金融衍生品策略日报：短期仍需等待

中信期货研究|金融衍生品策略日报 短期仍需等待 2023-08-24 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日沪指低位震荡，债市多头情绪稍有平复。权益市场仍需保持耐心等待。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 103100 摘要： 昨日沪指低位震荡，尾盘加速下行，再度失守3100点；期权市场成交额出现回落，持仓量PCR指标延续低位，指标暂未观测到趋势反转迹象。债市早盘多头情绪偏强，午后稍有走弱。FOMC会议前，美元易强难弱，汇率难见拐，外资持续离场，以及房地产风险暂未化解，权益市场交投情绪偏弱。在经历前期的快速上涨后，近两日债市有所调整，多头情绪或整体有所平复，这也使得债市呈现偏震荡的走势。在拐点信号未出现前，权益市场建议保持等待，可选择对冲防御为主；债市建议交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注基差做阔机会。 风险因子：1）地产民企美元债实质性违约，2）中报暴雷；3）市场流动性萎缩；4）政策发力不及预期。 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 底部继续耐心等待 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于8.37点、3.61点、8.1点、1.13点，较上一交易日变化5.59点、0.78点、17.96点、16.32点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-8.2点、-4.8点、-4.8点、5点，环比变化1.8点、2.8点、0.6点、3.8点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-6335手、-3639手、2096手、-2720 手； （4）沪股通净卖出46.2亿元，深股通净卖出58.41亿元。 逻辑：昨日沪指低位震荡，尾盘加速下行，再度失守3100点。建议未见情 绪改善或政策信号前，观望不动为宜。4大核心因素仍未改善：1）人民币震荡汇率继续在7.3附近震荡，杰克逊霍尔会议前，美元易强难弱，汇率难见 拐点。2）北向单日净流出再超百亿元，继续抛售白马，短线情绪难企稳。3）信托和民企地产问题尚未解决，出现上市公司公告购买信托产品无法按期兑付，或影响投资收益业绩；另有房企落地“第二支箭”中票发行，但金额有限，资金超额认购集中在优质省份城投债。4）热点持续性较差，AI大涨次日即涌现抛压，环保题材反复，连板止步4板，资金情绪冷淡。综上，仍在底部区间，多看少动，等待政策或中报超预期提振。操作建议：半仓持有IM以及科创50，等待加仓时机 风险因子：1）地产民企美元债实质性违约，2）中报暴雷观点：期权端保持对冲防御 逻辑：昨日权益市场再次出现大幅下跌，沪指下跌1.34%。期权市场成交额 出现回落，持仓量PCR指标延续低位，指标暂未观测到趋势反转迹象。看涨看跌期权持仓端均呈现缩量，这表明投资者中期信心也受到一定影响。各 期权品种隐含波动率呈现不同幅度的提升，偏度右偏明显，市场短期博弈 震荡 压力较大。基本面方面我们延续本周观点，外资连续离场、美债走强、人 民币贬值，市场缺乏增量资金兑现抄底意愿。叠加地缘政治、新冠病毒等因素，市场情绪较为脆弱，期权端短期仍保护对冲防御为主。 操作建议：期权端对冲防御为主 风险因子：1）市场流动性持续萎缩观点：债市呈震荡走势 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL次季成交量分别为64624手、44961手、 15364手、15535手，1日变动-24997手、-7215手、2957手、-5721手；持仓量分别为166120手、89717手、43171手、23785手，1日变动6417 震荡 手、6264手、3008手、768手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.285元、0.105元、 0.065元、0.380元；1周变动分别为-0.055元、-0.145元、-0.005元、 0.380元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL次季价差分别为 102.270元、100.320元、302.910元、206.730元，1日变动0.005元、- 0.015元、-0.025元、-0.135元； （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0.230元、0.134元、-0.077元、0.515元，1日变动0.046元、-0.007元、-0.003元、0.221元。 （5）央行昨日开展3010亿元7天期逆回购，当日有2990亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货涨跌不一，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.00%、0.00%、0.00%和0.14%。昨日国债期货整体表现偏震荡，从T主力合约日内走势上看，早盘情绪偏强，午后情绪有所走弱，不过整体波动幅度较小。现券方面，10Y国债收益率变动幅度也不大，至2.554%。昨日央行公开市场操作整体偏积极，开展3010亿元逆回购操作，在到期2990 亿元的情况下，净投放20亿元。昨日资金面也整体有所转松，这或有利于多头情绪走强。不过也可以发现，在经历前期的快速上涨后，近两日债市有所调整，多头情绪或整体有所平复，这也使得债市呈现偏震荡的走势。整体上看，降息带动利率中枢下移，不过也仍需关注其他方面政策发力情况。建议交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注基差做阔机会。 操作建议：交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注基差做阔机会 风险因子：1）政策发力不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/08/2109:15 中国 中国8月一年期贷款市场报价利率（%） 3.55 3.4 3.45 2023/08/2109:15 中国 中国8月五年期贷款市场报价利率（%） 4.2 4.05 4.2 2023/08/2315:00 德国 德国8月Markit制造业PMI初值 38.8 38.7 39.1 2023/08/2321:45 美国 美国8月Markit制造业PMI初值 49 49.4 47 2023/08/2322:00 欧洲 欧元区8月消费者信心指数初值 -15.1 -14.3 -16 2023/08/2407:30 日本 日本8月全国CPI年率（%） 3.2 3.0 资料来源：Wind中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.政府支出：太原市人民政府办公室印发《关于促进房地产市场平稳发展的若干措施》，已开始实施。《措施》的主要内容有4项，包括满足刚性住房需求、支持改善性住房需求、支持居民换购住房退还个人所得税、加大助企纾困力度、加快建立租购并举的住房制度等。 2.外资入市：证监会副主席李超表示，中国证监会将一如既往贯彻落实党中央、国务院决策部署，不断推动两地资本市场深化务实合作。一是发挥香港支持中国企业融资的国际平台作用，推动形成更加透明、高效、顺畅的境外上市监管协调机制，持续畅通内地企业境外上市渠道，推出更多有代表性的“绿灯”案例。二是优化完善互联互通机制，推动引入大宗交易机制、REITs等更多产品纳入标的，进一步便利境外中长期资金入市。三是加大两地产品双向开放力度，支持香港推出国债期货等产品，丰富离岸市场风险管理工具，巩固提升香港风险管理中心地位。 3.新兴产业：更大力度布局前瞻性战略性新兴产业，已成为新一轮国企改革深化提升行动的重点任务之一。据悉，支持央企战略性新兴产业发展的一揽子政策将加快出台。国资委正积极部署央企产业焕新行动和未来产业启航行动，同时，将大力支持“科改企业”“双百企业”布局发展前瞻性战略性新兴产业。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-11-032023-01-032023-03-032023-05-032023-07-03 0 2021-12-25 2022-05-252022-10-25 2023-03-25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 8.37 5.59 5.50 IC IC当月 8.10 17.96 6.32 IH IH当月 3.61 0.78 3.22 IM IM当月 1.13 16.32 -1.07 跨期价差 IF IF01-IF00 8.20 -1.80 -1.60 IF02-IF01 12.80 -3.80 -16.60 IF03-IF02 26.80 3.80 5.00 IC IC01-IC00 4.80 -0.60 -3.60 IC02-IC01 -6.00 -3.40 -2.20 IC03-IC02 -0.20 0.80 5.40 IH IH01-IH00 4.80 -2.80 -1.00 IH02-IH01 9.60 -2.00 -4.60 IH03-IH02 22.40 1.80 -0.40 IM IM01-IM00 -5.00 -3.80 -16.40 IM02-IM01 -3.80 5.00 5.00 IM03-IM02 -3.60 4.80 7.60 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 60上证指数-右上证50-右中证1000-右40 40% 20% 0% -20% 50 30 40 3020 20 10 10 -40%00 2022-12-202023-03-202023-06-202022-08-102022-12-102023-04-102023-08-10 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 融资余额沪深300 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC