业绩稳健增长，产品品类不断扩展

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 莫文宇电子行业首席分析师 执业编号：S1500522090001 联系电话：13437172818 邮箱：mowenyu@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 紫光国微(002049) 业绩稳健增长，产品品类不断扩展 2023年08月23日 事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入37.35亿元，同比 +28.56%；归母净利润13.92亿元，同比+16.22%；毛利率64.57%，同比微降1.02pct。单二季度来看，公司营收21.94亿元，同比+40.31%、环比 +42.38%；归母净利润8.08亿元，同比+21.15%、环比+38.36%；二季度毛利率63.42%，同比-3.96pct、环比-3.23pct。 点评： 业绩整体稳中有进，智能安全芯片高速成长。分业务来看，上半年公司特种IC业务收入21.64亿元，同比+10.79%；毛利率77.54%，同比- 1.10pct。智能安全芯片收入14.62亿元，同比+81.99%；毛利率49.32%，同比+7.66pct。晶体业务收入0.90亿元，同比-33.35%；毛利率17.08%，同比-10.47pct。智能安全芯片业务保持良好发展势头，在电信、金融等多个领域收获新突破，经营业绩同比大幅增长，为公司整体业绩增长贡献增量。 产品品类不断扩展，新品放量驱动长期成长。特种IC方面，新一代更高性能FPGA、特种新型存储器以及DSP、视频芯片等领域产品即将完成研发；新开发的特种NandFlash、高性能总线产品、新一代SoPC 产品、以及MCU、图像AI智能芯片等均已进入推广阶段，同时公司新推出了工业级产品系列。智能安全芯片方面，在5G浪潮的推动下，公司推出eSIM一站式解决方案，此外汽车数字钥匙方案已在客户端成功导入，实现量产装车。 特种IC龙头企业，持续拓展产品赋能千行百业。我们看好紫光国微在当前特种IC国产替代发展趋势下的稳健成长，同时也看好公司不断扩 充产品线和应用领域进一步开启盈利空间。公司基本面稳健，当前估值较低，投资属性凸显。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为35.87、46.36、59.90亿元，对应PE为19.61、15.18、11.74倍。公司作为特种IC龙头企业，我们看好公司通过不断推出新品带来的收入 贡献，以及在新领域布局拓展成长空间。 风险因素：新品放量不及预期；市场竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A5,342 2022A7,120 2023E9,612 2024E12,784 2025E16,875 增长率YoY% 63.4% 33.3% 35.0% 33.0% 32.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,954 2,632 3,587 4,636 5,990 增长率YoY% 142.3% 34.7% 36.3% 29.2% 29.2% 毛利率% 59.5% 63.8% 63.3% 62.7% 62.4% 净资产收益率ROE% 27.0% 27.1% 28.5% 26.9% 25.8% EPS(摊薄)(元) 2.30 3.10 4.22 5.46 7.05 市盈率P/E(倍) 36.01 26.73 19.61 15.18 11.74 市净率P/B(倍) 9.71 7.25 5.60 4.08 3.03 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月22日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 8,831 12,254 16,240 22,94432,107 营业总收入 5,342 7,120 9,612 12,78416,875 货币资金 3,163 4,092 5,749 9,21513,535 营业成本 2,165 2,577 3,531 4,7676,340 应收票据 1,685 2,297 3,267 4,2666,113 营业税金及 50 72 118 157208 附加 应收账款 2,372 3,106 4,289 5,654 7,471 销售费用 244 272 365 476 616 预付账款 374 436 483 807 971 管理费用 223 240 356 516 670 存货 1,223 2,213 2,299 2,733 3,255 研发费用 632 1,211 1,586 2,173 3,037 其他 14 110 152 268 762 财务费用 19 -4 -44 -93 -197 非流动资产 2,762 3,074 3,128 3,118 3,100 减值损失合计 -10 -57 -5 -7 -8 长期股权投 投资净收益 资 347 447 620 757 912 71 81 99 118 140 固定资产（合计） 245 384 271 172 22 其他 71 107 143 182 242 无形资产 355 377 397 413 426 营业利润 2,141 2,882 3,935 5,080 6,575 其他 1,815 1,866 1,840 1,777 1,740 营业外收支 35 0 7 14 7 资产总计 11,592 15,329 19,368 26,062 35,207 利润总额 2,176 2,881 3,942 5,094 6,582 流动负债 2,639 3,477 4,639 6,674 9,829 所得税 192 241 355 458 592 短期借款 50 0 0 0 0 净利润 1,984 2,640 3,587 4,636 5,990 应付票据 309 457 615 1,069 2,701 少数股东损 30 9 0 0 0 应付账款 914 898 1,260 1,653 2,222 归属母公司 1,954 2,632 3,587 4,636 5,990 其他 1,366 2,123 2,764 3,952 4,907 EBITDA 2,258 3,127 4,126 5,205 6,586 非流动负债 EPS(当 1,661 2,076 2,076 2,076 2,076 年)(元) 2.30 3.10 4.22 5.46 7.05 长期借款 92 439 439 439 439 其他 1,569 1,637 1,637 1,637 1,637 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,300 5,554 6,715 8,750 11,905 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权 经营活动现 益 48 72 72 72 72 金流 1,193 1,727 2,717 3,778 4,931 归属母公司 7,243 9,703 12,570 17,225 23,215 净利润 1,984 2,640 3,587 4,636 5,990 负债和股东 11,592 15,329 19,568 26,421 35,643 折旧摊销 181 319 308 334 360 财务费用 57 47 79 79 79 重要财务指单位:百标万元 投资损失-71-81-99-118-140 权益 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 营运资金变 动-942-1,267-1,166-1,136-1,339 营业总收入5,3427,1209,61212,78416,875 其它 -17 69 8 -17 -19 归属母公司 净利润 1,9542,632 3,587 4,636 5,990 资本支出-415-306-180-167-165 同比63.4%33.3%35.0%33.0%32.0%投资活动现-391-833-261-251-532 同比142.334.7%36.3%29.2%29.2%长期投资250-180-201-508 毛利率 （%） 59.5%63.8%63.3%62.7%62.4% 其他-1-52799118140 EPS(摊 薄)(元) 2.30 3.10 4.22 5.46 7.05 吸收投资1,50214-59400 ROE%27.0%27.1%28.5%26.9%25.8%筹资活动现933-105-673-79-79 P/B 9.71 7.25 5.60 4.08 3.03 EV/EBITDA 59.76 35.10 16.10 12.10 8.91 P/E36.0126.7319.6115.1811.74借款209536000 支付利息或 股息 -115 -215 -79 -79 -79 现金流净增 加额1,7328081,7833,4474,320 研究团队简介 莫文宇：电子行业分析师，S1500522090001。毕业于美国佛罗里达大学，电子工程硕士，2012-2022年就职于长江证券研究所，2022年入职信达证券研发中心，任副所长、电子行业首席分析师。 韩字杰：电子行业研究员。华中科技大学计算机科学与技术学士、香港中文大学硕士。研究方向为半导体设备、半导体材料、集成电路设计。 郭一江：电子行业研究员。本科兰州大学，研究生就读于北京大学化学专业。2020年8月入职华创证券电子组，后于2022年11月加入信达证券电子组，研究方向为光学、消费电子、汽车电子等。 吴加正：电子行业研究员。复旦大学工学学士、理学博士，德国慕尼黑工业大学2年访问研究经验。2020 年9月入职上海微电子装备(集团)股份有限公司，任光刻机系统工程师，于2022年12月加入信达证券电子组，研究方向为精密电子仪器、半导体设备及零部件、半导体工艺等。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法