珍宝岛2023年半年报点评：产品线持续优化，创新研发有序推进

证产品线持续优化，创新研发有序推进 券 研——珍宝岛2023年半年报点评 究买入（维持）投资摘要 报 告事件 行业:医药生物 2023年8月23日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实 日期: 2023年08月24日 现营业收入25.87亿元，同比增长4.37%；实现归属于上市公司股东的净利润3.44亿元，同比增长43.84%。 分析师:邓周宇 Tel:0755-23603292 E-mail:dengzhouyu@shzq.comSAC编号:S0870523040002 分析师:张林晚 Tel:021-53686155 基本数据最新收盘价（元） 12.80 12mthA股价格区间（元） 11.28-17.69 总股本（百万股） 941.96 无限售A股/总股本 99.74% 流通市值（亿元） 120.26 E-mail:zhanglinwan@shzq.comSAC编号:S0870523010001 公司点评 最近一年股票与沪深300比较 积极推进业务变革及产品优化整合，多方合作提升品牌影响力。2023年上半年，归母净利润增加主要因素为公司积极推进中药材贸易业务变革、新产品上量；公司优化整合产品品种，涉及转让专利技术及子公司股权项目所致。公司扣非净利润同比减少主要原因为公司新产品推广及企业形象宣传力度加大，销售费用增加等。公司围绕商业终端覆盖和渠道下沉有序推动各项工作，加强零售市场渠道建设，提升产品和品牌的影响力，积极拓展和深化与全国百强连锁、区域龙头连锁的合作关系，提升产品对患者的可及性和治疗价值。公司主要产品注射用血塞通、血栓通胶囊、复方芩兰口服液、小儿热速清糖浆等，分别在心脑血管、呼吸、儿科等进入临床用药指南或共识。2023年上半年，公司产品复方芩兰口服液获多省市流感中医药防治方案推荐，获得了更多临床专家的认知和认可。此外，公司依托原研独家产品复方芩兰口服液强势登陆CCTV新闻频道《民族品牌·耀眼东方》，携手中央广播电视总台共同深化打造该产品“中药抗病毒”品牌IP，品牌传播力、公信力实现了跨越进阶。公司同分众传媒建立战略合作，依托分众传媒媒体优势，扩大了珍宝岛复方芩兰口服液线下品牌传播声量。 % 08/2211/2201/2303/2306/2308/23 43% 36% 28% 21% 14% 6 -1% -8% -16% 珍宝岛沪深300 持续加大在中药领域科研投入，加快中药创新药研发、上市品种二次开发和优质产品引进。2023年上半年，公司通过优势产品并购新增优质品种5个,拥有在研化药创新药项目4个，化药仿制药项目36个，中 药创新药项目2个，院内制剂注册项目3个，中药二次开发项目4个， 中药品种保护项目3个。公司持续推进中药研发项目进程，截至2023 年6月30日，公司3.1类创新药羌活胜湿汤颗粒已经进入研发末期，准备进行申报阶段；独家品种复方芩兰口服液中药品种保护延保研究已经完成，并进行申报；多个中药二次开发项目按计划推进中；3个注 册制院内制剂品种已进入准备申报阶段。化药仿制药项目承接落地有 序，2023年上半年，完成2个项目的注册申报并获得受理通知书，5 相关报告： 《深耕中药领域，步入创新布局期》 ——2023年06月11日 个项目获得生产批件。化药创新药HZB1006、抗流感1类创新药 ZBD1042、抗肿瘤1类创新药HZB0071等项目进展顺利。 投资建议 公司深化中药全产业链布局，关注现有产品的二次开发，“689技术”标准研究等，提升产品临床价值。不断实现优质品种的快速导入，加大优质品种的遴选和引进，优化产品结构。我们预计2023-2025年公司营业收入为59.92/71.72/84.13亿元，增速分别为42.00%、19.71%、17.30%，归母净利润分别为6.65/8.64/11.02亿元，增速分别为259%/30%/28%，当前股价对应2023-2025年PE分别为18x/14x/11x，维持“买入”评级。 风险提示 包括但不限于：医药政策及市场风险；研发不及预期风险；产品质量风险；中药材贸易风险；传统中药材交易市场弱化风险等。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4219 5992 7172 8413 年增长率 2.2% 42.0% 19.7% 17.3% 归母净利润 185 665 864 1102 年增长率 -44.2% 258.8% 29.8% 27.6% 每股收益（元） 0.20 0.71 0.92 1.17 市盈率（X） 65.04 18.12 13.96 10.94 市净率（X） 1.70 1.55 1.40 1.24 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年08月23日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1001 2145 3266 4239 营业收入 4219 5992 7172 8413 应收票据及应收账款 2999 3492 4181 4905 营业成本 3475 3759 4358 4968 存货 1006 1044 1089 1242 营业税金及附加 45 130 115 136 其他流动资产 1375 952 1119 1318 销售费用 608 898 1075 1261 流动资产合计 6381 7633 9656 11704 管理费用 322 419 502 589 长期股权投资 631 625 677 684 研发费用 71 90 108 131 投资性房地产 814 840 867 894 财务费用 135 85 114 133 固定资产 1184 1107 1040 960 资产减值损失 -51 -10 -10 -10 在建工程 261 303 382 464 投资收益 26 120 108 126 无形资产 764 770 781 796 公允价值变动损益 -1 0 0 0 其他非流动资产 1640 1744 1754 1765 营业利润 298 918 1242 1611 非流动资产合计 5294 5389 5500 5563 营业外收支净额 1 4 4 4 资产总计 11675 13023 15157 17267 利润总额 298 922 1246 1615 短期借款 1302 2102 2902 3202 所得税 108 250 374 502 应付票据及应付账款 806 867 1005 1145 净利润 191 672 872 1113 合同负债 55 56 60 86 少数股东损益 5 7 9 11 其他流动负债 1704 1173 1137 1313 归属母公司股东净利润 185 665 864 1102 流动负债合计 3867 4197 5104 5746 主要指标 长期借款 460 810 1160 1510 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 242 236 241 246 毛利率 17.5% 37.2% 39.2% 40.9% 非流动负债合计 702 1046 1401 1756 净利率 4.4% 11.1% 12.0% 13.1% 负债合计 4569 5244 6505 7502 净资产收益率 2.6% 8.6% 10.0% 11.3% 股本 942 942 942 942 资产回报率 1.6% 5.1% 5.7% 6.4% 资本公积 2350 2350 2350 2350 投资回报率 2.4% 6.6% 7.3% 8.1% 留存收益 3834 4499 5363 6465 成长能力指标 归属母公司股东权益 7099 7764 8628 9730 营业收入增长率 2.2% 42.0% 19.7% 17.3% 少数股东权益 8 15 23 35 EBIT增长率 3.6%172.535.0%28.5% % 股东权益合计 7107 7779 8651 9764 归母净利润增长率 -44.2%258.829.8%27.6% % 负债和股东权益合计 11675 13023 15157 17267 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.20 0.71 0.92 1.17 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 7.54 8.24 9.16 10.33 经营活动现金流量 -327 961 217 543 每股经营现金流 -0.35 1.02 0.23 0.58 净利润 191 672 872 1113 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 181 119 113 130 营运能力指标 营运资金变动 -685 226 -795 -733 总资产周转率 0.36 0.48 0.51 0.52 其他 -14 -57 26 32 应收账款周转率 1.38 1.93 1.96 1.94 投资活动现金流量 284 -55 -94 -26 存货周转率 4.00 3.67 4.09 4.26 资本支出 -404 -73 -87 -80 偿债能力指标 投资变动 589 -54 -114 -72 资产负债率 39.1% 40.3% 42.9% 43.4% 其他 98 71 108 126 流动比率 1.65 1.82 1.89 2.04 筹资活动现金流量 -419 238 998 457 速动比率 1.25 1.47 1.59 1.72 债权融资 -34 353 1155 655 估值指标 股权融资 0 0 0 0 P/E 65.04 18.12 13.96 10.94 其他 -385 -115 -157 -198 P/B 1.70 1.55 1.40 1.24 现金净流量 -462 1144 1121 973 EV/EBITDA 25.30 11.71 8.98 6.87 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评