增加。 图2：公司基地分布图3：公司主要客户 资料来源：公司官网，山西证券研究所资料来源：公司2022年年报，山西证券研究所 1.2多次股权激励增强公司凝聚力，管理团队从业经验丰富 截至2023年6月12日，公司总股本为1.8995亿股。公司董事长石伟平为公司第一大股东，且为公司实际控制人，持有公司股份比例为28.96%。其后为刘辉和薛枫，分别持有公司股份13.31%和9.32%。公司分别持有香港欣天贸易、欣天新精密、欣天新投资的100%