铸管产品业绩稳健

业绩下滑但明显优于行业。2022 年，受行业需求下滑以及原燃料价格高位运行的不利影响，钢铁企业经营压力加剧。公司凭借铸管产品结构优势以及对成本的精细化管控，业绩虽有回落，但在行业中保持了相对占优的盈利水平。 2022 年，公司实现营业收入 477.60 亿元，同比下降 10.40%，归母净利润 16.76亿元，同比下降 16.48%。四季度单季，实现营业收入 92.82 亿元，环比下降19.40%，归母净利润 2.98 亿元，环比下降 5.08%。此外，公司计划向全体股东每 10 股派发现金红利 1.30 元（含税），共计派发现金 5.18 亿元。 水利投资景气，铸管产品毛利率增长。公司铸管应用于给水、供水、排水、工矿水、海水淡化等多种水领域，具备 300 万吨铸管产能，生产规模和综合技术实力居全球首位。目前，公司生产基地遍布河北、安徽、湖北、广东、四川、新疆等区域，形成全国性布局，物流优势、协同效应以及应急保障能力突出。2022 年，公司生产铸管及其他铸造产品 302.90 万吨，同比下降3.21%；产品毛利率 11.47%，比同期上涨 1.22 个百分点；对应单吨售价为4927 元/吨，比同期下降 182 元/吨；单吨毛利为 565 元/吨，比同期上涨 42元/吨。2022 年，我国水利基础设施建设提速，水利管理业固定资产投资(不含农户)完成额同比增长 13.6%，投资的大幅增长有望持续刺激铸管需求。 普钢盈利低迷，注重结构优化。公司钢材产品包括高品质热轧带肋钢筋、冷镦钢、钢绞线、墨球钢、轴承钢、紧固件钢等，2022 年受行业不利影响，盈利水平有所下滑，但面对挑战，公司积极压降成本、加速推进普钢产品的优化升级，与中车、中船等 40 余家行业龙头企业建立合作关系。全年公司生产普钢 320.94 万吨，同比下降 14.34%；生产优特钢 207.63 万吨，同比微增0.10%。普钢产品毛利率下降 6.57 个百分点至 6.93%，优特钢产品毛利率下降 7.27 个百分点至 2.94%。 风险提示：产品需求及价格大幅波动风险；原料成本大幅波动的风险；行业竞争加剧风险；资产减值风险。 投资建议：维持 “买入”评级。公司作为铸管行业龙头，多基地布局协同优势明显，高附加值产品占比持续提高。公司 2023 年主要生产经营目标为金属产品产量 966 万吨，较 2022 年有大幅提高，我们小幅上调原业绩预测，预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 531.0/544.2/568.0 亿元，同比增长11.2%/ 2.5%/4.4%；归属母公司净利润 20.2/23.0/25.3 亿元，利润年增速分别为 20.2%/14.0%/10.2%。每股收益分别为 0.50/0.58/0.63 元，当前股价对应 PE 为 8.5/7.5/6.8x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 业绩下滑但明显优于行业。2022 年，受行业需求下滑以及原燃料价格高位运行的不利影响，钢铁企业经营压力加剧。公司凭借铸管产品结构优势以及对成本的精细化管控，业绩虽有回落，但在行业中保持了相对占优的盈利水平。2022 年，公司实现营业收入 477.60 亿元，同比下降 10.40%，归母净利润 16.76 亿元，同比下降 16.48%。四季度单季，实现营业收入 92.82 亿元，环比下降 19.40%，归母净利润 2.98 亿元，环比下降 5.08%。此外，公司计划向全体股东每 10 股派发现金红利 1.30 元（含税），共计派发现金 5.18 亿元。 图 1：公司营业收入（亿元） 图2：单季营业收入及增速（亿元、%） 图3：公司归母净利润（亿元） 图4：单季归母净利润及增速（亿元、%） 水利投资景气，铸管产品毛利率增长。公司铸管应用于给水、供水、排水、工矿水、海水淡化等多种水领域，具备 300 万吨铸管产能，生产规模和综合技术实力居全球首位。目前，公司生产基地遍布河北、安徽、湖北、广东、四川、新疆等区域，形成全国性布局，物流优势、协同效应以及应急保障能力突出。2022 年，公司生产铸管及其他铸造产品 302.90 万吨，同比下降 3.21%；产品毛利率 11.47%，比同期上涨 1.22 个百分点；对应单吨售价为 4927 元/吨，比同期下降 182 元/吨； 单吨毛利为 565 元/吨，比同期上涨 42 元/吨。2022 年，我国水利基础设施建设提速，水利管理业固定资产投资(不含农户)完成额同比增长 13.6%，投资的大幅增长有望持续刺激铸管需求。 普钢盈利低迷，注重结构优化。公司钢材产品包括高品质热轧带肋钢筋、冷镦钢、钢绞线、墨球钢、轴承钢、紧固件钢等，2022 年受行业不利影响，盈利水平有所下滑，但面对挑战，公司积极压降成本、加速推进普钢产品的优化升级，与中车、中船等 40 余家行业龙头企业建立合作关系。全年公司生产普钢 320.94 万吨，同比下降 14.34%；生产优特钢 207.63 万吨，同比微增 0.10%。普钢产品毛利率下降6.57 个百分点至 6.93%，优特钢产品毛利率下降 7.27 个百分点至 2.94%。 图5：球墨铸管价格及与球墨铸铁价差变化（元/吨） 图6：螺纹钢价格与铁矿石、主焦煤价格情况（元/吨） 图7：分产品产量情况（万吨） 图8：分产品毛利率变化（%） 投资建议：维持 “买入”评级。公司作为铸管行业龙头，多基地布局协同优势明显，高附加值产品占比持续提高。公司 2023 年主要生产经营目标为金属产品产量 966 万吨，较 2022 年有大幅提高，我们小幅上调原业绩预测，预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 531.0/544.2/568.0 （ 原预测 554.9/577.5/ ） 亿元 ， 同比增长 11.2%/2.5%/4.4%；归属母公司净利润 20.2/23.0/25.3（原预测 20.1/21.7/-）亿元，利润年增速分别为 20.2%/14.0%/10.2%。每股收益分别为 0.50/0.58/0.63 元，当前股价对应 PE 为 8.5/7.5/6.8x，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）