铸管产品利润率提升，未来业绩有望受益下游景气度上升

事项： 2023年4月10日晚，公司发布2022年年度报告，2022年，公司实现营业收入477.60亿元，同比下降10.40%；实现归母净利润16.76亿元，同比下降16.48%，扣非后归属于母公司股东的净利润13.57亿元，同比下降25.33%，EPS为0.42元。同时，公司以3,987,268,609股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.30元（含税）。 评论： 铸管盈利稳定，支撑公司业绩。2022年，受市场需求下降影响，钢材价格高位回落，公司钢材产品盈利水平受到冲击。2022年全年，公司整体销售毛利率7.31%，较2021年下降2.86个百分点。但分品种来看，公司主力铸管产品，2022年实现营业收入147.12亿元，销售毛利率11.47%，较2021年同比增长1.22个百分点。而普钢、优特钢产品受市场影响利润率有所下降。我们认为，公司作为铸管龙头，公司铸管产品具有较高市场议价能力，在钢材市场景气度下行阶段，公司铸管产品可以对冲钢材产品利润率下降的影响。未来铸管产品有望在整体产品结构中为公司带来稳定增长能力，减少公司业绩周期性波动。 产销量整体保持稳定。2022年，公司铸管及其他铸造产品生产302.90万吨，实现销售量298.60万吨，同比分别变化-3.21%、1.01%；普钢产品生产320.94万吨，销售326.42万吨，同比变化-14.34%、-7.25%；优特钢产品生产207.63万吨，销售216万吨，同比变化0.10%、-5.09%，整体看，公司产销量保持稳定。根据2022年报中指引，公司2023年目标生产金属产品966万吨，公司产量有望进一步增长。 2023年公司铸管产品有望迎来景气度上升机会。2022年全国完成水利建设投资10893亿元，比2021年增长44%，是新中国成立以来水利建设投资完成最多的一年。我们认为，公司提供的管材产品在水利项目施工过程中偏后期，因此，2022年水利投资的大幅增长对于管材的需求有望在2023年得到兑现，公司作为球墨铸铁管龙头企业，在此轮水利投资大幅增长的情况下，订单有望同步受益。另外，在经济复苏的情况下，国家水网建设、城市更新改造等基建方向同样有望带动公司订单上升。公司铸管产品规格全、市场覆盖广，公司铸管利润率有望稳步上升。 投资建议：公司下游需求在2023年有望释放，预计铸管产品盈利能力进一步增强，钢材产品利润率或将触底回升，公司进入新一轮景气周期。我们预计，公司2023-2025年实现营业收入498、524、530亿元，同比增长4.4%、5.2%、1.1%，实现归母净利润22.02、26.2、30.87亿元，同比增长31.4%、18.9%、17.8%，对应EPS为0.55、0.66、0.77元。现价对应PE为8、6、5倍。参考公司自身历史估值情况，给予公司2023年10倍目标市盈率，对应市值220亿，目标价5.5元，维持“强推”评级 风险提示：铸管下游项目开复工不及预期，上游原材料价格大幅上涨等。 主要财务指标