紧跟AI风口，MaaS+BaaS双轮驱动业绩高增

证券研究报告|港股公司点评研究报告 2023年08月23日 紧跟AI风口，MaaS+BaaS双轮驱动业绩高增 评级： 上次评级： 最新收盘价(港元)： 增持 增持10.00 股票代码： 52周最高价/最低价(港元)：总市值(亿港元) 自由流通市值(亿港元) 自由流通股数(百万) 6608 15.02/7.13 42.85 36.05 423.62 百融云-W 恒生指数 65% 47% 29% 11% -7% -25% 2022/082022/112023/022023/05 2023/08 分析师：朱芸 邮箱：zhuyun1@hx168.com.cnSACNO：S1120522040001 联系电话： 相关研究 1.【华西海外】百融云（6608.HK）动态报告：金融SaaS领航者，AI驱动业绩高增 2023.06.06 评级及分析师信息 百融云-W(6608.HK) ►抓住AI行业风口，业绩表现靓丽 根据中期业绩公告，百融云创于2023H1录得期内营业收入 12.43亿元，同比增长32%；盈利能力再一步提升，净利润达 相对股价% 2.07亿元，同比增长高达121%；经调整后净利润达2.27亿元，同比增长80%；毛利率72.1%，同比增加0.4pct。今年生成式AI热度爆发，公司快速跟进最新技术推出BR-LLM大模型，并重组业务结构为MaaS+BaaS，MaaS模式将云原生平台与大模型绑定使模型能快速部署，BaaS模式目前将包含听说读写四大能力的智能语音产品运用在新客营销、老客焕活、智能运营等场景中。上半年靓丽业绩证明了公司方向的正确性，AIGC仍处于行业应用的早期阶段，根据彭博智库2022-2032年生成式AI市场规模CAGR预计高达42%，行业天花板展望空间巨大。 ►决策式AI+生成式AI两类模型构筑技术壁垒 公司致力于将决策式AI和生成式AI深度嵌入金融垂直行业的全流程，通过云+本地化部署的方式，为垂直行业提供决策层能力提升，以及业务层客户交互的全体系服务。根据智通财经报道的公司CEO发言，百融云创是国内少有找到生成式AI和决策式AI规模化应用场景且实现增收又增利的AI科技公司。根据公司官网，公司生成式AI的核心产品智能语音机器人对客户语音识别的准确率能达到99%以上，可以在最小化人工成本的前提下实现多轮对话，某国有大行在零售业务条线中引入百融云创智能语音机器人的交互效果接近人工服务标准的90%至95%。决策式AI和生成式AI两类模型构成公司的护城河，且公司在商业模式探索上处于行业领先地位，我们看好公司后续持续扩大AI+金融领域影响力。 ►MaaS+BaaS两条飞轮均衡发展 MaaS业务作为压舱石业务，主要利用决策式AI将商业机构KYC和KYP过程数字化，H1收入同比增长24%至人民币4.3亿元。MaaS业务上半年的核心客户留存率98%，维持高位；核心客户数146家，同比增加14家；核心客户平均收入243万元，增幅达到 11%。 BaaS业务以决策式AI进行用户筛选、以生成式AI机器人结合其他方式触达客户，实现高效营销与运营。BaaS方面金融行业云贡献收入人民币4.9亿元，同比增长55%；保险行业云贡献收入人民币3.2亿元，同比增长14%。BaaS业务充分发挥技术优势实现收入快速增长。 投资建议 百融云是AI+金融的优质标的，毛利率和研发水平均位于行业前 列，其AIGC落地速度在行业中领先，后续随着客户接受度提升有望全面实现业务的突破。我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为25.6/31.4/38.2亿元（前值25.2/30.1/37.7亿元），归母净利润分别为3.1/3.8/5.1亿元（前值3.0/3.8/5.0亿元），每股收益0.61/0.76/1.02元（前值0.60/0.76/0.99 元），对应2023年8月23日收盘价10.00港元（港元兑人民币汇率0.9167:1），PE分别为15.0/12.1/9.0X。我们看好公司发挥其技术和行业Know-How优势在大模型竞赛中保持竞争优势，维持“增持”评级。 风险提示 数据安全监管风险；行业竞争加剧；大客户流失风险。 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入1623.46 2054.18 2558.63 3139.61 3824.55 YoY（%）42.84% 26.53% 24.56% 22.71% 21.82% 归母净利润(百万-3603.02元) 239.66 307.47 382.73 513.12 YoY（%）-3159.03% 106.65% 28.29% 24.48% 34.07% 毛利率73.59% 72.10% 72.20% 72.20% 72.40% 每股收益-9.16 0.50 0.61 0.76 1.02 ROE(%)-0.87 0.06 0.07 0.08 0.09 市盈率-1.04 19.51 15.01 12.06 9.00 盈利预测与估值 (百万元) （%） （元） 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2061.88 2558.63 3139.61 3824.55 净利润 239.66 307.47 382.73 513.12 YoY(%) 25.98% 24.09% 22.71% 21.82% 折旧和摊销 85.81 56.08 59.90 63.99 营业成本 573.06 711.30 872.81 1055.58 营运资金变动 5.92 8.80 13.93 24.30 营业税金及附加 经营活动现金流 302.45 323.77 410.29 544.00 销售费用 784.64 933.90 1145.96 1376.84 资本开支 -24.47 -82.19 -81.87 -92.94 管理费用 269.98 255.86 313.96 363.33 投资 -2585.48 -114.81 -120.33 -153.36 财务费用 -51.37 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流 -2563.34 -167.49 -166.13 -203.57 资产减值损失 股权募资 -138.14 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 债务募资 -65.42 -6.00 -6.00 -6.00 营业利润 64.55 258.42 335.93 455.11 筹资活动现金流 -221.59 -6.00 -6.00 -6.00 营业外收支 现金净流量 -2457.98 148.63 236.51 332.77 利润总额 228.59 299.56 372.00 497.83 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 -0.72 -0.48 -0.52 -0.60 成长能力（%） 净利润 229.31 300.04 372.52 498.43 营业收入增长率 26.53% 24.56% 22.71% 21.82% 归属于母公司净利润 239.66 307.47 382.73 513.12 净利润增长率 106.65% 28.29% 24.48% 34.07% YoY(%) 106.65% 28.29% 24.48% 34.07% 盈利能力（%） 每股收益(元) 0.50 0.61 0.76 1.02 毛利率 72.10% 72.20% 72.20% 72.40% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润率 11.67% 12.02% 12.19% 13.42% 货币资金 888.51 1037.13 1273.64 1606.42 总资产收益率ROA 4.55% 5.46% 6.11% 7.31% 预付款项 净资产收益率ROE 5.58% 6.68% 7.68% 9.34% 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力（%） 其他流动资产 430.58 447.77 594.81 719.01 流动比率 2.78 2.89 2.78 2.78 流动资产合计 2531.44 2871.54 3473.20 4199.14 速动比率 2.31 2.44 2.30 2.30 长期股权投资 9.76 13.00 16.23 18.91 现金比率 0.97 1.04 1.02 1.06 固定资产 45.29 47.10 47.76 48.66 资产负债率 18.17% 18.23% 20.49% 21.99% 无形资产 303.67 327.98 349.28 377.33 经营效率（%） 非流动资产合计 2735.83 2764.43 2789.63 2821.25 总资产周转率 0.41 0.47 0.53 0.58 资产合计 5267.27 5635.98 6262.83 7020.39 每股指标（元） 短期借款 45.00 39.00 33.00 27.00 每股收益 0.50 0.61 0.76 1.02 应付账款及票据 165.34 176.04 224.05 273.32 每股净资产 8.28 9.14 9.89 10.91 其他流动负债 637.38 704.51 896.60 1094.91 每股经营现金流 0.58 0.64 0.81 1.08 流动负债合计 911.38 994.08 1250.07 1510.85 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 估值分析 其他长期负债 45.49 33.10 33.10 33.10 PE 19.51 15.01 12.06 9.00 非流动负债合计 45.49 33.10 33.10 33.10 PB 1.18 1.00 0.93 0.84 负债合计 956.87 1027.19 1283.17 1543.96 股本 0.07 0.07 0.07 0.07 少数股东权益 14.92 7.49 -2.71 -17.41 股东权益合计 4310.40 4608.79 4979.66 5476.44 负债和股东权益合计 5267.27 5635.98 6262.83 7020.39 资料来源：公司公告，华西证券研究所，注：现金流量表FY23来自我们的盈利模型预测 分析师与研究助理简介 朱芸：执业证书编号：S1120522040001 海外首席分析师。北京大学硕士。曾任天有投资集团有限公司副总裁、浙商证券海外&教育首席分析师、西南证券海外&计算机首席分析师，2022年3月加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北