业绩稳健提升，城中村改造受益

业绩稳健提升，城中村改造受益 核心观点： 事件：公司发布2023年三季报。 业绩如期稳健提升，期间费用率明显下降。2023Q1-3，公司实现营业收入 11.66亿元，同比增长18.49%；公司实现归母净利润0.94亿元，同比增长14.18%，实现扣非后归母净利润0.83亿元，同比下降0.76%。截至报告期末，公司经营性现金流净流入0.2亿元，较去年同期多流出0.27亿元，主要系本期支付的往来款、保证金及备用金同比增加所致。报告期公司毛利率为24.71%，同比下降2.09pct；公司净利率为8.12%，同比下降0.17pct。公司资产负债率为56.11%，同比提高2.88pct。报告期公司期间费用率为14.64%，同比下降2.84pct。其中，管理费用率为14.2%，同比下降1.93pct。财务费用率为0.44%，同比下降0.91pct。 城中村改造有望受益。7月21日，国务院常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》。7月24日，中共中央政治局会议指出积极推动城中村改造。7月28日，北京召开在超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作部署电视电话会议。2023年，全国计划新开工改造城镇老旧小区5.3万个、涉及居民865万户。城中村改造潜力大，全国年均投资金额有望超过1万亿元，公司有望受益。 数字化转型加快。公司结合在建筑设计领域的经验，推出多端协同设计智能化管理项目。项目基于RPA技术，集成审批系统，域控制器及出图平台。解决了建筑设计项目从立项到出图交付，各个环节操作跨组织，跨平台，权限失控的问题。公司投资的园区测绘在数字孪生城市中具有全要素数字表达、场景可视化呈现、数据融合供给、空间分析计算、模拟仿真推演等。公司投资的光辉城市是一家建筑VR技术、智慧城市数字孪生技术提供商。其自主研发的建筑VR云平台Mars自2017年上线以来拥有12万设计师用户，为全国超过1500家设计院和380所建筑景观高校提供软件云服务，目前是重庆虚拟现实产业联盟理事长单位。公司已结合集团发展方向，初步完成未来3-5年数字化战略规划，并依据规划内容完成人工智能及大数据方面的人员技术储备。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为19.79亿元、22.06亿元、24.36亿元，分别同比增长12.44%、11.50%、10.42%，归母净利润分别为1.24亿元、 1.48亿元、1.71亿元，分别同比增长42.98%、19.32%、15.35%，EPS分别为 0.45元/股、0.54元/股、0.62元/股，对应当前股价的PE分别为22.09倍、18.51倍、16.05倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。 中衡设计(603017) 推荐(维持) 分析师 龙天光 ：021-20252621 ：longtianguang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519060004 市场数据2023-11-1 股票代码603017 A股收盘价(元)9.93 上证指数3,023.08 总股本(万股)27,591 实际流通A股(万股)27,591 流通A股市值(亿元)27 相对沪深300表现图 中衡设计沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河建筑】年报点评_中衡设计_业绩迎来拐点，BIPV和AI设计助发展 公司点评●工程咨询服务Ⅱ 2023年11月01日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 20.73 22.96 25.79 28.91 营业收入 17.60 19.79 22.06 24.36 现金 3.32 3.89 5.01 6.41 营业成本 13.16 15.50 17.16 18.86 应收账款 7.80 8.77 9.78 10.80 营业税金及附加 0.13 0.14 0.16 0.18 其它应收款 0.73 0.82 0.91 1.00 营业费用 0.00 0.00 0.00 0.00 预付账款 0.28 0.33 0.36 0.40 管理费用 1.45 1.63 1.82 2.01 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 0.12 -0.01 -0.02 -0.04 其他 8.61 9.16 9.73 10.30 资产减值损失 -0.33 0.00 0.00 0.00 非流动资产 13.21 14.63 15.73 16.84 公允价值变动收益 -0.11 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.67 0.79 0.90 1.02 投资净收益 0.31 0.10 0.11 0.12 固定资产 3.93 3.76 3.58 3.41 营业利润 1.39 1.76 2.10 2.43 无形资产 2.35 3.48 4.61 5.73 营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 6.25 6.61 6.65 6.68 营业外支出 0.17 0.00 0.00 0.00 资产总计 33.94 37.59 41.52 45.75 利润总额 1.22 1.76 2.10 2.43 流动负债 18.84 21.89 24.30 26.77 所得税 0.34 0.48 0.58 0.67 短期借款 2.42 2.80 3.18 3.56 净利润 0.89 1.28 1.53 1.76 应付账款 8.86 10.44 11.55 12.70 少数股东损益 0.02 0.04 0.05 0.05 其他 7.56 8.65 9.56 10.50 归属母公司净利润 0.87 1.24 1.48 1.71 非流动负债 0.73 0.75 0.75 0.75 EBITDA 2.11 1.98 2.32 2.61 长期借款 0.32 0.32 0.32 0.32 EPS（元） 0.31 0.45 0.54 0.62 其他 0.41 0.44 0.44 0.44 负债合计 19.56 22.64 25.05 27.52 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0.29 0.33 0.37 0.43 营业收入 -1.88% 12.44% 11.50% 10.42% 归属母公司股东权益 14.09 14.62 16.10 17.81 营业利润 135.31% 27.24% 19.32% 15.35% 负债和股东权益 33.94 37.59 41.52 45.75 归属母公司净利润 120.73% 42.98% 19.32% 15.35% 毛利率 25.23% 21.65% 22.24% 22.58% 现金流量表(亿元) 2022 2023E 2024E 2025E 净利率 4.93% 6.27% 6.71% 7.01% 经营活动现金流 2.64 2.43 2.01 2.28 ROE 6.16% 8.49% 9.19% 9.59% 净利润 0.89 1.28 1.53 1.76 ROIC 6.63% 6.95% 7.49% 7.74% 折旧摊销 0.52 0.23 0.23 0.23 资产负债率 57.64% 60.24% 60.33% 60.15% 财务费用 0.12 0.09 0.10 0.11 净负债比率 136.09% 151.50% 152.11% 150.96% 投资损失 -0.31 -0.10 -0.11 -0.12 流动比率 1.10 1.05 1.06 1.08 营运资金变动 0.46 1.01 0.32 0.36 速动比率 0.86 0.81 0.83 0.84 其它 0.97 -0.08 -0.05 -0.06 总资产周转率 0.53 0.55 0.56 0.56 投资活动现金流 -2.21 -1.45 -1.17 -1.15 应收帐款周转率 2.19 2.39 2.38 2.37 资本支出 -0.55 -1.17 -1.17 -1.16 应付帐款周转率 1.52 1.61 1.56 1.56 长期投资 -1.10 -0.11 -0.11 -0.11 每股收益 0.31 0.45 0.54 0.62 其他 -0.57 -0.16 0.11 0.12 每股经营现金 0.96 0.88 0.73 0.83 筹资活动现金流 -0.30 -0.42 0.28 0.27 每股净资产 5.11 5.30 5.83 6.45 短期借款 0.38 0.38 0.38 0.38 P/E 31.58 22.09 18.51 16.05 长期借款 0.32 0.00 0.00 0.00 P/B 1.94 1.87 1.70 1.54 其他 -1.00 -0.80 -0.10 -0.11 EV/EBITDA 11.81 13.54 11.28 9.61 现金净增加额 0.13 0.56 1.13 1.40 P/S 1.56 1.38 1.24 1.12 数据来源：公司数据 中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 龙天光，建筑行业分析师。本科和研究生均毕业于复旦大学。2014年就职于中国航空电子研究所。2016-2018年就职于长江证券研究所。2018年加入银河证券，担任通信、建筑行业组长。团队获2017年新财富第七名，Wind最受欢迎分析师第五名。2018年担任中央电视台财经频道节目录制嘉宾。2019年获财经最佳选股分析师建筑行业第一名。2021年获东方财富Choice最佳分析师建 筑行业第三名。2022年获东方财富Choice最佳分析师建筑行业第一名及分析师个人奖。 评级标 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律