23H1业绩点评：业绩符合预期，海外第二曲线愈加清晰

事件：2023H1公司实现收入28.14亿元，同比增长19.3%；归母净利润4.77亿元，同比增加43.2%；经调整净利润5.35亿元，同比增长42.3%，经调净利率同比提升3pct至19.0%。公司业绩落在预告区间。 线下渠道贡献重要收入增量，同店收入相比21年实现增长。公司23H1中国大陆地区实现收入24.38亿元(yoy+10.7%)，其中零售店/机器人商店贡献收入11.79/2.71亿元，同比分别增长32.3%/32.9%。零售店增长更多来自同店同比增长，平均单店年化收益已恢复至2021年水平，主要受益于线下客流恢复、门店移位和重新装修升级等举措。线上渠道23H1收入同比下滑16.4%，其中传统线上渠道由于基数效应叠加电商竞争格局变化，收入下滑明显；部分被直播电商抖音渠道高增长所抵消，抖音渠道23H1收入同比增长569%，在中国大陆地区收入占4.5%，随着抖音模式更加成熟，我们认为其有望成长为公司线上第二大渠道，仅次于微信抽盒机。 全球化战略显成效，H1海外收入盈利齐升。23H1公司在中国港澳台地区和海外收入同比增长140%至3.8亿元，开店目标超额完成；毛利率同比提升6pct至63%，经营利润率同比提升3pct至21%，好于中国大陆地区，初步彰显海外盈利潜力。根据公司业绩会，海外门店月坪效8千元（高于国内水平），8月50%门店收入超过100万元，且所有门店均处于盈利状态。 公司通过直营/合营/加盟等方式进入全球20多个国家地区，随着组织架构搭建完整、本土零售/IP运营经验积累以及一线人员配齐后，海外业务将逐渐进入加速阶段，我们预计23年底海外收入占比有望接近20%。 强IP/产品力是增长底气，期待下半年新品表现。23H1公司头部IP继续展现强大生命力，SP/Dimoo收入分别实现5.3/3.6亿元，同比增长14%/21%，SP温度系列收入突破2.5亿。公司优秀的产品设计/运营能力亦在PDCIP上有所体现，小野/小甜豆23H1收入分别为109.4/75.4百万元。在保持产品质量的同时，公司努力把控成本，H1新品毛利率提升，叠加折扣活动减少以及渠道变化原因，整体毛利率同比提升2pct至60%。展望 H2 ，我们看好头部IP新系列以及新IP KUBO等销售表现。 盈利预测与投资评级：我们继续看好23年往后公司增长潜力，考虑到公司Q3增长好于预期（7月收入同比增长超过40%），我们将23-25年EPS预测从0.69/0.95/1.19元上调至0.78/1.02/1.27元，对应PE约28/22/17倍，维持“买入”评级。（人民币兑港元汇率取2023/8/231港币=0.9297人民币）风险提示：消费恢复不及预期，库存减值风险，忠实用户流失风险，新业务投入影响现金流