2021年年报及2022年一季报点评：业绩整体符合预期，车载终端延伸第二成长曲线

事件：4月26日晚，华测导航发布2021年年报及2022年一季报，公司2021年全年实现营业收入19.03亿元，较2020年的14.10亿元同比增长35.0%； 实现归母净利润2.94亿元，较2020年的1.97亿元同比增长49.5%；2022Q1实现营业收入4.22亿元，较2021Q1的3.46亿元增长22.0%，实现归母净利润0.67亿元，较2021Q1的0.49亿元增长34.9%。 全年及一季度业绩整体符合预期，盈利能力提升明显。1）收入侧：公司2021年营收增长迅速，主要源自公司下游应用领域的持续拓展及新品发布的有序推进，2022Q1在疫情扰动下收入水平仍维持稳健增长；2）成本侧：公司2021年毛利率54.64%，2021Q4毛利率为51.78%，主要系上游原材料价格波动所致，2022Q1毛利率为60.38%，主要系原材料供需的边际改善带来的盈利能力显著提升；3）利润侧：公司2022Q1归母净利润达0.67亿元，同比+34.9%，维持高速高质量成长。 未来全球GNSS市场将维持稳步增长，公司业务领域不断延伸拓展。据EUSPA数据：2031年全球GNSS设备使用数量将超100亿台；2021~2031年全球GNSS设备年出货量将从18亿台增至25亿台；2031年GNSS下游市场收入有望达4920亿欧元，复合增速将达9.2%。公司所布局业务领域下游市场需求旺盛，传统应用领域如建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业等需求不断提升的同时，公司积极依托组合导航算法的核心技术优势拓展无人驾驶领域应用，已能够为自动驾驶乘用车、港口/矿区等无人运输车、物流机器人等提供高精度导航膜组、板卡、定位测向接收机等产品，未来有望贡献公司重要业绩增量。 2025年高精定位乘用车前装市场有望超百亿，公司产品已进入核心主机厂。 我们认为高精定位是车载自动驾驶感知端的重要补充，未来有望成为多数较高水平智能网联汽车标配。我们测算高精定位终端在中国市场配套乘用车前装量产领域的空间有望达108.5亿元，2021~2025年CAGR达77.6%。公司深耕高精定位二十余年，于北斗产业链多维度覆盖，技术积累深厚，目前已被指定为哪吒、吉利路特斯、比亚迪、长城等核心主机厂的自动驾驶位置单元业务定点供应商，未来有望凭借产品品质持续拓展优质主机厂客户。 投资建议：我们认为公司传统业务稳步推进的同时，车载业务后续将为公司带来全新业绩增量。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.97/5.25/6.91亿元，对应PE倍数为25x/19x/15x。选取同领域的中海达及海格通信作为可比公司，2022/2023年的PE均值为24x/19x，我们认为公司在车载产品领域已经具备较为成熟的终端产品，后续伴随公司自动驾驶的卫惯组合终端放量将为公司带来更高成长性。维持“推荐”评级。 风险提示：疫情恢复不及预期；智能网联推进进程不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）