啤酒行业深度报告：啤酒成本下行趋势有望延续，长期发展向好

证券研究报告|食品饮料 强于大市(维持) 啤酒成本下行趋势有望延续，长期发展向好 行业核心观点： ——啤酒行业深度报告 2023年08月23日 行业相对沪深300指数表现 澳麦“双反”政策取消叠加包材价格下降，啤酒企业成本压力有所缓解， 有望延续成本下行趋势。近期促消费信号密集释放，市场信心有所修复，关注啤酒后续需求变动情况。目前啤酒行业处于存量竞争时代，高端化是未来发展趋势，行业集中度较高，啤酒龙头竞争优势明显，不断挤压中小酒企发展空间，预计市场份额将进一步向啤酒龙头集中。 投资要点： 消费复苏放缓，促消费信号密集释放。今年1-7月我国消费逐步恢复， 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 食品饮料沪深300 行业研 究 行业深度报 告 证券研究报 告 其中与啤酒消费密切相关的餐饮行业复苏明显，但7月社零增速明显趋缓。2023年4月政治局会议强调“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”，7月24日中央政治局会议再次谈及促进消费，7月28日国家发展改革委发布《关于恢复和扩大消费的措施》，并出 台了恢复和扩大消费的20条措施，8月16日国务院第二次全体会议强调要着力扩大国内需求，继续拓展扩消费，政策的密集出台改善了市场信心。 啤酒原料+包装材料价格下降，酒企有望延续成本下行趋势。原材料和包装材料是啤酒最主要的生产成本，其中我国对大麦的需求主要靠进口满足。2020年之前，澳大利亚长期占据我国大麦进口第一大国的地位，2020年澳麦“双反”政策实施后，澳麦失去中国市场。2023年8月4日澳麦“双反”政策取消，对比历史大麦进口价格，澳大利亚大麦整体价格水平较其他国家更低且运输成本更低，具备价格优势。中国啤酒企业一般于年底签订协议锁定次年的大麦价格，因此2023年大麦成本压力仍较为明显，2024年啤酒企业的原料成本压力有望缓解。近期纸箱和玻璃价格有所回落，随着包材价格总体同比下行，后续啤酒企业成本 压力有望逐步减小。 啤酒板块经营韧性十足，行业�大龙头格局已定。2018-2023Q1啤酒板块营收/归母净利润持续保持正增长，毛利率/净利率保持相对稳定，彰显板块经营韧性。我国啤酒行业经过并购整合期后，形成了华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒、重庆啤酒�大企业寡头垄断的局面，2021年CR5高达92.9%。整体来看，我国啤酒市场格局稳定，啤酒龙头凭借其长期积累下的品牌、规模、渠道、技术等优势，逐步挤压中小酒企的生存空间，我国啤酒行业集中度预计进一步提升。 高端化是未来发展趋势，产品提价+结构升级打开长期增长空间。2013年后我国啤酒行业进入存量竞争时代，在啤酒行业总体产销量持续下降的情况下，高端啤酒仍然实现市场规模扩张，各啤酒龙头正持续布局高 端市场。为向高端化转型和应对成本上行的压力，啤酒企业纷纷开启提价模式，更有“一世传奇”、“大师传奇”等千元产品打开价格天花板。 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 7月休闲零食和调味品同比跌幅收窄，冲饮同比由负转正 7月白酒销售额同比上行，贵州茅台加速增长 7月啤酒线上销售额旺季承压，同比由负转正 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 研究助理:李晨崴 电话：18079728929 邮箱：licw@wlzq.com.cn 证券研究报告 总体来看，我国啤酒企业吨价稳步提升，但较欧美等发达国家仍有较大的提升空间，行业整体量平价增趋势明显。 投资建议：目前啤酒行业处于存量竞争时代，华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒、重庆啤酒�大啤酒龙头牢牢把控市场，纷纷加速高端化进程，中小酒企生存空间被挤压。啤酒龙头业绩表现亮眼，竞争优势明显，长期向好趋势明确，建议关注高端化啤酒龙头。 风险因素：原材料及包材价格波动风险，高端化发展不及预期风险，食品安全风险，经济复苏不及预期风险。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共21页 正文目录 1消费复苏放缓但趋势不改，促消费信号密集释放5 2啤酒原料+包装材料价格下降，有望延续成本下行趋势7 2.1澳麦“双反”政策取消，年底有望锁价低成本大麦7 2.2包装材料价格有所下降，酒企成本压力减小9 3基本面稳中向好，长期发展空间广阔10 3.1啤酒板块经营稳健，行业集中度持续提升10 3.2啤酒行业进入存量竞争，高端化是未来发展趋势12 3.3产品提价+结构升级打开长期增长空间15 4啤酒行业上市公司代表对比18 5投资建议与风险提示20 5.1投资建议20 5.2风险提示20 图表1：近年来社会消费品零售数据5 图表2：2023年1-7月社会消费品零售总额主要数据5 图表3：2023年以来多部门发声促消费6 图表4：中国大麦种植面积（千公顷）7 图表5：中国进口大麦数量（万吨）7 图表6：2022年全球大麦主要国家进口结构占比7 图表7：中国大麦进口平均单价（美元/吨）8 图表8：2017-2020年中国对澳大利亚大麦进口量及占比9 图表9：2021年中国大麦主要进口国来源地占比情况9 图表10：2022年青岛啤酒采购成本占比9 图表11：2022年燕京啤酒采购成本占比9 图表12：瓦楞纸出厂价（元/吨）10 图表13：中国平板玻璃市场价（元/吨）10 图表14：打包易拉罐平均价(元/吨，不含税)10 图表15：铝价（元/吨）10 图表16：上市啤酒公司营收总额及增速11 图表17：上市啤酒公司归母净利润总额及增速11 图表18：啤酒板块毛利率及净利率11 图表19：2017-2021年中国啤酒行业CR5集中度12 图表20：2021年中国啤酒行业市场份额12 图表21：啤酒历年产量(万千升)12 图表22：啤酒月产量(万千升)12 图表23：中国高端啤酒消费量（亿升）13 图表24：啤酒企业高端化进程布局规划13 图表25：中国啤酒人均消费呈增长趋势14 图表26：2022年各国啤酒人均消费（美元）14 图表27：居民人均消费支出（..万....元....）14 图表28：2022年消费者购买啤酒时考虑的因素15 图表29：2022年消费者购买啤酒与价格的关系15 图表30：近年来啤酒企业不断提价15 图表31：华润啤酒推出高端产品“醴”16 图表32：青岛啤酒推出高端产品“一世传奇”16 图表33：啤酒公司吨价持续上升（元/千升）17 图表34：2022年各啤酒企业吨价（元/千升）17 图表35：我国罐化率逐年上升17 图表36：对比成熟市场，我国罐化率仍有提升空间17 图表37：啤酒行业上市公司代表对比19 1消费复苏放缓但趋势不改，促消费信号密集释放 2023年1-7月社零增速总体较去年提升，但7月增速再度放缓。2023年1-7月社会消费品零售总额同比增长7.3%，较去年增速有明显提升，但7月我国社会消费品零售总额同比增速再度放缓，较上月下降0.60pcts至2.50%，主要受消费复苏节奏趋缓叠加去年同期基数走高影响。其中，按消费类型分，1-7月商品零售总额同比增长5.9%，7月份商品零售总额同比增长1.0%；1-7月餐饮收入同比增长20.5%，7月份餐饮收入同比增长15.8%，餐饮收入增速表现好于商品零售增速，主要受益于线下消费场景逐步复苏。按经营单位所在地分，1-7月城镇消费品零售额同比增长7.3%，7月份城镇消费品零售额同比增长2.3%；1-7月乡村消费品零售额同比增长7.7%，7月份乡村消费品零售额同比增长3.8%，城乡市场呈现同步恢复趋势，从增速来看，乡村市场销售恢复好于 城镇。总体来看，2023年1-7月我国消费逐步恢复，社零数据保持正增长，其中与啤酒消费密切相关的餐饮行业复苏明显，但7月社零增速再度趋缓。 图表1：近年来社会消费品零售数据 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 40 30 20 10 0 -10 2019-05-31 2019-07-31 2019-09-30 2019-11-30 2020-03-31 2020-05-31 2020-07-31 2020-09-30 2020-11-30 2021-03-31 2021-05-31 2021-07-31 2021-09-30 2021-11-30 2022-03-31 2022-05-31 2022-07-31 2022-09-30 2022-11-30 2023-03-31 2023-05-31 2023-07-31 -20 社会消费品零售总额:当月值（亿元） 社会消费品零售总额:当月同比（%） 资料来源：同花顺iFind，万联证券研究所 图表2：2023年1-7月社会消费品零售总额主要数据 2023年7月 2023年1-7月 指标 数额（亿元） 同比增长（%） 数额（亿元） 同比增长（%） 社会消费品零售总额 36761 2.5 264348 7.3 其中：除汽车以外的消费品零售额 32906 3.0 238083 7.5 其中：限额以上单位消费品零售额 13762 0.3 98982 6.4 其中：实物商品网上零售额 - - 69856 10.0 按经营地分 城镇 31920 2.3 229452 7.3 乡村 4841 3.8 34897 7.7 按消费类型分 餐饮收入 4277 15.8 28606 20.5 其中：限额以上单位餐饮收入 1116 10.9 7365 21.4 商品零售 32483 1.0 235742 5.9 其中：限额以上单位商品零售 12646 -0.5 91617 5.3 粮油、食品类 1431 5.5 10595 4.9 饮料类 243 3.1 1674 1.3 烟酒类 391 7.2 3035 8.4 服装、鞋帽、针纺织品类 961 2.3 7776 11.4 化妆品类 247 -4.1 2315 7.2 金银珠宝类 218 -10.0 1905 13.6 日用品类 566 -1.0 4305 4.2 体育、娱乐用品类 91 2.6 676 9.4 资料来源：国家统计局，万联证券研究所 多部门发声促进消费，“20条措施”稳定市场信心。近期党中央、国家发改委、国务院等多部门密集召开会议，多举措助力市场恢复信心。2023年7月31日，国务院办公厅转发国家发改委《关于恢复和扩大消费的措施》，《措施》围绕稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消费、拓展新型消费、完善消费设施、优化消费环境等六个方面，提出20条具体政策举措，力求长短兼顾、务实有效。措施中明确提到要提振的消费行业主要包括：家居、家电、餐饮、预制菜、饮料、酒类、旅游、景区、酒店、运动服饰、免税等。20条措施致力于从政策层面打消民众的消费顾虑、提振民众消费信心、改善民众消费体验，进而保持消费增长势头。 图表3：2023年以来多部门发声促消费 时间事件名称主要内容 2023年4月28日中共中央政治局会议 国家发展改革委举行 会议强调，当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。 国家发展改革委政策研究室主任金贤东表示，促进消费是当 前恢复和扩大需求的关键所在，将围绕稳定大宗消费、促进 2023年7月18日 7月份新闻发布会 汽车消费和电子产品消费、拓展农村消费、优化消费环境等方面抓紧制定出台恢复和扩大消费的政策。 在促消费方面，会议提到要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。要积极扩大 2023年7月24日中共中央政治局会议 国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。 2023年8月16日 国务院第二次全体会议 国务院总理李强强调要着力扩大国内需求，继续拓展扩消费、促投资政策空间，提振大宗消费