铸管产品业绩相对稳健

钢、管结合，业绩相对稳健。2023 年上半年，钢铁行业需求弱势运行，公司坚持“以钢为基，以管为主”的经营战略，实现金属产品产量 458.26 万吨，营业收入 245.21 亿元，同比下降 9.05%，归母净利润 8.39 亿元，同比下降21.2%。报告期内公司公开挂牌转让子公司新兴租赁 51%股权，增加投资收益3.02 亿元，实现扣非归母净利润 5.05 亿元，同比下降 47.48%。二季度单季，公司实现营业收入 126.70 亿元，环比增长 6.910%，归母净利润 4.97 亿元，环比增长 45.78% 水利投资景气，铸管产品毛利率稳健。公司铸管产品应用于给水、供水、排水、工矿水、海水淡化等多种水领域，生产规模和综合技术实力居全球首位，物流优势、协同效应以及应急保障能力突出。上半年，公司铸管及管铸件产品实现营业收入 68.57 亿元，毛利率 10.02%，较去年同期微降 0.56 个百分点。从行业情况来看，年初以来水利投资保持较快增速，截至 7 月水利管理业固定资产投资(不含农户)完成额同比增长 7.5%，持续刺激铸管需求，球磨铸管与球磨铸铁价差景气运行。 积极拓展产品应用领域。在铸铁管方面，公司持续推动污水、热力场景应用，基于长江大保护项目的管网建设需求，与长江环保集团共同出资成立合资公司，共同探索污水行业发展新方向。在特种钢管方面，公司成功开发了挤压一体成型工艺，生产的航空发动机轴锻件已经交付商发；积极打造中国钢研-新兴际华航空发动机关键部件科研生产基地。 钢材产品普特结合，精细化管控。公司钢材产品包括高品质热轧带肋钢筋、冷镦钢、钢绞线、墨球钢、轴承钢、紧固件钢等。在需求弱势运行的背景下，公司深挖节能降本、工序降本。普钢产品实现营业收入 62.52 亿元，毛利率下降 1.65 个百分点至 7.10%；优特钢产品实现营业收入 38.59 亿元，毛利率下降 5.48 个百分点至 0.28%。 风险提示：产品需求及价格大幅波动风险；原料成本大幅波动的风险；行业竞争加剧风险；资产减值风险。 投资建议：公司作为铸管行业龙头，多基地布局协同优势明显。考虑到需求复苏不及预期，我们小幅下调原业绩预测，预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 515.8/522.2/538.0 亿元，同比增长 8.0%/1.2%/3.0%；归属母公司净利润 17.9/18.9/20.5 亿元，利润年增速分别为 6.5%/6.0%/8.5%。每股收益分别为 0.45/0.47/0.51 元，当前股价对应 PE 为 9.2/8.6/8.0x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 钢、管结合，业绩相对稳健。2023 年上半年，钢铁行业需求弱势运行，公司坚持“以钢为基，以管为主”的经营战略，实现金属产品产量 458.26 万吨，营业收入245.21 亿元，同比下降 9.05%，归母净利润 8.39 亿元，同比下降 21.2%。报告期内公司公开挂牌转让子公司新兴租赁 51%股权，增加投资收益 3.02 亿元，实现扣非归母净利润 5.05 亿元，同比下降 47.48%。二季度单季，公司实现营业收入 126.70亿元，环比增长 6.910%，归母净利润 4.97 亿元，环比增长 45.78%。 图1：公司营业收入（亿元） 图2：单季营业收入及增速（亿元、%） 图3：公司归母净利润（亿元） 图4：单季归母净利润及增速（亿元、%） 水利投资景气，铸管产品毛利率稳健。公司铸管产品应用于给水、供水、排水、工矿水、海水淡化等多种水领域，生产基地遍布河北、安徽、湖北、广东、四川、新疆等区域，生产规模和综合技术实力居全球首位，物流优势、协同效应以及应急保障能力突出。上半年，公司铸管及管铸件产品实现营业收入 68.57 亿元，毛利率 10.02%，较去年同期微降 0.56 个百分点。从行业情况来看，年初以来水利投资保持较快增速，截至 7 月水利管理业固定资产投资(不含农户)完成额同比增长 7.5%，持续刺激铸管需求，球磨铸管与球磨铸铁价差景气运行。 积极拓展产品应用领域。在铸铁管方面，公司持续推动污水、热力场景应用，基于长江大保护项目的管网建设需求，与长江环保集团共同出资成立合资公司，共同探索污水行业发展新方向，推动长江大保护管网工作高质量发展。在特种钢管方面，公司成功开发了挤压一体成型工艺，生产的航空发动机轴锻件已经交付商发；积极打造中国钢研-新兴际华航空发动机关键部件科研生产基地。 钢材产品普特结合，精细化管控。公司钢材产品包括高品质热轧带肋钢筋、冷镦钢、钢绞线、墨球钢、轴承钢、紧固件钢等。在需求弱势运行的背景下，公司深挖节能降本、工序降本。普钢产品实现营业收入 62.52 亿元，毛利率下降 1.65个百分点至 7.10%；优特钢产品实现营业收入 38.59 亿元，毛利率下降 5.48 个百分点至 0.28%。 图5：球墨铸管价格及与球墨铸铁价差变化（元/吨） 图6：螺纹钢价格与铁矿石、主焦煤价格情况（元/吨） 投资建议：维持 “买入”评级。公司作为铸管行业龙头，多基地布局协同优势明显。 考虑到需求复苏不及预期，我们小幅下调原业绩预测，预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 515.8/522.2/538.0 亿元（原预测 531.0/544.2/568.0），同比增长8.0%/1.2%/3.0% ； 归属母公司净利润17.9/18.9/20.5亿元 （ 原预测20.2/23.0/25.3 ） ， 利润年增速分别为 6.5%/6.0%/8.5% 。 每股收益分别为0.45/0.47/0.51 元，当前股价对应 PE 为 9.2/8.6/8.0x，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）