业绩符合预期，大客户战略持续推进

2024年04月18日 公司点评 公买入/维持 司 研行动教育(605098) 究目标价:60 昨收盘:49.20 业绩符合预期，大客户战略持续推进 走势比较 60% 太42% 平24% 23/4/18 23/6/30 23/9/11 23/11/23 24/2/4 24/4/17 洋6% 证(12%) 券(30%) 股行动教育沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)1.18/1.18 公总市值/流通(亿元)58.09/58.09 事件：公司发布2023年年报，报告期内公司实现营业收入6.72亿 /+49.08%；实现净利润2.2亿元/+96.54%；截至2023年，公司总资产 20.96亿元/+7.48%,归属于上市公司股东净资产9.59亿元/-10.05%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元。 点评： 管理培训课程贡献收入近九成，是主要利润来源。报告期内，公司管理培训课程收入5.95亿/+55.26%，收入占比88.56%，毛利率82.16%，同比22年提高1.73pct。管理咨询业务收入7378.3万元/+13.53%，收入占比10.98%，毛利率48.31%，同比22年提高2.69pct。图书销售208万 /+52.16%，收入占比0.31%，毛利率41.23%，同比22年提高17.1pct。毛利率、净利率显著提升，期间费用持续优化。2023年公司整体毛 利率78.26%，同比提高3.07pct，主要因为学员人次增长，管理培训课程班容扩大，报到率大幅提升。期间费用率方面：销售费用率26.52%/-5.57pct,管理费用率13.58%/-4.73pct，研发费用率4.33%/-1.92pct，财务费用率-3.82%/-3.4pct。费用率的下降主要由于培训人数增长带来的收 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 50.5/32.77 入规模增长，收入增速高于成本费用支出。 大客户战略完成超预期。公司把年订单贡献超过100万元的客户定 义为大客户，2023年公司计划开发200家大客户，截止23年底完成243 家，大客户贡献整体订单金额的53.8%，平均订单金额200万元/家，在 研<<业绩预告符合预期大客户战略效 究果显著>>--2024-01-23 报<<业绩符合预期，Q4迎行业旺季>>- 告-2023-10-27 <<行动教育中报点评：业绩符合预 期，大客户战略效果显著>>--2023-08-24 证券分析师：王湛 电话： E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517100003 经济大环境低迷的背景下，大客户有更强的支付能力和更稳定的订单贡献，是支撑公司订单持续增长的重要动力。2024年公司计划开发大客户300家。 合同负债9.58亿达到新高，保障24年收入稳定。2023年公司新签 订单8.99亿元，23年底合同负债9.58亿元，比22年底增长1.91亿元， 创历史新高。公司合同负债会有7-8成在24年转化为收入，为24年的收 入提供了大额保证。截止23年底公司销售人员720人，人均贡献订单 125。24年公司继续加大销售招聘力度，提升订单开发力度。 维持高分红回报股东。报告期末公司拟向全体股东每10股派发现金 红利10元。23年中公司曾向全体股东每10股派发8元，累计分红2.13亿元，分红比例达到96.8%。根据公司发布的《未来三年回报股东计划》，未来三年，公司在无重大资金支出安排的情况下，分红比例不低于80%。 估值及投资建议：预计2024-2026年行动教育将实现归母净利润2.9亿元、3.78亿元和4.79亿元，同比增速32.09%、30.47%和26.59%。预计2024-2026年EPS分别为2.46元/股、3.21元/股和4.06元/股，2024-2026年PE分别为20X、15X和12X。看好公司发展，给予“买入”评级。 风险提示：行动教育存在宏观经济增长放缓，业务需求受影响的风险；存在疫情反复，线下课程培训受限风险；存在市场竞争加剧招生人数不足的风险等 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）672.24 903.93 1,136.42 1,398.99 营业收入增长率(%)49.08% 34.47% 25.72% 23.11% 归母净利（百万元）219.45 289.87 378.21 478.78 净利润增长率(%)97.95% 32.09% 30.47% 26.59% 摊薄每股收益（元）1.86 2.45 3.20 4.05 市盈率（PE）20.73 20.04 15.36 12.13 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,206 1,358 1,866 2,379 3,017 营业收入 451 672 904 1,136 1,399 应收和预付款项 12 15 23 28 34 营业成本 112 146 195 238 287 存货 3 3 4 5 6 营业税金及附加 3 4 6 7 9 其他流动资产 473 446 477 508 540 销售费用 145 178 249 313 385 流动资产合计 1,693 1,823 2,370 2,921 3,597 管理费用 83 91 118 148 182 长期股权投资 1 0 3 6 6 财务费用 -33 -26 -26 -36 -47 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -0 0 0 0 固定资产 171 164 156 147 148 投资收益 6 5 6 8 10 在建工程 0 9 10 10 10 公允价值变动 2 -3 0 0 0 无形资产开发支出 2 2 3 4 4 营业利润 130 259 342 447 565 长期待摊费用 10 6 6 6 6 其他非经营损益 -1 -1 -0 -0 -0 其他非流动资产 1,766 1,915 2,467 3,022 3,699 利润总额 128 257 342 446 565 资产总计 1,951 2,096 2,645 3,196 3,873 所得税 16 37 50 65 82 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 112 220 293 382 483 应付和预收款项 11 19 22 27 33 少数股东损益 1 1 3 3 4 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 111 219 290 378 479 其他负债 869 1,115 1,545 1,922 2,347 负债合计 881 1,134 1,567 1,949 2,379 预测指标 股本 118 118 118 118 118 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 470 474 474 474 474 毛利率 75.2% 78.3% 78.4% 79.0% 79.5% 留存收益 459 348 461 626 869 销售净利率 24.6% 32.6% 32.1% 33.3% 34.2% 归母公司股东权益 1,066 959 1,072 1,237 1,480 销售收入增长率 -18.8% 49.1% 34.5% 25.7% 23.1% 少数股东权益 4 3 6 9 14 EBIT增长率 -44.0% 161.6% 37.2% 29.8% 26.4% 股东权益合计 1,070 962 1,078 1,247 1,494 净利润增长率 -35.1% 98.0% 32.1% 30.5% 26.6% 负债和股东权益 1,951 2,096 2,645 3,196 3,873 ROE 10.4% 22.9% 27.0% 30.6% 32.3% ROA 5.7% 10.5% 11.0% 11.8% 12.4% 现金流量表（百万） ROIC 7.0% 19.6% 24.1% 27.2% 28.9% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 0.94 1.86 2.45 3.20 4.05 经营性现金流 72 454 728 767 897 PE(X) 31.15 20.73 20.04 15.36 12.13 投资性现金流 148 57 -42 -41 -21 PB(X) 3.24 4.75 5.42 4.69 3.93 融资性现金流 -142 -345 -178 -214 -237 PS(X) 7.67 6.77 6.43 5.11 4.15 现金增加额 77 166 508 513 638 EV/EBITDA(X) 20.18 12.61 11.93 8.11 5.47 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。