2023年中报点评：23H1负债端超预期，投资端拖累归母净利润表现

中国人寿2023年中报点评：负债端稳居寿险头把交椅，投资波动阶段性影响业绩表现。公司中国人寿（601628.SH）在2023年一季报、2022年年报和2023年三季报中均表现出较好的负债端业绩和投资端增长动能，但投资端表现较为波动。公司NBV转正，且队伍规模趋稳，有望率先迎来人力拐点。受资产端表现拖累，H1归母净利润承压。新会计准则口径下，H1公司实现营收/归母净利润1863.00/361.51亿元，同比增长4.0%/-8.0%；原会计准则下，实现营收/归母净利润5535.95/161.56，同比增长4.8%/-36.3%。资产端拖累业绩表现，新/旧准则下投资收益分别为167.89/971.73亿元，同比增长-83.5%/-9.8%。加权平均ROE为3.59%，同比增长-1.60%。公司的个险、银保业绩双增，且截至6月末，公司销售总人力/个险人力为72.1/66.1万人，同比增长-0.1%/-0.2%。绩优人群数量、占比双升，销售队伍月人均首年期交保费同比增长38.1%。在资产配置方面，公司增配债券、权益及其他资产，减配定存。截至6月末，投资资产中定存/债券/权益/其他资产占比分别为8.0%/49.7%/18.0%/9.6%，较22年末-1.6pct/+1.1pct/+0.4pct/+0.9pct。

【投资评级建议】中报披露后，市场对于Q2资产端表现的隐忧落地。拉长期限来看，公司负债端基本盘最为稳健，有望率先迎来人力拐点；核心管理层落定，产品结构多元，预计新产品切换后8-9月业务衔接性强；高beta+中特估概念兼具，截至8月23日，公司PEV（23E）为0.75x，维持“买入”评级。

【风险提示】政策风险、市场风险、利率风险、新产品销售不及预期。

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