Q2盈利同环比改善，油服望迎结构性机遇

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《首次覆盖报告：景气复苏，政策加码，龙头崛起》2021.08.06 《中海油资本开支提速落实，盈利有望触底反弹》2021.08.26 《Q3盈利边际好转，高油价助力景气复苏》2021.11.03 《资产减值轻装上阵，海上油服景气复苏》2022.03.27 《22Q1盈利高增，高油价促海上油服景气回升》2022.05.09 《海上作业景气度回暖，油服龙头盈利抬升》2022.08.27 《油服板块景气回升，龙头业绩持续回暖》2022.10.28 《需求回暖推动业绩高增，油服景气有望上行》2023.03.24 《Q1业绩环比大幅改善，油服景气拐点或已至》2023.04.29 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 胡晓艺，石化行业研究助理邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 中海油服(601808.SH) Q2盈利同环比改善，油服望迎结构性机遇 2023年8月24日 事件：2023年8月23日晚，中海油服发布2023年中期报告。2023年上 半年，公司实现营收188.74亿元，同比+24.1%，环比-7.7%；实现归母净 利润13.39亿元，同比+21.4%，环比+7.12%；扣非后归母净利润12.83亿 元，同比+24.95%，环比+4.92%。实现基本每股收益0.28元。 其中，2023Q2，公司实现营收104.17亿元，同比+23.8%，环比 +23.2%；实现归母净利润9.35亿元，同比+17.0%，环比+131.44%；扣非 后归母净利润8.96亿元，同比+17.92%，环比+131.58%。实现基本每股 收益0.20元。点评： 油服需求回升，2023H1公司业绩同比改善。2023H1，布伦特平均油 价为79.91美元/桶，仍处于相对高位。油价高位运行和全球上游资本开支回升为油服需求带来支撑，国内得益于国家能源安全战略需求，油田服务市场规模持续扩大，推动公司业绩改善。2023H1，公司钻井/油技/物探/船舶板块的收入同比增长7.3%/40.4%/6.8%/10.4%，四个板块占总收入比重分别为28.8%/56.3%/4.9%/10.1%，其中油技板块的营收改善最为明显，主要为国内外作业量提升所致，公司自主研发的“璇玑”旋转导向钻井与随钻测井系统关键作业指标持续提升，并在海外区域部分新项目中实现推广应用。此外，2023H1公司海外合同收入占总合同收入比重为18.9%，同比明显改善，其中钻井板块的海外合同收入占板块总收入比重达到28.6%。三费方面，因金融市场利率波动影响利息支出增加，同时汇率波动影响汇兑收益减少，2023H1公司财务费用+317.4%至2.4亿元。 钻井服务：半潜式平台改善明显。2023H1，公司钻井业务营业收入为 54.28亿元，同比+7.3%，其中海外合同收入14.18亿元，占比28.6%。公司共运营、管理60座平台（包括46座自升式钻井平台、14座半潜式钻井平台），其中36座在中国海域作业，13座在国际海 域作业，8座平台正在待命，3座正在船厂修理。工作量方面： 2023H1公司钻井平台作业日数为8789天，同比+772天（+9.6%），其中自升式、半潜式钻井平台分别作业6807天、1982天，同比 +2.6%、+43.1%。受跨国拖航和海外客户验船待命影响，上半年自升式平台使用率同比有所下降。价格方面：2023H1公司钻井平台日费同比+3.8%至8.2万美元/天，其中，自升式、半潜式平台日费分别为 6.9、12.3万美元/天，同比-2.8%、+7.0%。 油田技术服务：海外业务实现突破。2023H1，公司油田技术服务主要业务线作业量均同比上升，板块整体收入为106.23亿元，同比+40.4%，其中海外合同收入18.42亿元，占比17.4%。公司以优异的技 术服务表现撬动海外业务不断实现突破开拓：成功中标东南亚大型固井加钻完井液联合服务项目，项目涉及43口井，作业周期二年；成功 中标东南亚2023至2025年陆地弃井服务合同；成功中标东南亚弃置一体化项目，实现区域市场高端客户的首次突破；成功获得美洲钻完井一体化服务项目，首次在该区域为系统外客户提供一体化服务，一体化能力获得客户认可；签订美洲固控设备技术大额服务合同，实现了技术板块服务从“散合同”到“大合同”的良好发展局面，业务发展动能进一步增强。 中海油资本开支维持高位，有力保障油服订单。2023年中海油计划资本支出1000-1100亿元，最大同比增长7.3%。2023H1，中海油实现 资本支出565亿元，同比+35.9%。中海油持续高额的资本开支水平保障了公司业绩稳定增长，2023年公司国内作业量或将稳步提升。 高油价助力上游开支回升，油服行业有望迎来结构性机遇。我们认为，过去持续资本开支不足或将导致油价持续处于中高位，在需求未出现明显衰退甚至还在增长的条件下，上游油气产能扩张预期增强。 而资源劣质化和成本通胀问题也进一步压缩油气公司的实际有效资本开支水平，实现原油增产也就意味着需投入更大规模的名义资本开支。我们认为，全球油服景气度有望实现提升，特别是海上机会更大，这将为公司海外业务拓展提供行业机遇。今年以来，全球海上自升式、半潜式钻井平台日费仍在持续提升，根据市场数据，2023Q3 （2023年7月1日至2023年8月18日），海上自升式钻井平台日费为 9.27万美元/天，较上季度+1733美元/天（+1.90%）；海上半潜式钻井平台日费为29.58万美元/天，较上季度+10012美元/天（+3.50%）。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为30.62、42.06和52.07亿元，同比增速分别为30.2%、37.4%、23.8%，EPS（摊薄）分别为0.64、0.88和1.09元/股，按照2023年 8月23日收盘价对应的PE分别为23.06、16.79和13.56倍。我们认为，考虑到公司未来受益于自身竞争优势和行业景气度有望回升，2023-2025年公司业绩或将增长提速，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 29,203 35,659 41,643 47,836 54,513 增长率YoY% 0.8% 22.1% 16.8% 14.9% 14.0% 归属母公司净利润(百万元) 313 2,353 3,062 4,206 5,207 增长率YoY% -88.4% 651.2% 30.2% 37.4% 23.8% 毛利率% 16.4% 12.3% 15.9% 17.6% 18.3% 净资产收益率ROE% 0.8% 6.0% 7.4% 9.5% 10.8% EPS(摊薄)(元) 0.07 0.49 0.64 0.88 1.09 市盈率P/E(倍) 228.66 33.63 23.06 16.79 13.56 市净率P/B(倍) 1.88 2.01 1.70 1.59 1.47 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2023年8月23日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 25,282 28,110 30,038 34,021 39,147 营业总收入 29,203 35,659 41,643 47,836 54,513 货币资金 5,113 4,121 5,425 6,335 8,114 营业成本 24,409 31,281 35,020 39,440 44,525 应收票据 29 23 34 39 45 营业税金及 35 49 46 53 60 附加 应收账款 10,512 14,175 17,114 19,659 22,403 销售费用 28 6 37 43 49 预付账款 111 158 175 197 223 管理费用 723 872 976 1,121 1,278 存货 2,625 2,576 3,550 3,998 4,513 研发费用 960 978 1,210 1,390 1,584 其他 6,891 7,057 3,740 3,793 3,850 财务费用 873 88 686 676 669 非流动资产 48,030 49,074 51,805 53,213 54,511 减值损失合 -2,017 -23 -500 -500 -500 计 长期股权投 1,247 988 1,188 1,188 1,188 投资净收益 418 304 514 590 673 资 固定资产 39,167 39,818 41,598 42,767 43,824 其他 304 333 476 547 624 无形资产 519 688 638 588 538 营业利润 880 3,000 4,158 5,750 7,143 其他 7,096 7,581 8,381 8,671 8,961 营业外收支 210 -18 104 104 104 资产总计 73,312 77,184 81,843 87,234 93,658 利润总额 1,090 2,981 4,262 5,854 7,247 流动负债 22,009 21,292 23,673 25,936 28,486 所得税 767 488 1,065 1,464 1,812 短期借款 2,232 5,935 5,935 5,935 5,935 净利润 322 2,493 3,196 4,391 5,435 应付票据 54 12 30 34 39 少数股东损 9 140 134 184 228 益 应付账款 8,488 10,821 12,473 14,047 15,858 归属母公司净利润 313 2,353 3,062 4,206 5,207 其他 11,235 4,524 5,235 5,919 6,654 EBITDA 8,153 7,800 9,483 11,138 12,591 非流动负债 13,087 15,994 15,994 15,994 15,994 EPS(当 年)(元) 0.07 0.49 0.64 0.88 1.09 长期借款 180 2,365 2,365 2,365 2,365 其他 12,906 13,629 13,629 13,629 13,629 现金流量表 单位:百万元 负债合计 35,095 37,286 39,667 41,930 44,480 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 183 567 701 885 1,113 经营活动现7,424 金流 6,900 7,450 8,894 9,982 归属母公司 股东权益 38,033 39,331 41,475 44,419 48,064 净利润322 2,493 3,196 4,391 5,435 负债和股东 权益 73,312 77,184 81,843 87,234 93,658 折旧摊销4,867 5,053 4,669 4,792 4,903 财务费用859 74 717 717 717 重要财务指标单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 投资损失 -418 -304-514 -590 -673 营运资