业绩符合预期，大客户战略效果显著

公司研究报 告社会服务教育 业绩符合预期，大客户战略效果显著 2023-08-22 公司点评报告 买入/维持行动教育(605098) 目标价：56.8 昨收盘：40.42 走势比较 85% 太64% 平44% 洋24% 22/8/22 22/10/22 22/12/22 23/2/22 23/4/22 23/6/22 证4% 券(16%) 股行动教育沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)118/44 公总市值/流通(百万元)4,773/1,777司12个月最高/最低(元)43.94/22.38证相关研究报告： 券行动教育（605098）《行动教育深度研报告：企业管理培训龙头深挖客户究打开成长空间》--2023/07/29 报告 证券分析师：王湛 电话：010-88321716 E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517100003 事件：公司近日发布2023年中报，报告期内公司实现营业收入 2.88亿元/+43.06%；实现归母净利润1.05亿元/+113.80%；实现扣除 非归母净利润0.98亿元/+134.44%。 其中，Q2单季度公司实现营业收入1.78亿元/+72.55%；实现归母净利润0.88亿元/+111.84%；实现扣除非归母净利润0.83亿元 /+126.3%。 以大客户为开发重点，营业收入大幅增长。上半年公司新增订单 4.05亿，报告期末合同负债8.68亿，比22年末增长1.01亿。2023年公司推出大客户战略，锁定行业第一、区域第一，基于大客户的需求，为其量身定制、升级产品。报告期内，开发大客户97家，大客户订单收入占比过半，与郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎等行业、区域龙头达成合作。同时公司大力拓展销售团队，完整的培训晋升机制提升销售人员业务素质，报告期内实现销售收入2.88亿元，同比增长43%。 毛利率保持稳健，期间费用率大幅优化。上半年公司整体毛利率 78.35%，其中Q2毛利率78.76%，环比Q1提升1.08pct。费用率方面,销售/管理/研发费用率分别为25.41%/13.67%/3.96%，同比22年同期的34.33%/20.07%/7.14%大幅下降8.92pct/6.4pct/3.18pct。费用率的优化主要体现在Q2，公司Q2销售/管理/研发费用率分别为18.92%/8.19%/1.93%，同比下降10.96pct/6.25pct/4.43pct。公司管理效率持续提升，成本结构进一步优化。 课程体系持续迭代，品牌影响力进一步加强。公司持续深耕企业 管理培训道路，强调“行动教育=中国管理教育”的品牌理念，不断打磨产品实现升级和创新，以《浓缩EMBA》、《校长EMBA》、《方案班》为核心产品线的同时，紧跟客户需求，引进外部优秀教师和王牌课程，如与瑞士洛桑国际管理发展学院联合推出《数字化转型》，哈佛商学院卡普兰教授的《战略执行》，进一步提升课程的实效性和品牌知名度。 估值及投资建议：预计2023-2025年行动教育将实现归母净利润 2.19亿元、3.02亿元和3.67亿元，同比增速97.8%、37.7%和21.6%。预计2022-2024年EPS分别为1.86元/股、2.56元/股和3.11元/股，2022-2024年PE分别为22X、16X和13X。看好公司发展，给予“买入”评级。 业绩符合预期，大客户战略效果显著 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 450.92 658.85 876.67 1,058.65 （+/-%） -18.78% 46.11% 33.06% 20.76% 归母净利(百万元）110.86 219.26 301.93 367.04 （+/-%） -35.10% 97.78% 37.71% 21.56% 摊薄每股收益(元) 0.94 1.86 2.56 3.11 市盈率(PE) 31.15 22.44 16.30 13.41 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 业绩符合预期，大客户战略效果显著 3 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,081 1,206 1,407 1,619 1,870 营业收入 555 451 659 877 1,059 应收和预付款项 4 3 5 7 8 营业成本 116 112 148 189 222 存货 3 3 4 5 6 税金及附加 4 3 4 6 7 其他流动资产 653 482 543 594 629 销售费用 161 145 168 224 270 流动资产合计 1,740 1,693 1,958 2,224 2,513 管理费用 88 83 92 123 148 长期股权投资 1 1 4 7 10 财务费用 -18 -33 -26 -41 -47 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 179 171 163 154 146 投资收益 7 6 7 9 11 在建工程 1 0 1 1 2 公允价值变动 18 2 0 0 0 无形资产 1 2 3 4 5 营业利润 201 130 261 360 437 长期待摊费用 11 10 8 6 4 其他非经损益 2 -1 0 0 0 其他非流动资产 75 73 82 92 102 利润总额 202 128 261 360 437 资产总计 2,007 1,951 2,219 2,489 2,782 所得税 29 16 39 54 66 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 108 173 112 222 306 应付和预收款项 23 16 25 32 38 少数股东损益 2 1 3 4 5 长期借款 0 0 0 0 0 归母净利润 171 111 219 302 367 其他负债 902 865 1,065 1,235 1,386 负债合计 925 881 1,091 1,267 1,424 预测指标 股本 84 118 118 118 118 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 503 470 472 472 472 毛利率 79.0% 75.2% 77.6% 78.5% 79.0% 留存收益 15 19 19 19 19 销售净利率 30.8% 24.6% 33.3% 34.4% 34.7% 归母股东权益 1,078 1,066 1,122 1,211 1,342 销售收入增速 46.6% -18.8% 46.1% 33.1% 20.8% 少数股东权益 4 4 7 10 15 EBIT增长率 39.1% -44.0% 167.7% 35.1% 22.5% 股东权益合计 1,082 1,070 1,129 1,222 1,358 净利润增长率 60% -35% 98% 38% 22% 负债和股东权益 2,007 1,951 2,219 2,489 2,782 ROE 15.8% 10.4% 19.5% 24.9% 27.3% ROA 8.5% 5.7% 9.9% 12.1% 13.2% 现金流量表(百万） ROIC 12.1% 7.0% 17.3% 21.5% 23.5% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 1.58 0.94 1.86 2.56 3.11 经营性现金流 377 72 423 473 517 PE(X) 35.65 31.15 22.44 16.30 13.41 投资性现金流 (1,072) 148 (64) (58) (41) PB(X) 4.41 3.24 4.39 4.06 3.67 融资性现金流 452 (142) (158) (203) (224) PS(X) 8.56 7.67 7.47 5.61 4.65 现金增加额 (242) 77 201 212 252 EV/EBITDA(X) 20.55 20.18 13.97 9.93 7.60 资料来源：WIND，太平洋证券 业绩符合预期，大客户战略效果显著 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。