传统厨电品类逐步回暖，新兴厨电品类表现亮眼

证券研究报告：家用电器|公司点评报告 2023年8月24日 股票投资评级 老板电器(002508) 增持|维持 传统厨电品类逐步回暖，新兴厨电品类表现亮眼 27% 22% 17% 12% 7% 2% -3% -8% -13% -18% 老板电器家用电器 事件 个股表现 老板电器发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营业收入49.35亿，同比上升11%；实现归母净利润8.30亿，同比上升15%扣非归母净利润7.47亿，同比上升17%。其中单二季度营业收入为 27.58亿，同比上升17%；实现归母净利润4.41亿，同比上升24%；扣非归母净利润4.05亿，同比上升35%。 核心观点 传统厨电品类逐步回暖，新兴厨电品类表现亮眼。2023年H1 2022-082022-112023-012023-032023-062023-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）26.14 总股本/流通股本（亿股）9.49/9.37 总市值/流通市值（亿元）248/245 52周内最高/最低价32.30/20.50 资产负债率(%)34.5% 市盈率15.65 杭州老板实业集团有限 第一大股东 公司 分析师:肖垚 SAC登记编号:S1340522070002 Email:xiaoyao@cnpsec.com 研究助理:熊婉婷 SAC登记编号:S1340122120008 Email:xiongwanting@cnpsec.com 公司实现营业收入49.35亿，同比上升11%。公司传统厨电品类吸油 公司基本情况 烟机/燃气灶/消毒柜分别实现营业收入23.25/11.83/2.09亿元，同比增速分别为12%/12%/6%,受益于“保交楼”等多项房地产政策实施落地，23年上半年，商品住宅竣工面积24604万平方米，同比增长19%，厨电行业景气度逐步回暖。公司新兴厨电品类蒸烤一体机/洗碗机/集成灶分别实现营业收入3.18/3.32/2.05亿元，同比增速分别为-11%/34%/41%，洗碗机及集成灶品类保持高速增长态势。 Q2业绩同比提升。公司Q2单季销售毛利率达49.68%，同比上涨2.7个pct，环比下降5.11个pct，销售净利率为15.82%，同比上涨0.75个pct，环比下降1.95个pct。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.96%/4.08%/3.78%/-1.26%，同比分别+0.4/-0.2/-0.54/+0.07个pct。 研究所 维持“增持”评级。预计2023-2025年公司营业收入分别为 113/125/138亿元，同比分别增长10%/11%/11%，归母净利润分别为 19.33/21.91/24.45亿元，同比分别增长23%/13%/12%，摊薄每股收益分别为2.04/2.31/2.58元，对应PE分别为13/11/10倍。 风险提示： 房地产市场波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10272 11282 12469 13796 增长率(%) 1.22 9.84 10.52 10.64 EBITDA(百万元) 1711.59 2325.66 2651.43 2940.30 归属母公司净利润(百万元) 1572.40 1932.85 2190.63 2444.57 增长率(%) 18.07 22.92 13.34 11.59 EPS(元/股) 1.66 2.04 2.31 2.58 市盈率（P/E） 15.78 12.83 11.32 10.15 市净率（P/B） 2.55 2.22 1.85 1.57 EV/EBITDA 12.34 8.06 6.32 4.94 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 10272 11282 12469 13796 营业收入 1.2% 9.8% 10.5% 10.6% 营业成本 5137 5415 5948 6539 营业利润 15.6% 24.4% 13.0% 11.5% 税金及附加 79 87 97 107 归属于母公司净利润 18.1% 22.9% 13.3% 11.6% 销售费用 2614 2877 3150 3518 获利能力 管理费用 431 460 503 563 毛利率 50.0% 52.0% 52.3% 52.6% 研发费用 392 421 466 517 净利率 15.3% 17.1% 17.6% 17.7% 财务费用 -157 -98 -91 -121 ROE 16.2% 17.3% 16.4% 15.4% 资产减值损失 -25 0 0 0 ROIC 13.6% 16.2% 15.5% 14.5% 营业利润 1775 2209 2495 2783偿债能力 营业外收入 3 0 0 0 资产负债率 34.5% 33.5% 31.4% 29.9% 营业外支出 5 0 0 0 流动比率 2.44 2.51 2.71 2.89 利润总额 1773 2209 2495 2783 营运能力 所得税 215 271 304 340 应收账款周转率 6.25 6.55 6.68 6.62 净利润 1558 1937 2191 2443 存货周转率 6.07 6.50 6.45 6.57 归母净利润 1572 1933 2191 2445 总资产周转率 0.71 0.70 0.68 0.65 每股收益（元） 1.66 2.04 2.31 2.58 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.66 2.04 2.31 2.58 货币资金 5293 6161 8172 10425 每股净资产 10.26 11.80 14.11 16.68 交易性金融资产 2512 2512 2512 2512 估值比率 应收票据及应收账款 2571 3154 3383 3733 PE 15.78 12.83 11.32 10.15 预付款项 178 160 183 203 PB 2.55 2.22 1.85 1.57 存货 1610 1861 2007 2194 流动资产合计 12244 13934 16352 19172现金流量表 固定资产 1622 1870 2126 2351 净利润 1558 1937 2191 2443 在建工程 406 411 396 382 折旧和摊销 170 215 247 278 无形资产 221 218 213 208 营运资本变动 101 -308 60 19 非流动资产合计 2795 3103 3364 3594 其他 116 -79 -47 -52 资产总计 15040 17037 19716 22766 经营活动现金流净额 1945 1766 2451 2688 短期借款 52 72 93 114 资本开支 -501 -458 -473 -472 应付票据及应付账款 3291 3536 3857 4242 其他 457 14 14 18 其他流动负债 1674 1941 2087 2288 投资活动现金流净额 -44 -443 -459 -454 流动负债合计 5017 5548 6036 6643 股权融资 11 3 0 0 其他 165 159 159 159 债务融资 51 18 21 21 非流动负债合计 165 159 159 159 其他 -492 -478 -2 -2 负债合计 5182 5707 6195 6802 筹资活动现金流净额 -430 -457 20 19 股本 949 949 949 949 现金及现金等价物净增加额 1476 868 2011 2253 资本公积金 410 413 413 413 未分配利润 8199 9372 11234 13312 少数股东权益 126 130 131 129 其他 174 464 793 1160 所有者权益合计 9858 11330 13521 15964 负债和所有者权益总计 15040 17037 19716 22766 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 中邮证券的经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券投资基金销售、融资融券、代销金融产品、证券资