2023年半年报点评：茂名项目有序推进，氢气销售稳步提升

事件：公司发布23H1业绩，实现营收142亿元，同比-6%；实现归母净利润0.9亿元，同比-41%；实现扣非净利润0.5亿，同比-48%。其中23Q2单季度，实现营收71亿元，同比-14%、环比-2%，实现归母净利润0.3亿元，同比-12%、环比-34%，实现扣非净利润0.3亿元，同比+32%、环比+3%。 终端需求缓慢修复，PDH-聚丙烯盈利仍有较大修复空间：1）年初以来，聚丙烯下游需求有所修复，根据百川盈孚数据，2023年1-7月国内聚丙烯实现表观消费量2012万吨，同比增长12%。2）目前PDH-聚丙烯行业仍处于景气底部，截至8月18日，PDH-丙烷价差为675元/吨，聚丙烯-丙烯价差为651元/吨，分别处于近十年12%/27%分位值，未来仍有较大改善空间。3）展望后市，随着淡季结束，聚丙烯下游需求有望进一步回暖，叠加下半年原油价格高位企稳，PDH较油制路线超额优势有望继续维持。 茂名项目有序推进，目前已全面转入试车阶段。公司现有张家港、宁波、茂名三大生产基地，已投产PDH/PP产能为180/160万吨，另外茂名基地还有60/40/20万吨PDH/PP/合成氨产能处于在建状态。目前该项目进展顺利，工程进度达到99%，已全面转入试车阶段。未来公司会重点在茂名发展PDH-丙烯腈产业链，将茂名打造成公司最重要的生产基地和研发中心，实现再次转型升级。 氢气销售稳步提升，碳中和转型有序推进。1）23H1，公司实现氢气销售1.25万吨，收入1.69亿元，同比增长1.8%。公司作为国内最大的PDH生产商，副产氢规模约9万吨/年，远期规划总产能达30万吨/年。 2）氢气的高值化利用是公司盈利提升的关键，8月8日，国家发改委等六部门联合印发《氢能产业标准体系建设指南（2023版）》，有望从氢能全产业链标准体系建设层面着手，进一步加快氢能的推广应用。3）中长期看，公司还携手中国核电成立中核东华茂名绿能有限公司，依托高温气冷堆技术探索大规模核能制氢，有望为公司打开远期成长空间。 盈利预测与投资评级：综合考虑下游复苏节奏，我们调整公司2023-2025年归母净利润为3.1、9.0、14.2亿元（此前为4.2、10.2和15.2亿元），按2023年8月23日收盘价计算，对应PE分别45.5、15.7和10.0倍。 茂名项目有序推进，氢能布局未来可期，维持“买入”评级。 风险提示：项目审批进度推迟，需求复苏弱于预期，PDH竞争加剧