主动调结构实现均衡发展，不良双降

事项： 8月23日晚，平安银行披露2023年半年度报告，上半年公司实现营业收入886.10亿元，同比下降3.7%；拨备前利润642.94亿元，同比下降3.5%；税前利润319.33亿元，同比增长14.9%；归母净利润253.87亿元，同比增长14.9%。 评论： 上半年营收增速略有下滑，主要受息差环比收窄影响。23H1净利息收入/中收/其他非息收入分别同比-2.2%/+1.9%/-19.4%。其中Q2实现净利息收入305.19亿元、环比Q1下降5.0%，考虑Q2总资产规模环比仍是小幅正增，单季净利息收入环比下降主要受净息差收窄拖累。Q2日均净息差2.47%、环比Q1（净息差2.63%）下降16bps，主要是Q2生息资产收益率在结构调整下环比下降14bps，另外负债端成本环比亦有小幅走高，环比+2bps。在Q2继续压降高收益零售资产的调整下，平安银行零售贷款收益率从Q1 7.07%下降至Q2的6.76%，环比下降31bps。 需求承压和主动调整下二季度存贷有小幅缩表，但结构调整优化，零售存款表现亮眼，零售转型成效逐步显现。23H1平安银行总资产、总贷款、总存款余额分别同比+7.7%、+6.6%、+4.3%。其中资产端，Q2平安银行贷款余额减少3.53亿元，对公/零售/票据分别+13.22/+77.51/-94.26亿元，贷款环比下降主要是压降票据所致。另外从零售贷款内部结构看，按揭环比仍保持多增，Q2单季新增236.78亿，是支撑零售信贷增长的主要力量。信用卡/车贷/新一贷则均有不同程度压降，分别环比-1.4%/-1.0%/-7.7%。公司主动在经济景气度相对偏弱时调整信贷结构，加大抵押类贷款投放力度，加强对普惠、消费等重点领域的政策支持。负债端，虽然整体存款同比增速较1季度同比、资产端增速均有走弱，但细分结构看零售存款同比增长32.08%，增速非常亮眼，预计和公司发力持证抵押类贷款沉淀零售存款有关，也说明零售转型在负债端的效果开始显现。 主动调结构下资产质量向好，不良实现双降。截至2023年6月末，平安银行不良贷款余额353.40亿元、环比Q1下降7.29亿元，不良率1.03%、环比Q1下降2bps，实现双降。在单季核销转出规模增大的情况下，不良净生成环比下降18bps至1.86%，此外有可能下迁为不良的关注类贷款占比亦有下行，23H1关注类占比较年初下降8bps，不良+关注累计环比年初下行10bps；逾期率下降9bps至1.53%；拨备覆盖率291.51%，环比上升1.11pct；拨贷比3.00%，环比下降5bps。平安银行主动进行结构调整，压降前期高风险高收益资产，资产质量整体表现平稳向优。 投资建议：整体看，平安银行上半年营收增速虽继续下行，但这更多是公司主动而为的结果，战略提高零售“安全性资产”的占比，实现更加持续的发展。在结构的调整优化下，一方面零售存款保持高增，另一方面公司的不良净生成等各项资产质量指标也呈现优化。根据公司中期报表披露的数据情况，同时考虑公司主动降速提效，我们调整公司盈利预测，预计2023E/2024E/2025E净利润增速为14.2%/ 13.8%/14.3%（前值分别为17.1%/17.8%/15.6%）。公司23H1的盈利水平仍同比提升，ROE和ROA分别为12.65%/0.94%，已经连续3年同比提升，考虑公司盈利能力优于股份行，且业绩增速维持在平稳区间，当前股价对应23年PB 0.53X，综上给予23年目标PB 0.75X，对应目标价15.9元，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。 主要财务指标