Q2业绩超预期，智能产品延续升级

好太太（603848.SH） Q2业绩超预期，智能产品延续升级 公司发布2023年中报：2023H1公司实现收入7.19亿元（同比+15.4%），归母 净利润1.50亿元（同比+44.9%），扣非归母净利润1.49亿元（+同比38.7%）； 证券研究报告|半年报点评 2023年08月24日 买入（维持） 股票信息 Q2公司实现收入4.42亿元（同比+16.7%），归母净利润1.02亿元（同比+74.7%）， 扣非归母净利润1.01亿元（同比+53.7%）。公司Q2盈利超预期，单Q2毛利率为51.41%（同比+6.85pct），主要系公司加码智能产品，持续迭代新品，此外持续推动供应链降本增效、成本有所优化。当前市场环境盈利能力提升背后反映的是行业格局优异且公司产品推新能力较强。 产品：智能晾衣机升级推新，智能锁协同布局。公司深耕晾晒赛道，加码智能晾衣机产品布局，实现杀菌消毒、智能交互、人体感应等多项关键技术突破，市场份额占比40%。公司推动产品推新，新品价格进一步拉升，驱动平均产品价格提升。此 外，公司把握智能锁行业发展红利（据洛图科技预测，2023-2027年CAGR达14.8%），依托智能家居研发技术优势&加强经销商营销赋能，逐步贡献增量。 渠道：线下零售网络加密完善，线上渠道品牌力持续领先。公司线上线下融合发展，增长势头均衡。1）线下：公司稳健拓进“开疆焕新”行动，分城、分区精准招商，完善布局零售体系。一方面，通过推动城市运营平台模式、积极下沉；另一方面， 深化�金店、新零售、KA等新渠道布局。2）线上：注重新品类培育，以直播、短视频、KOL推广为切入点，增加客户黏性、信息即时交互，另一方面强化好太太品牌时尚化和科技感，获取精准流量，天猫、京东连续8年618大促行业销量第一。 生产：精益生产流程，全环节降本增效。公司重点推进端到端全环节的成本管理：1）通过材料部件&工艺标准化、设计模块化、数据标准化等体系建设，有效提升原材料 行业家居用品 前次评级买入 8月23日收盘价(元)14.41 总市值(百万元)5,778.41 总股本(百万股)401.00 其中自由流通股(%)100.00 30日日均成交量(百万股)3.47 股价走势 好太太沪深300 27% 18% 9% 0% -9% -18% -27% 2022-082022-122023-042023-08 集采优势、缩短新品研发周期。2）建设“柔性供应链”，实现SKU数量和规模效 应的平衡，通用料与专用料相结合，有效降低供应链边际成本。3）供应链一体化，持续提升核心零部件自制比例。 产品结构升级，盈利能力显著改善。2023Q2年公司毛利率为51.41%（同比 +6.85pct），主要系公司智能晾衣机产品结构优化所致。Q2公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为17.75%/4.34%/2.87%/-0.12%（同比 +1.32pct/-0.54pct/-0.88pct/+0.50pct），管理&研发降低主要系优化组织体系、流程变革，归母净利率为23.05%（同比+7.65pct）。 现金流明显优化，营运效率提升。2023上半年公司产生净经营现金流2.41亿元（同比+2.21亿元），截至Q2末公司应收账款周转天数22.46天（同比-7.37天），应付账款周转天数为80.32天（同比-0.56天），存货周转天数为97.1天（同比-6.9 天）。 盈利预测与投资评级：公司为晾晒行业龙头，品牌力、产品力、渠道力优势显著，市场需求恢复、渠道快速扩张。我们预计2023-25年盈利分别为3.6、4.3、5.1亿元，对应估值分别为16.0X、13.3X、11.2X。 风险提示：智能产品推广不及预期、渠道拓展不及预期、地产下滑幅度超预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1425 1382 1743 2060 2429 增长率yoy（%） 22.9 -3.0 26.1 18.2 17.9 归母净利润（百万元） 300 219 362 434 514 增长率yoy（%） 13.0 -27.2 65.6 19.9 18.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.75 0.55 0.90 1.08 1.28 净资产收益率（%） 16.0 8.9 13.3 14.2 14.8 P/E（倍） 19.2 26.4 16.0 13.3 11.2 P/B（倍） 3.1 2.8 2.5 2.2 1.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年8月23日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《好太太（603848.SH）：晾晒龙头锐意进取，享行业成长红利》2023-05-24 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产1496 615 835 1014 1326 营业收入 1425 1382 1743 2060 2429 现金393 124 347 524 884 营业成本 783 741 884 1032 1206 应收票据及应收账款119 102 91 73 65 营业税金及附加 10 12 14 17 19 其他应收款5 4 4 5 5 营业费用 203 258 328 385 452 预付账款5 8 8 10 10 管理费用 65 77 98 113 134 存货196 197 172 184 160 研发费用 49 44 54 64 75 其他流动资产778 180 213 217 201 财务费用 -8 -7 -5 -9 -14 非流动资产849 2206 2314 2422 2518 资产减值损失 -2 -5 0 0 0 长期投资0 0 0 0 0 其他收益 25 24 24 24 24 固定资产261 390 424 463 505 公允价值变动收益 -6 0 0 -1 -2 无形资产105 1426 1455 1478 1496 投资净收益 28 -11 22 20 15 其他非流动资产483 390 435 480 516 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计2345 2821 3149 3436 3844 营业利润 352 245 417 500 594 流动负债449 353 404 347 334 营业外收入 2 7 4 4 4 短期借款0 34 34 15 0 营业外支出 2 2 1 2 2 应付票据及应付账款266 192 250 209 193 利润总额 353 250 420 502 596 其他流动负债184 127 120 123 141 所得税 51 32 56 67 80 非流动负债17 24 17 20 20 净利润 302 218 363 436 516 长期借款0 0 0 0 0 少数股东损益 1 0 1 2 2 其他非流动负债17 24 17 20 20 归属母公司净利润 300 219 362 434 514 负债合计466 377 421 367 354 EBITDA 371 285 468 546 640 少数股东权益0 399 400 402 404 EPS（元） 0.75 0.55 0.90 1.08 1.28 股本401 401 401 401 401 资本公积338 338 338 338 338 主要财务比率 留存收益1093 1211 1444 1723 2056 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益1879 2045 2327 2666 3086 成长能力 负债和股东权益2345 2821 3149 3436 3844 营业收入(%) 22.9 -3.0 26.1 18.2 17.9 营业利润(%) 15.5 -30.5 70.4 19.9 18.6 归属于母公司净利润(%) 13.0 -27.2 65.6 19.9 18.5 获利能力毛利率(%) 45.1 46.4 49.3 49.9 50.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 21.1 15.8 20.8 21.1 21.2 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 16.0 8.9 13.3 14.2 14.8 经营活动现金流208 130 438 419 591 ROIC(%) 15.7 10.5 15.3 16.1 16.4 净利润302 218 363 436 516 偿债能力 折旧摊销23 35 51 48 53 资产负债率(%) 19.9 13.4 13.4 10.7 9.2 财务费用-8 -7 -5 -9 -14 净负债比率(%) -20.5 -3.4 -11.4 -16.4 -25.2 投资损失-28 11 -22 -20 -15 流动比率 3.3 1.7 2.1 2.9 4.0 营运资金变动-109 -151 55 -40 49 速动比率 2.8 0.7 1.1 1.7 2.9 其他经营现金流28 24 -4 4 1 营运能力 投资活动现金流158 -728 -137 -137 -136 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 0.7 资本支出130 1466 112 105 97 应收账款周转率 12.8 12.5 18.0 25.0 35.0 长期投资270 737 0 0 0 应付账款周转率 2.7 3.2 4.0 4.5 6.0 其他投资现金流558 1475 -25 -32 -39 每股指标（元） 筹资活动现金流-58 330 -78 -104 -94 每股收益(最新摊薄) 0.75 0.55 0.90 1.08 1.28 短期借款0 34 0 -19 -15 每股经营现金流(最新摊薄) 0.52 0.33 1.09 1.04 1.47 长期借款0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.69 5.10 5.80 6.65 7.70 普通股增加0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加0 0 0 0 0 P/E 19.2 26.4 16.0 13.3 11.2 其他筹资现金流-58 296 -78 -85 -79 P/B 3.1 2.8 2.5 2.2 1.9 现金净增加额308 -267 223 177 360 EV/EBITDA 12.5 21.4 12.5 10.4 8.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年8月23日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资