负债端符合预期，投资端拖累归母净利大跌78.7%

1、利润表现不及预期，投资端拖累业绩。公司22Q1实现归母净利润13.4亿元，同比-78.7%，主要源于Q1权益市场动荡所致（2022年Q1沪深300、恒生国企指数分别-14.5%、-8.63%；去年同期分别-3.1%、+2.2%）。2022Q1公司年化总投资收益率4.0%，同比-3.9pct。 2、保险收入符合预期，新单期交延续负增长。公司22Q1实现总保费收入648.9亿元，同比+2.4%，其中新单保费收入225亿元，同比-6.8%；续期保费收入424亿元，同比+8.0%。长险首年新单211亿元，同比-2.9%，其中期交86亿元，同比-18%；短险保费收入14亿元，同比-41%。 3、渠道方面银保表现好于个险，但整体新单期交维持负增长 1）个险方面，渠道保费收入合计428亿元，同比-5.3%，其中长险首年期交56亿元，同比-21%。 2）银保方面，渠道保费收入合计212亿元，同比+26%，其中长险首年期交29.6亿元，同比-13%；趸交123亿元，同比+15%。 投资观点：资产端公司一季报利润表现低于预期，主要系权益市场波动所致，我们认为随着权益市场转暖，公司后续利润负增长有望持续收窄。负债端3月后基数压力降低，新单期交和NBV降幅有望收窄，建议持续关注公司人力情况。我们预计，2022-2024年公司归母净利润分别为82.8亿、118.0亿、156.3亿，YOY分别为-44.6%、42.6%、32.4%（前次预估2022-2024年归母净利润分别为162亿、177亿、199亿），降低盈利预测主要考虑到今年股市动荡加剧，下调投资收益率预期所致。目前公司2022PEV仅为0.33(A)/0.18(H)倍，处于历史估值低位，后续资产端和负债端的修复预期有望为公司带来估值修复的契机。 风险提示：利率快速下行超预期，代理人规模下滑超预期，保障型产品销售不及预期，疫情反复。 财务数据和估值