成本费用管控优秀，期待行业价格竞争缓和

2023年08月23日 公司研究●证券研究报告 圆通速递（600233.SH） 公司快报 成本费用管控优秀，期待行业价格竞争缓和事件：圆通速递发布23H1半年报：23H1实现营业收入270.00亿元，同比增长7.71%；归母净利润18.60亿元，同比增长4.89%，扣非后归母净利润17.85亿元，同比增长4.44%。基本每股收益0.54元，同比增长4.71%。业绩增长主要来自电商快递业务：2023H1公司营收同比增长7.71%；其中，快递业务、货代、航空收入增长分别为13.78%、-36.25%和-25.16%；电商快递业务收入保持良好增长，货代和航空业务收入因空运和海洋货运量业务减少有所下滑。成本费用控制能力优秀：23Q2归母净利润为9.55亿元，同比增长5.67%。值得说明的是，23Q2公司收入增速较Q1有所下滑，同时伴随快递价格下降，但归母净利润同比增速高于23Q1，且环比增长，说明公司具有优异的成本费用控制能力。具体来看，23Q2单票运输成本和单票中心操作成本分别同比下降13.88%和6.53%，下降幅度均较23Q1有所提高。业务量快速增长，市占率进一步提升：23H1公司实现业务量97.77亿件，同比增长20.94%，高于行业平均水平4.74个百分点。市占率稳步提升至16.43%，同比提升0.65个百分点。业务量的高增长主要来源于2022年同期疫情期间的低基数。 单票价格降低，行业阶段性竞争加剧：23H1公司平均单票收入2.44元，同比下降 -6.03%。月度单票价格水平从1月至6月下降13.52%至2.37元。已有部分地区如义乌出台价格管制政策，判断价格竞争烈度有望缓解。 盈利预测和评级：公司是国内优秀的电商快递龙头，服务品质、市场规模和盈利能力均处领先地位，尤其在数字化成本管控能力远超行业平均水平。我们维持预测公司2023-2025年每股收益1.23、1.47和1.70元，对应当前股价PE估值分别为11.7、 9.8和8.4倍，对应每股收益1.23、1.47和1.70元，维持“买入-A”评级。 风险提示：电商消费增长低于预期、阶段性价格竞争较为激烈财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)45,15553,53962,32572,88985,020YoY(%)29.418.616.417.016.6净利润(百万元)2,1033,9204,2175,0585,855YoY(%)19.186.37.620.015.7毛利率(%)8.211.311.211.011.1EPS(摊薄/元)0.611.141.231.471.70ROE(%)9.514.613.514.014.0P/E(倍)23.512.611.79.88.4P/B(倍)2.21.91.61.41.2净利率(%)4.77.36.86.96.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 交通运输|快递Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2023-08-22)14.35元交易数据总市值（百万元）49,395.94流通市值（百万元）49,395.94总股本（百万股）3,442.23 流通股本（百万股）3,442.23 12个月价格区间21.64/14.52 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-5.39-5.74-21.77绝对收益-7.06-10.47-31.23 分析师凌军 SAC执业证书编号：S0910523030001lingjun1@huajinsc.cn相关报告 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 12637 14136 17327 21272 26920 营业收入 45155 53539 62325 72889 85020 现金 6128 7390 9392 13805 18158 营业成本 41440 47490 55320 64839 75594 应收票据及应收账款 1627 963 2052 1475 2639 营业税金及附加 132 162 185 217 253 预付账款 198 255 272 345 375 营业费用 141 228 241 282 329 存货 73 82 99 113 134 管理费用 1051 1071 1060 1130 1360 其他流动资产 4611 5446 5512 5535 5614 研发费用 32 50 53 64 74 非流动资产 21585 25121 26909 28862 30942 财务费用 30 14 88 54 -40 长期投资 254 388 491 589 686 资产减值损失 -44 -50 -56 -66 -77 固定资产 12575 15103 16550 18225 20043 公允价值变动收益 36 108 79 78 75 无形资产 4172 4494 4864 5224 5527 投资净收益 -29 -41 -14 -21 -26 其他非流动资产 4585 5137 5004 4823 4685 营业利润 2851 5102 5386 6294 7422 资产总计 34222 39257 44235 50134 57862 营业外收入 24 59 27 31 35 流动负债 10137 11268 12268 13276 15322 营业外支出 109 109 75 80 93 短期借款 2768 2925 2847 2886 2866 利润总额 2767 5053 5338 6245 7364 应付票据及应付账款 4365 4218 5781 5939 7724 所得税 579 1089 1121 1187 1510 其他流动负债 3004 4125 3640 4451 4731 税后利润 2187 3964 4217 5058 5855 非流动负债 1026 795 805 810 818 少数股东损益 84 44 0 0 0 长期借款 499 275 285 290 298 归属母公司净利润 2103 3920 4217 5058 5855 其他非流动负债 528 520 520 520 520 EBITDA 4385 6900 6886 7966 9261 负债合计 11164 12064 13073 14086 16140 少数股东权益 455 521 521 521 521 主要财务比率 股本 986 993 993 993 993 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 12963 13056 13056 13056 13056 成长能力 留存收益 8709 12113 16088 20829 26312 营业收入(%) 29.4 18.6 16.4 17.0 16.6 归属母公司股东权益 22604 26673 30641 35526 41201 营业利润(%) 28.6 78.9 5.6 16.9 17.9 负债和股东权益 34222 39257 44235 50134 57862 归属于母公司净利润(%) 19.1 86.3 7.6 20.0 15.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 8.2 11.3 11.2 11.0 11.1 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 4.7 7.3 6.8 6.9 6.9 经营活动现金流 4068 7391 6382 8376 8725 ROE(%) 9.5 14.6 13.5 14.0 14.0 净利润 2187 3964 4217 5058 5855 ROIC(%) 8.4 12.9 12.3 12.7 12.6 折旧摊销 1601 1873 1616 1885 2192 偿债能力 财务费用 30 14 88 54 -40 资产负债率(%) 32.6 30.7 29.6 28.1 27.9 投资损失 29 41 14 21 26 流动比率 1.2 1.3 1.4 1.6 1.8 营运资金变动 -200 1240 527 1435 768 速动比率 1.1 1.1 1.3 1.5 1.6 其他经营现金流 420 258 -79 -78 -75 营运能力 投资活动现金流 -7127 -5747 -3338 -3782 -4223 总资产周转率 1.5 1.5 1.5 1.5 1.6 筹资活动现金流 4504 -443 -1042 -182 -149 应收账款周转率 30.3 41.3 41.3 41.3 41.3 应付账款周转率 9.6 11.1 11.1 11.1 11.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.61 1.14 1.23 1.47 1.70 P/E 23.5 12.6 11.7 9.8 8.4 每股经营现金流(最新摊薄) 1.18 2.15 1.85 2.43 2.53 P/B 2.2 1.9 1.6 1.4 1.2 每股净资产(最新摊薄) 6.57 7.75 8.90 10.32 11.97 EV/EBITDA 2.2 1.1 0.7 0.1 -0.4 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 凌军声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任