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硅料成本领先构筑竞争优势,N型进展顺利产能快速扩张

2023-08-24黄麟、盛炜华创证券阿***
硅料成本领先构筑竞争优势,N型进展顺利产能快速扩张

事项: 公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入740.68亿元,同比增长22.75%;实现归母净利润132.70亿元,同比增长8.56%;归母净利率为17.92%,同比降低2.34pct。2023Q2实现营业收入408.24亿元,同比增长14.50%,环比增长22.80%;实现归母净利润46.69亿元,同比减少33.58%,环比减少45.72%;归母净利率为11.44%,同比降低8.28pct,环比降低14.44pct。 评论: 硅料成本优势明显,产能持续扩张巩固龙头地位。2023H1公司实现多晶硅销量17.77万吨,同比增长64%,目前生产成本已降至4万吨以内,处于行业领先水平。同时,随着下游N型产品出货持续提升,N/P硅料价差进一步拉大,公司快速响应市场需求,提升N型硅料供应,N型产品销量同比增长447%。 产能方面,上半年公司通过填平补齐的方式将硅料产能进一步提升至超过30万吨,随着8月永祥能源科技一期12万吨项目进入试运行,目前公司硅料产能超过42万吨。未来规划方面,云南通威二期20万吨项目以及包头20万吨项目已分别于2023年3月和2023年7月开工,同时为进一步提高原材料保供能力,公司在包头市和广元市分别规划了30万吨和40万吨工业硅项目,布局向上游延伸,公司竞争优势有望进一步增强。 N型产能快速投放,TOPCon电池效率行业领先。2023H1公司电池产能满产满销,实现销量35.87GW(含自用),同比增长65%。产能方面,随着公司彭山一期16GW电池项目顺利下线,公司TOPCon产能已达25GW。后续公司还规划了双流25GW和眉山16GW TOPCon项目,预计将于2024年上半年建成投产,届时公司TOPCon电池产能将达66GW。上半年,公司持续推进降本增效,目前TOPCon量产平均效率达25.7%(未叠加SE),良率超98%。预计2023全年公司电池出货70GW左右,其中TOPCon出货有望超10GW。 国内外渠道持续扩展,组件业务成长迅速。公司大力发展组件业务,2023H1实现组件销量8.96GW。围绕盐城、金堂及南通三大基地,公司积极推进组件产能建设,目前盐城25GW和金堂16GW组件项目已全面投产,年产能提升至55GW。国内方面,公司连续中标包括华润电力、三峡、中电建、国家能源集团等多个项目,累计中标容量超9GW;海外方面,公司聚焦欧洲、亚太、南美等市场,签订海外框架订单超6GW。公司组件业务快速成长,依托成本优势有望成为新增长级。 投资建议:公司是硅料及电池片的双料龙头,同时进军组件业务将助力公司业绩新一轮增长。考虑产业链价格快速回落,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025公司归母净利润分别为188.83/138.08/174.54亿元 ( 前值197.7/202.2/210.8亿元),当前市值对应PE分别为7/10/8倍。参考可比公司估值,给予2023年10x PE,对应目标价41.94元,维持“强推”评级。 风险提示:终端需求不及预期,产能扩张进度不及预期,市场竞争加剧等。 主要财务指标