直播电商高增，盈利持续释放

2023Q2收入快速增长，经调净利超预期，用户再创新高。快手2023Q2实现收入277亿元 、 同比增长28%。 其中广告 、 直播 、 电商及其他收入分别为143.5/99.7/34.3亿元，同比增长30%/16%/61%。公司毛利率由2022Q2的45.0%提升至2023Q2的50.2%。Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为31.1%/3.4%/11.4%，同比降低9.3/1/3.8pct。Q2快手经调整后净利润为26.9亿元，上年同期为亏损13亿元，大幅超预期。 Q2快手DAU、MAU分别为3.76/6.73亿人，同比增长8.3%/14.8%，再创新高。 用户时长为117.2分钟、略有下降，用户总时长依旧保持同比增长。 电商：GMV保持高增，推进泛货架电商。Q2电商GMV达2655亿元、同增39%。Q2含快品牌的品牌商品GMV环比继续增长，占Q2电商GMV30%以上。 Q2月活跃买家超1.1亿人，MAU渗透率环比持续提升至高双位数。 快手加快推进泛货架电商布局，如优化店铺基建和流量机制、逐步推进商城一级入口测试、优化商品搜索功能等。Q2搜索GMV同增超90%，泛货架GMV实现高双位数同比增长。随着快手电商供给侧丰富、对达人分销抽佣及布局货架电商等，我们预计电商GMV有望继续保持较高增速、收入端增速快于GMV增速。 广告：内循环强劲，外循环增速转正。Q2广告收入同增30%、增速加速。单DAU广告收入同增21%至38.2元。具体看，内循环广告随电商快速增长；品牌广告Q2同比增长超30%；外循环广告Q2恢复同比增长，其中平台电商、信息服务、医疗以及教育和培训等行业环比增长，7月外循环整体消耗创去年4月以来新高。展望下半年，我们预计内循环电商广告仍是公司广告变现的重要动力，外循环广告有望受益于游戏、传媒资讯、电商等行业投放增长而持续复苏。 直播稳健增长，本地生活快速发展。Q2直播ARPPU实现两位数同比增长，合作公会数量同增超40%，公会活跃主播数同增超70%。展望下半年，随着直播优质供给红利期逐步结束，我们预计直播或将回至稳健增长。新业务方面，Q2快手本地生活高速增长，GMV环比Q1增长约200%。 AI：自研大语言模型“快意”内测，多项应用场景落地。目前快手自研的大语言模型“快意”已内测，并为业务团队提供标准API和定制项目合作。基于目前大模型技术积累，已实现多应用场景落地：1）搜索方面，快手7月8日启动智能问答内测，8月8日启动AI对话内测，8月18日快手APP安卓版本开放内测AI对话功能，2）打造全模态大模型AIGC解决方案，提供文本、图片、3D素材、音视频生成等，3）推出数字人产品“快手智播”，4）运用于推荐算法等。 投资建议：盈利持续释放，重申“买入”评级。据公司2023Q2业绩会，公司预计全年毛利率接近50%，市场费用绝对值同比持平，由于成本费用改善超预期，我们上调盈利预测。我们预计2023-2025年收入1133/1300/1481亿元，同增20%/15%/14%，调整后净利润74/138/210亿元，同增229%/86%/52%。 维持快手目标价90港元，对应25x 2024e P/E，重申“买入”评级。 风险提示：快手用户数扩张不及预期，广告投放需求减少，宏观环境变化超预期，行业政策对业务影响超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：快手财务预测：年度 图表2：快手财务预测：季度