业绩稳健增长，高端产品不断推出

2023年10月31日 公司研究 业绩稳健增长，高端产品不断推出 ——迈瑞医疗（300760.SZ）2023年三季报点评 要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收273.04亿元，同比增长 17.20%；归母净利润98.34亿元，同比增长21.38%，扣非归母净利润96.86 亿元，同比增长21.02%。其中，23Q3实现营收88.28亿元，同比增长11.18%；归母净利润33.92亿元，同比增长20.52%，扣非归母净利润33.45亿元，同比增长21.35%。 点评： 业绩表现稳健，海外市场增速进一步提升：前三季度公司业绩表现稳健，实现营 收273.04亿元，同比增长17.20%；归母净利润98.34亿元，同比增长21.38% 8月以来，诊疗活动有所放缓，因此对公司国内各项业务的开展造成了一定程度的压力。但得益于公司在海外持续的高端客户群突破和加快推动全面的本地化平台建设，国际市场Q3收入环比增速提速至20%以上，其中发展中国家收入增速进一步提速至30%以上。 产品持续创新迭代，高端产品不断推出：2023年前三季度研发投入28.11亿元， 同比增长23.3%，占营收的比重达到10.3%。公司各业务板块产品不断丰富，尤其在高端领域不断实现突破，稳固公司国内体外诊断行业龙头地位。报告期内，在体外诊断领域，推出了MT8000全实验室智能化流水线、乙型肝炎病毒e抗体测定试剂盒（化学发光免疫分析法）等新产品；在医学影像领域，推出了高端台式彩超ResonaR9铂金版（北美）、高端体检台式彩超Hepatus9（中国）等新产品；在生命信息与支持领域，推出了4K三维内窥镜荧光摄像系统和电子镜等新产品。专利“监护设备及其生理参数处理方法及系统”荣获“第二十四届中国专利金奖”，此前，2013年及2020年已经两次获得中国专利金奖。三获中国专利金奖，是对公司强大技术创新力和技术发明转化能力的专业肯定。 合作再升级，携手推进医疗器械产业的数智化升级：9月8日，在2023腾讯全 球数字生态大会上，公司与腾讯健康达成战略合作。双方将在腾讯擅长的大语言模型以及云计算等方面开展更深入的合作，不仅局限于体外诊断，还将拓展到重症、急诊、麻醉等临床科室，输出更多有临床价值的成果。 盈利预测、估值与评级：公司为国内体外诊断龙头公司，但考虑到三季度诊疗活 动放缓影响营业收入，进而在中短期对利润端产生一定影响，我们略下调公司23-25年的归母净利润预测为116.04/139.73/168.81亿元（原预测值为 116.81/141.03/172.54亿元），分别下调0.7%/0.9%/2.2%，现价对应23-25年PE为28/23/19倍。看好公司长期发展，继续维持“买入”评级。 风险提示：产品研发及获批不及预期风险、市场竞争加剧风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 25,270 30,366 35,656 42,938 52,063 营业收入增长率 20.18% 20.17% 17.42% 20.42% 21.25% 净利润（百万元） 8,002 9,607 11,604 13,973 16,881 净利润增长率 20.19% 20.07% 20.79% 20.41% 20.81% EPS（元） 6.58 7.92 9.57 11.52 13.92 ROE（归属母公司)（摊薄） 29.69% 30.04% 30.43% 30.32% 30.46% P/E 40 34 28 23 19 P/B 12.0 10.1 8.5 7.0 5.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-10-27 买入（维持） 当前价：265.85元 作者分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：黎一江 执业证书编号：S0930522110001010-57378028 liyijiang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)12.12 总市值(亿元)： 3223.27 一年最低/最高(元)： 253.48/347.99 近3月换手率： 26.08% 股价相对走势 16% 7% -2% -11% -20% 10/2201/2304/2307/23 迈瑞医疗沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.01 1.08 -19.84 绝对 -2.31 -10.19 -17.14 资料来源：Wind 相关研报 三大业务营收稳健增长，全球化进程不断加速— —迈瑞医疗（300760.SZ）2023年中报点评 （2023-08-31） 22年三大业务稳健增长，海内外市场放量可期 ——迈瑞医疗（300760.SZ）2022年年报及2023年一季报点评（2023-04-29） 迈瑞医疗（300760.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 25,270 30,366 35,656 42,938 52,063 总资产 38,103 46,745 53,633 63,498 75,138 营业成本 8,843 10,885 12,719 15,339 18,608 货币资金 15,361 23,186 26,465 33,640 42,223 折旧和摊销 616 779 687 780 879 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 282 348 409 492 597 应收账款 1,659 2,659 3,084 3,714 4,504 销售费用 3,999 4,802 5,348 6,226 7,809 应收票据 132 2 117 141 171 管理费用 1,106 1,320 1,533 1,889 2,291 其他应收款（合计） 126 149 150 181 219 研发费用 2,524 2,923 3,387 4,208 4,946 存货 3,565 4,025 5,358 6,488 7,903 财务费用 -86 -451 -196 -233 -291 其他流动资产 218 264 332 425 542 投资收益 1 -5 -3 -3 -3 流动资产合计 21,335 30,606 35,883 45,038 56,099 营业利润 9,066 10,991 13,123 15,839 19,117 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 9,017 10,954 13,089 15,760 19,039 长期股权投资 26 61 61 61 61 所得税 1,013 1,343 1,482 1,784 2,156 固定资产 3,772 4,261 4,561 4,831 5,048 净利润 8,004 9,611 11,607 13,976 16,884 在建工程 1,126 1,803 2,035 2,208 2,339 少数股东损益 2 4 3 3 3 无形资产 2,061 1,977 1,987 1,996 2,006 归属母公司净利润 8,002 9,607 11,604 13,973 16,881 商誉 4,218 4,403 4,403 4,403 4,403 EPS（元） 6.58 7.92 9.57 11.52 13.92 其他非流动资产 4,430 2,206 3,074 3,074 3,074 非流动资产合计 16,768 16,139 17,749 18,460 19,039 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 11,135 14,746 15,483 17,391 19,684 经营活动现金流 8,999 12,141 10,762 14,044 16,816 短期借款 0 0 0 0 0 净利润8,0029,60711,60413,97316,881 应付账款2,2812,2912,8493,4364,168 折旧摊销 616 779 687 780 879 应付票据 0 0 0 0 0 净营运资金增加 2,224 1,130 4,231 4,507 5,668 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -1,843 624 -5,760 -5,217 -6,612 其他流动负债 114 370 478 627 814 投资活动产生现金流 -4,812 -3,220 -2,461 -1,482 -1,460 流动负债合计 8,629 11,770 12,410 13,907 15,734 净资本支出 -1,381 -1,842 -1,380 -1,383 -1,386 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 26 61 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -3,458 -1,438 -1,082 -99 -74 其他非流动负债 2,153 2,654 2,929 3,308 3,783 融资活动现金流 -4,605 -5,194 -5,021 -5,387 -6,773 非流动负债合计 2,506 2,976 3,073 3,484 3,950 股本变化 0 -3 - 0 0 股东权益 26,968 31,999 38,150 46,107 55,454 债务净变化 85 12 -36 20 -1 股本 1,216 1,212 1,212 1,212 1,212 无息负债变化 1,034 3,599 773 1,888 2,294 公积金 8,760 8,117 8,117 8,117 8,117 净现金流 -590 3,841 3,279 7,175 8,583 未分配利润 18,386 23,761 29,909 37,863 47,207 归属母公司权益 26,953 31,981 38,129 46,084 55,428 少数股东权益 15 18 21 24 26 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 65.0% 64.2% 64.3% 64.3% 64.3% 销售费用率 15.83% 15.81% 15.00% 14.50% 15.00% EBITDA率 39.0% 38.0% 38.5% 38.4% 38.1% 管理费用率 4.38% 4.35% 4.30% 4.40% 4.40% EBIT率 36.5% 35.4% 36.6% 36.6% 36.4% 财务费用率 -0.34% -1.49% -0.55% -0.54% -0.56% 税前净利润率 35.7% 36.1% 36.7% 36.7% 36.6% 研发费用率 9.99% 9.62% 9.50% 9.80% 9.50% 归母净利润率 31.7% 31.6% 32.5% 32.5% 32.4% 所得税率 11% 12% 11% 11% 11% ROA 21.0% 20.6% 21.6% 22.0% 22.5% ROE（摊薄） 29.7% 30.0% 30.4% 30.3% 30.5% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营性ROIC 32.1% 36.9% 37.0% 38.7% 40.2% 每股红利 3.50 4.50 4.96 6.22 7.55 每股经营现金流 7.40 10.01 8.88 11.58 13.87 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股净资产 22.17 26.38 31.45 38.01 45.72 资产负债率 29% 32% 29% 27% 26% 每股销售收入 20.79 25.05 29