短期承压，长期看好公司IC载板布局

深南电路(002916.SZ) 短期承压，长期看好公司IC载板布局 电子 2023年08月24日 推荐(维持) 股价:62.14元 主要数据 行业电子 公司网址www.scc.com.cn 大股东/持股中航国际控股有限公司/63.97% 实际控制人国务院国有资产监督管理委员会总股本(百万股)513 流通A股(百万股)509 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)319 流通A股市值(亿元)316 每股净资产(元)23.88 资产负债率(%)39.8 行情走势图 证券分析师 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 事项： 公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收60.34亿元 （-13.45%YoY），归属上市公司股东净利润4.74亿元（-37.02%YoY）。 平安观点： 短期承压，长期看好公司IC载板布局：公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收60.34亿元（-13.45%YoY），归属上市公司股东净利润4.74亿元（-37.02%YoY）。2023年上半年公司整体毛利率和净利率分别是22.93%（-3.56pctYoY）和7.85%（-2.94pctYoY），数据中心领域，2023年上半年由于全球经济降温和EagleStream平台切换不断推迟，数据中心总体需求依旧承压；半导体领域，全球半导体景气持续低迷，下游厂商处于去库存阶段。分业务来看：1）PCB业务：实现收入 38.82亿元，同比下降12.43%，占公司营业总收入的64.33%；毛利率25.85%，同比下降1.49个百分点；2）IC载板业务：实现收入8.21亿元，同比下降39.90%，占公司营业总收入的13.61%，毛利率18.80%；3）电子装联业务：实现收入8.50亿元，同比增长20.33%，占公司营业总收入的14.10%；毛利率15.80%，同比下降1.84个百分点。费用端：2023年上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率和财务费用率分别为2.33%（0.55pctYoY）、4.61%（-0.24pctYoY）、6.24%（0.49pctYoY）和0.13%（0.06pctYoY），费用率整体变化均在1个百分点之内，成本控制较好。新项目建设方面，无锡基板二期工厂能力建设稳步推进，产线能力得到持续验证与提升，目前处于产能爬坡阶段。广州封装基板项目建设推进顺利，其中一期厂房及配套设施建设和机电安装工程已基本完工，生产设备已陆续进厂安装，预计将于2023年第四季度连线投产。技术能力突破方面，公司FC-CSP产品在MSAP和ETS工艺的样品能力已达到行业内领先水平；RF射频产品成功导入部分高阶产品类别；FC-BGA中阶产品目前已在客户端顺利完成认证，部分中高阶产品已进入送样阶段。 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)13,94313,99213,57316,01618,899 YOY(%)20.20.4-3.018.018.0 净利润(百万元)1,4811,6401,4561,7752,303 YOY(%)3.510.7-11.221.929.7 毛利率(%)23.725.523.524.025.0 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 净利率(%)10.611.710.711.112.2 EPS(摊薄/元)2.893.202.843.464.49 ROE(%)17.413.411.012.314.4 P/B(倍)3.72.62.42.22.0 P/E(倍)21.519.421.918.013.8 深南电路公司半年报点评 国内IC载板龙头，受益国产替代：公司产品涵盖储存芯片封装基板（eMMC）、微机电系统封装基板（MEMS）、射频模块封装基板（RF）、处理器芯片封装基板（WB-CSP、FC-CSP）和高速通信封装基板等已形成具有自主知识产权的封装基板生产技术和工艺，建立了适应集成电路领域的运营体系，并成为日月光、安靠科技、长电科技等全球领先封测厂商的合格供应商。根据拓璞产业研究院数据，2022年长电科技、通富微电和华天科技三家国内封测厂商全球市场份额合计占比超过20%。受益于半导体工业的发展，特别是未来FCBGA、FCCSP、SIP等封装形式对高性能封装基板的需求增大，预计2025年封装基板的总产值将达到195.49亿美元，2020-2025年复合增长率为13.92%，目前中国大陆地区载板全球市占率不到3%，国内载板市场存在较大的国产替代潜力，叠加上游存储厂产能逐步释放，公司将持续受益于IC国产化的进程。 投资建议：考虑到通信及半导体需求不及预期，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归属母公司净利润为14.56/17.75/23.03亿元（原值为21.49/25.47/29.81亿元），对应PE为22/18/14倍，5G基站对于通信PCB技术要求和工艺制程显著提升，将会提高厂商的进入门槛。另外，公司IC载板产能逐步释放，将持续受益于IC国产化。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）5G进度不及预期：5G作为通信行业未来发展的热点，未来可能出现不及预期的风险；2）宏观经济波动风险：PCB是电子产品的关键电子互连件，如未来全球经济增速放缓甚至迟滞，市场需求将不可避免出现增速放缓甚至萎缩的情况；3）中美贸易摩擦走势不确定的风险：未来如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响；4）扩产进度不及预期：公司现阶段募投项目有序推进，但仍可能出现扩产进度不及预期风险；5）环保核查加剧风险：公司如因发生环境污染事件导致需承担相应责任，则有可能对生产经营造成不利影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 8578 10544 12374 14708 现金 1913 3936 4645 5681 应收票据及应收账款 3767 3550 4189 4943 其他应收款 38 36 42 50 预付账款 49 23 27 32 存货 2341 2495 2924 3405 其他流动资产 470 505 547 596 非流动资产 12149 11767 11111 10256 长期投资 4 4 3 3 固定资产 9175 9216 8982 8474 无形资产 557 465 372 279 其他非流动资产 2412 2083 1754 1501 资产总计 20727 22311 23485 24964 流动负债 6708 7594 7878 8117 短期借款 0 1652 910 -0 应付票据及应付账款 2931 2995 3511 4089 其他流动负债 3777 2947 3456 4028 非流动负债 1765 1477 1164 841 长期借款 1200 912 599 277 其他非流动负债 565 565 565 565 负债合计 8474 9071 9041 8959 少数股东权益 3 4 5 5 股本 513 513 513 513 资本公积 6189 6189 6189 6189 留存收益 5547 6534 7737 9298 归属母公司股东权益 12249 13236 14439 16000 负债和股东权益 20727 22311 23485 24964 单位:百万元 深南电路公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 13992 13573 16016 18899 营业成本 10422 10383 12172 14174 税金及附加 87 75 86 100 营业费用 253 204 240 283 管理费用 673 543 641 756 研发费用 820 746 881 1039 财务费用 -6 77 77 23 资产减值损失 -162 -122 -144 -170 信用减值损失 -26 -27 -32 -38 其他收益 142 187 187 187 公允价值变动收益 4 0 0 0 投资净收益 22 12 12 12 资产处置收益 -1 -5 -5 -5 营业利润 1723 1590 1937 2509 营业外收入 4 5 5 5 营业外支出 7 15 15 15 利润总额 1720 1581 1927 2500 所得税 80 124 151 196 净利润 1640 1457 1776 2304 少数股东损益 0 1 1 1 归属母公司净利润 1640 1456 1775 2303 EBITDA 2776 3539 4160 4877 EPS（元） 3.20 2.84 3.46 4.49 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 0.4 -3.0 18.0 18.0 营业利润(%) 6.6 -7.7 21.8 29.6 归属于母公司净利润(%) 10.7 -11.2 21.9 29.7 获利能力毛利率(%) 25.5 23.5 24.0 25.0 净利率(%) 11.7 10.7 11.1 12.2 ROE(%) 13.4 11.0 12.3 14.4 ROIC(%) 16.0 11.8 12.0 15.0 偿债能力资产负债率(%) 40.9 40.7 38.5 35.9 净负债比率(%) -5.8 -10.4 -21.7 -33.8 流动比率 1.3 1.4 1.6 1.8 速动比率 0.9 1.0 1.2 1.3 营运能力总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.8 应收账款周转率 4.1 4.2 4.2 4.2 应付账款周转率 6.36 5.86 5.86 5.86 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 3.20 2.84 3.46 4.49 每股经营现金流(最新摊薄) 6.17 5.29 7.64 8.85 每股净资产(最新摊薄) 23.88 25.81 28.15 31.20 估值比率P/E 19.4 21.9 18.0 13.8 P/B 2.6 2.4 2.2 2.0 EV/EBITDA 14 10 8 6 单位:百万元 经营活动现金流 3163 2712 3920 4541 净利润 1640 1457 1776 2304 折旧摊销 1062 1881 2156 2355 财务费用 -6 77 77 23 投资损失 -22 -12 -12 -12 营运资金变动 95 -710 -96 -148 其他经营现金流 394 19 19 19 投资活动现金流 -3614 -1507 -1507 -1507 资本支出 3736 1500 1500 1500 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -7351 -3007 -3007 -3007 筹资活动现金流 1697 817 -1704 -1997 短期借款 -350 1652 -742 -910 长期借款 -201 -288 -313 -322 其他筹资现金流 2248 -546 -649 -765 现金净增加额 1275 2023 708 1037 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现1