2023年中报点评：Q2业绩承压，看好下半年利润率回升

盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）同比 2,697-8%414-10%0.62 26.26 3,065 14%482 16%0.73 22.56 3,766 23%611 27%0.92 17.79 4,540 21%747 22%1.13 14.54 归属母公司净利润（百万元）同比 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2023Q2公司业绩承压，高附加值产品韧性强 2023H1公司实现营收13.39亿元，同比-0.59%；归母净利润1.71亿元，同比-4.99%；扣非归母净利润1.55亿元，同比-5.26%。其中Q2实现营业收入7.13亿元，同比-3.25%，环比+14.0%； 实现归母净利润0.91亿元，同比-21.35%，环比+13.2%；扣非归母净利润0.84亿元，同比-20.10%，环比+17.4%。 2023年上半年在下游需求放缓的不利影响下，公司营收同比持平，归母净利润略有下滑，业绩韧性较强，我们判断主要系一方面，公司产品竞争力提升、国产替代进程加速；另一方面，高附加值的模块化减速机和工业齿轮箱产品承压能力较强，出货同比正增长。 产品降价导致毛利率承压，看好下半年利润率回升 2023H1公司销售毛利率26.5%，同比提升0.4pct，我们判断一方面主要系公司产品结构优化，高附加值产品收入占比提升，另一方面原材料价格下降带动毛利率提升；单Q2公司销售毛利率25.9%，同比下降0.15pct，环比下降1.3pct，我们判断主要系Q2市场竞争加剧，公司产品降价。 2023H1公司销售净利率为12.7%，同比下降0.6pct，净利率下滑主要系呆滞库存导致公司计提1375万元资产减值损失。费用端，2023H1公司期间费用率为11.0%，同比下降0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/3.9%/4.9%/-0.9%，同比分别+0.2/+0/-0.1/-0.5pct，财务费用率降低主要系利息收入增加所致。展望未来，公司产品调价已执行到位，预计随着行业渐进复苏、公司继续加强成本管控，下半年利润率有望回升。 通用主业稳健增长，平台化布局打开成长空间 公司在保持通用主业稳健增长同时，积极向专用、机电一体化领域延伸，已初步形成通用减速机、捷诺传动、工业齿轮箱、工程机械传动、精密传动、重载齿轮箱、铸造、机电一体化八大板块的平台化业务布局。①通用减速机：围绕降本增效开展各项成本管控及效率提升工作，返工率、售后千台维修率等指标持续降低。②捷诺传动：已顺利搬迁至新工厂，车间配备一流加工设备，与ABB联合开发的变位齿轮箱新品样机以及0度直齿零部件正在试制，为机器人业务蓄能。 ③工程机械传动：在塔机领域，上半年公司传统塔机专用减速机出货量大幅增长；在海工领域，新产品放量明显，已获得千万级的增量订单；在光伏、起重机及风电变桨偏航等领域，公司均有新产品突破。④工业齿轮箱：进一步完成起重、搅拌、斗提等HB专用机型的新老版本切换工作。 同时紧贴市场需求，完成焊接箱体全系列的标准化，产品稳定性进一步提升，产品受到中联重科等头部客户认可。⑤精密传动：公司已将谐波减速器制造基地从外省搬迁至常州总部工厂，并顺利完成人员安置及新车间规整工作，与主业协同能力加强。此外，为提高核心零部件自制的产能及质量，公司新购置一批进口滚齿机、高精度慢走丝设备以及表面处理设备，为未来发展蓄能。 盈利预测与投资评级：考虑到2023H2下游通用制造业有望温和复苏，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为4.82（原值5.49）/6.11（原值6.87）/7.47（原值8.38）亿元，当前股价对应动态PE分别为23/18/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：通用制造业复苏不及预期、新产品拓展不及预期。 图2：2023H1公司实现归母净利润1.71亿元，同比- 图1：2023H1公司实现营收13.39亿元，同比-0.59% 图3：2023H1公司销售毛利率/销售净利率分别为 图4：2023H1公司期间费用率11.0%，同比-0.4pct 图5：2023H1公司经营性现金流净额为0.66亿元，同 图6：2023H1公司研发支出0.65亿元，占营收比重4.9%