证券研究报告|食品饮料 强于大市(维持) 啤酒成本下行趋势有望延续,长期发展向好 行业核心观点: ——啤酒行业深度报告 2023年08月23日 行业相对沪深300指数表现 澳麦“双反”政策取消叠加包材价格下降,啤酒企业成本压力有所缓解, 有望延续成本下行趋势。近期促消费信号密集释放,市场信心有所修复,关注啤酒后续需求变动情况。目前啤酒行业处于存量竞争时代,高端化是未来发展趋势,行业集中度较高,啤酒龙头竞争优势明显,不断挤压中小酒企发展空间,预计市场份额将进一步向啤酒龙头集中。 投资要点: 消费复苏放缓,促消费信号密集释放。今年1-7月我国消费逐步恢复, 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 食品饮料沪深300 行业研 究 行业深度报 告 证券研究报 告 其中与啤酒消费密切相关的餐饮行业复苏明显,但7月社零增速明显趋缓。2023年4月政治局会议强调“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”,7月24日中央政治局会议再次谈及促进消费,7月28日国家发展改革委发布《关于恢复和扩大消费的措施》,并出 台了恢复和扩大消费的20条措施,8月16日国务院第二次全体会议强调要着力扩大国内需求,继续拓展扩消费,政策的密集出台改善了市场信心。 啤酒原料+包装材料价格下降,酒企有望延续成本下行趋势。原材料和包装材料是啤酒最主要的生产成本,其中我国对大麦的需求主要靠进口满足。2020年之前,澳大利亚长期占据我国大麦进口第一大国的地位,2020年澳麦“双反”政策实施后,澳麦失去中国市场。2023年8月4日澳麦“双反”政策取消,对比历史大麦进口价格,澳大利亚大麦整体价格水平较其他国家更低且运输成本更低,具备价格优势。中国啤酒企业一般于年底签订协议锁定次年的大麦价格,因此2023年大麦成本压力仍较为明显,2024年啤酒企业的原料成本压力有望缓解。近期纸箱和玻璃价格有所回落,随着包材价格总体同比下行,后续啤酒企业成本 压力有望逐步减小。 啤酒板块经营韧性十足,行业�大龙头格局已定。2018-2023Q1啤酒板块营收/归母净利润持续保持正增长,毛利率/净利率保持相对稳定,彰显板块经营韧性。我国啤酒行业经过并购整合期后,形成了华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒、重庆啤酒�大企业寡头垄断的局面,2021年CR5高达92.9%。整体来看,我国啤酒市场格局稳定,啤酒龙头凭借其长期积累下的品牌、规模、渠道、技术等优势,逐步挤压中小酒企的生存空间,我国啤酒行业集中度预计进一步提升。 高端化是未来发展趋势,产品提价+结构升级打开长期增长空间。2013年后我国啤酒行业进入存量竞争时代,在啤酒行业总体产销量持续下降的情况下,高端啤酒仍然实现市场规模扩张,各啤酒龙头正持续布局高 端市场。为向高端化转型和应对成本上行的压力,啤酒企业纷纷开启提价模式,更有“一世传奇”、“大师传奇”等千元产品打开价格天花板。 数据来源:聚源,万联证券研究所 相关研究 7月休闲零食和调味品同比跌幅收窄,冲饮同比由负转正 7月白酒销售额同比上行,贵州茅台加速增长 7月啤酒线上销售额旺季承压,同比由负转正 分析师:陈雯 执业证书编号:S0270519060001 电话:18665372087 邮箱:chenwen@wlzq.com.cn 研究助理:李晨崴 电话:18079728929 邮箱:licw@wlzq.com.cn 证券研究报告 总体来看,我国啤酒企业吨价稳步提升,但较欧美等发达国家仍有较大的提升空间,行业整体量平价增趋势明显。 投资建议:目前啤酒行业处于存量竞争时代,华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒、重庆啤酒�大啤酒龙头牢牢把控市场,纷纷加速高端化进程,中小酒企生存空间被挤压。啤酒龙头业绩表现亮眼,竞争优势明显,长期向好趋势明确,建议关注高端化啤酒龙头。 风险因素:原材料及包材价格波动风险,高端化发展不及预期风险,食品安全风险,经济复苏不及预期风险。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共21页 正文目录 1消费复苏放缓但趋势不改,促消费信号密集释放5 2啤酒原料+包装材料价格下降,有望延续成本下行趋势7 2.1澳麦“双反”政策取消,年底有望锁价低成本大麦7 2.2包装材料价格有所下降,酒企成本压力减小9 3基本面稳中向好,长期发展空间广阔10 3.1啤酒板块经营稳健,行业集中度持续提升10 3.2啤酒行业进入存量竞争,高端化是未来发展趋势12 3.3产品提价+结构升级打开长期增长空间15 4啤酒行业上市公司代表对比18 5投资建议与风险提示20 5.1投资建议20 5.2风险提示20 图表1:近年来社会消费品零售数据5 图表2:2023年1-7月社会消费品零售总额主要数据5 图表3:2023年以来多部门发声促消费6 图表4:中国大麦种植面积(千公顷)7 图表5:中国进口大麦数量(万吨)7 图表6:2022年全球大麦主要国家进口结构占比7 图表7:中国大麦进口平均单价(美元/吨)8 图表8:2017-2020年中国对澳大利亚大麦进口量及占比9 图表9:2021年中国大麦主要进口国来源地占比情况9 图表10:2022年青岛啤酒采购成本占比9 图表11:2022年燕京啤酒采购成本占比9 图表12:瓦楞纸出厂价(元/吨)10 图表13:中国平板玻璃市场价(元/吨)10 图表14:打包易拉罐平均价(元/吨,不含税)10 图表15:铝价(元/吨)10 图表16:上市啤酒公司营收总额及增速11 图表17:上市啤酒公司归母净利润总额及增速11 图表18:啤酒板块毛利率及净利率11 图表19:2017-2021年中国啤酒行业CR5集中度12 图表20:2021年中国啤酒行业市场份额12 图表21:啤酒历年产量(万千升)12 图表22:啤酒月产量(万千升)12 图表23:中国高端啤酒消费量(亿升)13 图表24:啤酒企业高端化进程布局规划13 图表25:中国啤酒人均消费呈增长趋势14 图表26:2022年各国啤酒人均消费(美元)14 图表27:居民人均消费支出(..万....元....)14 图表28:2022年消费者购买啤酒时考虑的因素15 图表29:2022年消费者购买啤酒与价格的关系15 图表30:近年来啤酒企业不断提价15 图表31:华润啤酒推出高端产品“醴”16 图表32:青岛啤酒推出高端产品“一世传奇”16 图表33:啤酒公司吨价持续上升(元/千升)17 图表34:2022年各啤酒企业吨价(元/千升)17 图表35:我国罐化率逐年上升17 图表36:对比成熟市场,我国罐化率仍有提升空间17 图表37:啤酒行业上市公司代表对比19 1消费复苏放缓但趋势不改,促消费信号密集释放 2023年1-7月社零增速总体较去年提升,但7月增速再度放缓。2023年1-7月社会消费品零售总额同比增长7.3%,较去年增速有明显提升,但7月我国社会消费品零售总额同比增速再度放缓,较上月下降0.60pcts至2.50%,主要受消费复苏节奏趋缓叠加去年同期基数走高影响。其中,按消费类型分,1-7月商品零售总额同比增长5.9%,7月份商品零售总额同比增长1.0%;1-7月餐饮收入同比增长20.5%,7月份餐饮收入同比增长15.8%,餐饮收入增速表现好于商品零售增速,主要受益于线下消费场景逐步复苏。按经营单位所在地分,1-7月城镇消费品零售额同比增长7.3%,7月份城镇消费品零售额同比增长2.3%;1-7月乡村消费品零售额同比增长7.7%,7月份乡村消费品零售额同比增长3.8%,城乡市场呈现同步恢复趋势,从增速来看,乡村市场销售恢复好于 城镇。总体来看,2023年1-7月我国消费逐步恢复,社零数据保持正增长,其中与啤酒消费密切相关的餐饮行业复苏明显,但7月社零增速再度趋缓。 图表1:近年来社会消费品零售数据 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 40 30 20 10 0 -10 2019-05-31 2019-07-31 2019-09-30 2019-11-30 2020-03-31 2020-05-31 2020-07-31 2020-09-30 2020-11-30 2021-03-31 2021-05-31 2021-07-31 2021-09-30 2021-11-30 2022-03-31 2022-05-31 2022-07-31 2022-09-30 2022-11-30 2023-03-31 2023-05-31 2023-07-31 -20 社会消费品零售总额:当月值(亿元) 社会消费品零售总额:当月同比(%) 资料来源:同花顺iFind,万联证券研究所 图表2:2023年1-7月社会消费品零售总额主要数据 2023年7月 2023年1-7月 指标 数额(亿元) 同比增长(%) 数额(亿元) 同比增长(%) 社会消费品零售总额 36761 2.5 264348 7.3 其中:除汽车以外的消费品零售额 32906 3.0 238083 7.5 其中:限额以上单位消费品零售额 13762 0.3 98982 6.4 其中:实物商品网上零售额 - - 69856 10.0 按经营地分 城镇 31920 2.3 229452 7.3 乡村 4841 3.8 34897 7.7 按消费类型分 餐饮收入 4277 15.8 28606 20.5 其中:限额以上单位餐饮收入 1116 10.9 7365 21.4 商品零售 32483 1.0 235742 5.9 其中:限额以上单位商品零售 12646 -0.5 91617 5.3 粮油、食品类 1431 5.5 10595 4.9 饮料类 243 3.1 1674 1.3 烟酒类 391 7.2 3035 8.4 服装、鞋帽、针纺织品类 961 2.3 7776 11.4 化妆品类 247 -4.1 2315 7.2 金银珠宝类 218 -10.0 1905 13.6 日用品类 566 -1.0 4305 4.2 体育、娱乐用品类 91 2.6 676 9.4 资料来源:国家统计局,万联证券研究所 多部门发声促进消费,“20条措施”稳定市场信心。近期党中央、国家发改委、国务院等多部门密集召开会议,多举措助力市场恢复信心。2023年7月31日,国务院办公厅转发国家发改委《关于恢复和扩大消费的措施》,《措施》围绕稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消费、拓展新型消费、完善消费设施、优化消费环境等六个方面,提出20条具体政策举措,力求长短兼顾、务实有效。措施中明确提到要提振的消费行业主要包括:家居、家电、餐饮、预制菜、饮料、酒类、旅游、景区、酒店、运动服饰、免税等。20条措施致力于从政策层面打消民众的消费顾虑、提振民众消费信心、改善民众消费体验,进而保持消费增长势头。 图表3:2023年以来多部门发声促消费 时间事件名称主要内容 2023年4月28日中共中央政治局会议 国家发展改革委举行 会议强调,当前我国经济运行好转主要是恢复性的,内生动力还不强,需求仍然不足,恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。 国家发展改革委政策研究室主任金贤东表示,促进消费是当 前恢复和扩大需求的关键所在,将围绕稳定大宗消费、促进 2023年7月18日 7月份新闻发布会 汽车消费和电子产品消费、拓展农村消费、优化消费环境等方面抓紧制定出台恢复和扩大消费的政策。 在促消费方面,会议提到要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费,推动体育休闲、文化旅游等服务消费。要积极扩大 2023年7月24日中共中央政治局会议 国内需求,发挥消费拉动经济增长的基础性作用,通过增加居民收入扩大消费,通过终端需求带动有效供给,把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。 2023年8月16日 国务院第二次全体会议 国务院总理李强强调要着力扩大国内需求,继续拓展扩消费、促投资政策空间,提振大宗消费