营收高增研发加大，“储能+AI”双轮驱动

2023年11月01日 公司研究●证券研究报告 科华数据（002335.SZ） 公司快报 营收高增研发加大，“储能+AI”双轮驱动投资要点：事件：2023年10月26日，科华数据公司发布2023年三季度报告，第三季度，公司实现营业收入21.05亿元，同比增长47.25%；归母净利润1.23亿元，同比微增0.96%；基本每股收益0.26元。事件分析营收快速增长，费用率显著减少。前三季度，公司实现营业总收入55.02亿元，同比增长51.04%；归母净利润4.45亿元，同比增长54.39%；毛利率为29.01%。第三季度，公司实现营业收入21.05亿元，同比增长47.25%；归母净利润1.23亿元，同比微增0.96%，利润低于预期，系计提减值损失所导致；毛利率为28.56%；公司费用管控不断优化，费用率为25.14%，较上期减少5.85%；其中，销售/管理费用分别较上期发生额增加1.03/0.10亿元，财务费用较上期发生额减少0.14亿元，公司持续增加研发投入，报告期内，公司研发费用0.99亿元，同比增长44.66%。引领高端电源研发，布局多元算力平台。公司智慧电能业务以高端电源为主，产品功率范围覆盖0.5kVA-1200kVA，2020年自主研发超大功率1.2MVA模组化UPS，单模组功率达到133kW/200kW。此外，公司通过在核心一线城市的数据中心内建设自主可控的基础设施及搭建高性能的GPU服务器为算力底座，部署高效、专业的算力调度平台，打造了符合市场发展趋势的多元算力平台。10月25日，公司发布第十个大型自建数据中心——北京云著数据中心，该中心将采用液冷、模块化电源、微模块、AI运维等众多节能技术，最大程度降低能耗，PUE值低于1.2。目前，公司具备了丰富多元的智算产品体系，推出了AI裸金属、GPU服务器租赁、边缘计算、混合云、本地算力资源池、云上弹性算力等算力产品，并提供高功率机柜、高功率UPS、微模块、高效散热制冷、智算中心建设运营等算力基础设施服务，覆盖AIGC、芯片制造、自动驾驶、生物医药等多行业场景的AI算力部署需求。以业务合作为基，快速拓展国内外业务。公司与国网综合能源服务集团有限公司签订《战略合作协议》，双方根据自身的特点和发展需要，围绕光伏逆变器、储能变流器及系统集成、新能源项目合作开发、已建新能源电站处置、综合能源服务业务、数据中心、智慧电能等领域开展合作，并以业务合作为基础，推动双方最终实现股权合作。公司同时与国投、东方电气签署合作协议，和上海电气达成合作共识，持续加强新能源业务综合竞争力。此外，公司积极布局海外户储市场，有望形成规模贡献业绩。2022年9月公司与美国Juniper签订年供货1万套iStoragE系列户储系统协议，与客户L公司签订首年超过70MWh的iStorage户储系统供货协议。加强云基础服务，支撑5G未来。科华数据拥有超过10年的云数据中心建设运营经验，目前在北上广已建设、运营8大数据中心，在全国10多个城市运营20多个数据中心，拥有机柜数量超过3万架，数据中心总建筑面积超过25万平方米，形成华北、华东、华南、西南四大数据中心集群。根据权威ICT研究资讯机构计世资讯（CCW）报告显示，科华数据在2019-2021年中国微模块数据中心市场、UPS市场份额排名中，均位居整体市场占有率第一。科华数据为用户提供高安全数据中 电力设备及新能源|储能Ⅲ 投资评级买入-B(首次)股价(2023-11-01)27.88元交易数据总市值（百万元）12,868.50流通市值（百万元）11,175.05总股本（百万股）461.57流通股本（百万股）400.8312个月价格区间52.90/28.17一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-5.14-9.68-36.47绝对收益-8.35-20.73-34.7 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告 心云基础服务，支撑金融、互联网、运营商、政府、教育、医疗等行业信息化建设，帮助企业实现云端迁移，在数字经济的深度融合中焕发新动能，支撑5G互联未来。 投资建议：公司深耕UPS领域30余年，领航国内大功率、智能化UPS电源的研发，产品种类涵盖广泛，客户遍及金融、交通、核电等多个领域。我们认为未来公司将长期保持较高成长性，预测公司2023-2025年收入88.68/119.72/158.03亿元，同比增长57.01%/35.00%/32.00%，公司归母净利润分别为7.42/9.95/12.91亿元，同比增长198.8%/34.10%/29.7%，对应EPS1.61/2.16/2.80元，PE17.3/12.9/10.0，给予“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时、海外市场拓展不及预期。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,866 5,648 8,868 11,972 15,803 YoY(%) 16.8 16.1 57.0 35.0 32.0 净利润(百万元) 439 248 742 995 1,291 YoY(%) 14.9 -43.4 198.8 34.1 29.7 毛利率(%) 29.2 29.5 30.8 31.1 31.2 EPS(摊薄/元) 0.95 0.54 1.61 2.16 2.80 ROE(%) 12.1 6.8 16.5 18.5 19.6 P/E(倍) 29.3 51.8 17.3 12.9 10.0 P/B(倍) 3.6 3.5 2.9 2.4 2.0 净利率(%) 9.0 4.4 8.4 8.3 8.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 一 一、盈利预测核心假设 我们预测2023-25年公司整体营收88.68/119.72/158.03亿元，毛利率30.8%/31.1%/31.2%。新能源业务，随着公司在户储市场进一步拓展，产品营收将稳步增加，预计2023-2025年实现收入43.34/65.01/91.02亿元，毛利率23.50%/23.90%/24.00%；数据中心业务，与行业头部客户合作进一步加深，预计2023-2025年实现收入31.00/35.65/44.56亿元，毛利率39.02%/41.24%/42.28%；智慧电能业务，随着数字化进程加速，公司相关产品及解决方案将逐渐受益，预计2023-2025年实现收入14.34/19.06/22.46亿元，预计2023-2025毛利率35.10%/36.70%/38.40%。 表1：收入成本拆分表 2022 2023E 2024E 2025E 收入（亿元） 17.69 43.34 65.01 91.02 新能源 YoY（%） 166.82% 145.00% 50.00% 40.00% 毛利率(%) 23.15% 23.50% 23.90% 24.00% 收入（亿元） 28.18 31.00 35.65 44.56 数据中心 YoY（%） -7.55% 10.00% 15.00% 25.00% 毛利率(%) 30.89% 39.02% 41.24% 42.28% 收入（亿元） 9.96 14.34 19.06 22.46 智慧电能 YoY（%） -8.46% 43.99% 32.91% 17.80% 毛利率(%) 33.64% 35.10% 36.70% 38.40% 收入（亿元） 0.65 / / 其他 YoY（%） / / / 毛利率(%) / / / 收入（亿元） 56.48 88.68 119.72 158.03 合计 YoY（%） 16.07% 57.00% 35.00% 32.00% 毛利率(%) 29.47% 30.80% 31.10% 31.20% 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、可比公司估值对比 我们选取业务结构相近的行业公司盛弘股份、英维克、科士达作为可比公司。在全球算力持续爆发的背景下，公司作为户储、电源、UPS领域龙头公司，将直接受益赛道红利，未来发展稳健。 表2：估值对比 证券代码公司名称收盘价/元市值/亿元 EPS（元） PE（倍） 2022年 2023E 2024E 2022年 2023E 2024E 300693.SZ 盛弘股份 26.51 81.99 1.09 1.23 1.75 49.84 21.73 15.30 002837.SZ 英维克 24.79 140.06 0.64 0.69 0.93 51.65 37.31 27.62 002518.SZ 科士达 25.60 150.26 1.13 1.75 2.43 51.10 14.90 10.75 平均 50.86 24.65 17.89 002335.SZ 科华数据 27.88 128.69 0.54 1.61 2.16 51.8 17.3 12.9 资料来源：Wind，华金证券研究所（可比公司数据来自wind一致预期，截止日期2023年11月1日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度2021A202220232024E2025E 流动资产 3845 4439 6694 7241 10911 营业收入 4866 5648 8868 11972 15803 现金 528 608 0 0 0 营业成本 3445 3984 6137 8249 10872 应收票据及应收账款 2118 2166 4559 4520 7464 营业税金及附加 24 24 46 59 76 预付账款 48 180 179 306 334 营业费用 417 507 745 1054 1374 存货 470 981 1253 1750 2209 管理费用 200 225 366 487 644 其他流动资产 682 503 703 665 904 研发费用 267 348 504 678 908 非流动资产 5726 5539 7071 8448 10154 财务费用 134 90 30 69 111 长期投资 31 36 43 50 59 资产减值损失 -45 -173 -181 -218 -310 固定资产 2805 2933 4372 5701 7343 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 555 656 633 600 563 投资净收益 106 -0 28 35 42 其他非流动资产 2335 1914 2024 2097 2189 营业利润 482 376 889 1193 1549 资产总计 9571 9978 13765 15688 21065 营业外收入 16 7 8 9 10 流动负债 3047 4202 7209 8290 12476 营业外支出 13 65 25 28 33 短期借款 283 395 1685 1675 3311 利润总额 485 317 872 1174 1526 所得税 36 53 101 142 182 税后利润 449 265 771 1032 1344 应付票据及应付账款18962787442652707510 其他流动负债8681019109813451654 非流动负债 2806 1860 1893 1823 1751 少数股东损益 10 16 29 37 53 长期借款 2089 1298 1331 1261 1189 归属母公司净利润 439 248 742 995 1291 其他非流动负债 716 562 562 562 562 EBITDA 1005 851 1377 1879 2452 负债合计 5852 6062 9102 10113 14227 少数股东权益 191 206 235 272 324 主要财务比率 股本 462 462