利润增速提升，零售不良改善，代理保险收入翻倍

事件：平安银行公布2023年半年报，营收886亿元，同比下降3.7%，归母净利润254亿元，同比增长14.9%；不良率1.03%，环比Q1下降2bps。 业绩：息差下行，但手续费收入增速转正，利润增速有所提升。 Q2单季度营收同比-5.0%，其中息差仍是主要拖累项，但在资产质量稳步改善、信贷及非信贷拨备充足的情况下（拨备覆盖率290%+），Q2单季度利润增速达到16.8%，较Q1提升3.1pc，具体来看： 1）利息净收入：Q2单季度下滑4.98%，净息差为2.47%，环比Q1下降16bps，主要是资产端利率仍在下行。 A、资产端：Q2生息资产收益率环比下降14bps至4.67%，其中贷款利率下滑27bps至5.52%，对公、零售贷款利率分别下滑15bps、31bps至3.98%、6.76%，预计主要是重定价仍在持续、压降高利率外币贷款、自身结构调整等因素。 B、负债端：Q2付息负债成本率（2.26%）环比略升2bps，其中存款利率下降1bp至2.19%，其中对公存款下降4bps，主要是公司加强存款管控，对公活期利率下降。零售存款提升5bps，其中，零售活期和定期存款成本均有下降，但由于定期化趋势，导致零售存款整体成本上升。 2）非息收入：Q2单季度下降5.15%，降幅已有收窄。 A、Q2手续费及佣金净收入增长4.47%（一季度基本0增长），主要是财富管理表现较好，上半年同比增长13.2%（其中，代理保险收入同比+107%形成较好支撑）。 B、其他非息收入：Q2投资收益、公允价值变动损益分别同比增长2.4%、0.3%，但汇兑损益同比减少11.4亿（去年基数相对较高），拖累其他非息收入下滑15.7%。 资产质量：整体数据表现较好，零售不良改善。 1）6月末不良率1.03%，环比下降2bps，逾期率1.40%，环比改善13bps，关注率略降1bp至1.74%，拨备覆盖率292%，基本保持稳定，拨贷比降低5bp至3.00%。 拆分来看： A、对公（不含票据）贷款不良率（0.64%）环比提升4bps，但仍保持相对较低水平。其中对公房地产不良率1.01%，环比继续下降21bps。公司自身也在主动压降相关敞口，6月末房地产相关实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额3099亿（环比降低3.8%），占总资产比重5.63%，风险预计整体可控。 B、零售不良率（1.35%）环比下降6bps，其中，按揭及持证抵押不良率保持稳定较低水平（0.32%），Q2新一贷、汽融不良率（1.45%和1.38%）环比分别下降15bps，信用卡不良率（2.88%）环比上升7bps。一季度由于前期经济下行对资产质量的影响仍在持续，个人客户的还款能力暂未完全恢复，零售不良率曾有一定提升，Q2已经有所改善，未来随着居民还款能力修复，以及公司自身加强风险的管控（比如加大低风险业务的投放），预计零售不良率仍可保持稳中向好。 2）加大核销力度（上半年核销及转出贷款367亿，同比+11.7%），预计主要在零售贷款。测算加回核销后的不良生成率2.23%，基本保持稳定。 3）继续加大不良资产回收力度，上半年收回不良资产202亿，其中收回已核销不良资产本金122亿元（含收回已核销不良贷款109亿元）。 资产负债：外币业务有所压降，加大低风险资产投放。 1）6月末，总资产5.5万亿元，较一季度末增长450亿，其中贷款3.4万亿元，环比基本持平，内部结构上，Q2低收益的票据贴现压降近100亿元，对公贷款增长13亿，一方面Q1公司加大了对公贷款投放（同比多增351亿），Q2投放节奏放缓，若上半年整体来看，对公贷款仍同比多增71亿元。另一方面，压降部分外币贷款（上半年共计净减少286亿元）。零售贷款净增长78亿元，其中按揭及持证抵押贷款作为“相对安全”的优质资产增长近237亿，成为零售增长的主要支撑。 2）6月末，存款规模3.38万亿，环比Q1净减少877亿元，主因压降了外币存款（上半年外币存款规模净减少404亿）和部分高成本的对公存款（如保证金存款）。结构上，活期存款（日均余额口径）占比环比Q1提升0.56pc至35.03%，带动成本也有所改善。 业务：保险业务支撑下财富管理收入回暖。 1）零售方面，6月末全行零售客户达到1.26亿（环比+1.2%），AUM环比+2.4%至3.86万亿。其中私行客户环比增3.1%至8.65万户，私行AUM增5.8%至1.89万亿。全行继续发挥平安集团综合金融服务优势，银保队伍产能快速增长，上半年代理保险收入同比高增107.2%，支撑财富管理收入同比增13.2%。此外理财业务也有一定恢复，上半年代理个人理财收入同比增长9.0% 2）对公方面，代发及批量业务带动作用继续提升，6月末带来AUM达到7657亿（较年初+16.0%），带来存款2657亿（较年初+18.1%）。 投资建议：短期来看，Q2营收受息差下行、零售需求不足影响整体承压，但利润在资产质量稳健、扎实的情况下有所提速，尤其是零售不良率环比改善、代销保险收入同比翻倍，表现亮眼；中长期看，存款成本优化+财富管理中收发展+信用成本下降释放利润，公司业绩仍有改善空间，维持前次“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；小微业务竞争超预期；消费复苏不及预期。 财务指标 P.3 图表1：营收及利润增速（亿元，累计同比） 图表2：营收及利润增速（亿元，单季同比） 图表3：净息差 图表4：各级资本充足率 图表5：资产质量指标 图表6：不良生成情况（亿元）