Q2毛利改善，历史负债拖累利润表现

证券研究报告 公司研究 2023年8月24日 Q2公司实现营业收入31.32亿元，同比+8.78%，实现归母净利润1.66亿元，同比-67.13%，实现扣非后归母净利润2.47亿元，同比+28.24%。 ➢制冷业务稳健，热管理业务放量。 制冷配件：H1实现营业收入42.98亿元，同比+9.72%；其中境内外收入分别为32.98/10.00亿元，分别同比+11.07/+0.81%； 制冷设备：H1实现营业收入6.85亿元，同比-0.98%，其中境内外收入分比为6.75/0.1亿元，分别同比-1.80/+146.95%。 尹圣迪家电行业研究助理联系电话：18800112133邮箱：yinshengdi@cindasc.com 汽车热管理：H1实现营业收入1.37亿元，同比+158.46%，目前公司热管理业务主要来自境内，H1境外收入为6.35万元。 总体分地区来看，H1公司境内外收入分别为45.61/10.12亿元，分别同比+17.26/+1.12%。 ➢Q2毛利水平有所改善,历史负债影响利润表现。Q2公司销售毛利率为18.95%，同比+2.05pct。23H1制冷设备/制冷配件毛利率分别同比+1.70/+4.22pct； 按 地 区 来 看 ， 国 内 外 业 务 毛 利 率 分 别 同 比+1.62/+9.10pct，我们认为海外业务毛利率大幅改善或受益于人民币贬值。 从费用角度来看，公司加大销售研发费用投入，Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.95/+0.09/+0.23/-0.19pct，财务费用减少主要原因在于利息支出减少。此外，Q2公司确认天津节能遗留或有负债0.93亿元，影响当期利润。 尽管加大费用投放，但受益于毛利率的明显改善，Q2扣非后归母净利润为7.88%，同比+1.16pct。 相关研究，《》》，，《》[Table_OtherReport]《制造力外溢系列报告（一）盾安环境：聚焦核心制冷主业，热管理蓄势待发》 ➢存货周转效率小幅提升，经营性现金流净额大幅减少。 1）公司23H1期末货币资金+交易性金融资产合计19.21亿元，较Q1期末+29.14%；23H1期末公司存货合计13.60亿元，较Q1期末-3.64%；23H1期末公司短期借款合计13.66亿元，较Q1期末+17.20%，我们认为虽然公司短期借款增加，但利率结构有所改善；23H1期末公司合同负债合计0.70亿元，较Q1期末-17.95%。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 2）现金流方面，公司23Q2经营性现金流净额为-231万元，去年同期为1.63亿元，主要系Q2对供应链金融凭据贴现减少。 3）周转方面，公司23H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22 年分别-5.13/+5.43/-3.93天，存货周转效率有所提升。 ➢盈 利 预 测 及 投 资 评 级 ：我 们 预 计23-25年 公 司 实 现 营 业 收 入113.6/129.9/142.0亿元，同比+12.0/+14.3/+9.3%，预计实现归母净利润6.3/8.7/9.6亿元，同比-24.5/+37.3/+10.9%，对应PE21.0/15.3/13.8倍。维持“买入”评级。 ➢风险因素：热管理业务推进不及预期、家用制冷订单转移、原材料价格上涨、海外市场推广不及预期、商用制冷项目不及预期等。 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队获得2015、2017年新财富入围，2017年Choice第三名，2017-2019年金牛奖，2019年水晶球奖入围，2022年Choice最佳家电分析师等荣誉。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。