门店仍有调整，运营相对稳定

事件：公司发布2023H1业绩报告，2023H1实现收入16.66亿元/同比-10.8%，归母净利润4151.25万元/同比+0.56%，扣非归母净利润2388.09万元/同比-16.09%；其中2023Q2实现收入9.09亿元/同比-10.4%，扣非归母净利润2787.92万元/-38.54%，高基数基础上运营相对稳定，整体符合预期。 门店继续调整，高基数基础上，收入同比有所下降。1）门店继续略有调整：2023H1，公司共开店8家，分别位于浙江（1家）/江苏（4家）/福建（1家）/湖南（1家）/江西（1家），共关闭19家门店，分别位于浙江（1家）/江苏（2家）/福建（2家）/湖北（6家）/湖南（8家），其中2023Q1开店1家、关店6家，公司爱婴室及贝贝熊品牌均继续有所调整；至报告期末共于全国布局460家门店（上年同期约488家）。2）共有8家签约待开业门店：其中上海/江苏/福建/广东/湖南各1家/1家/3家/1家/2家。3）高基数基础上运营相对稳定：2022Q2公司因积极承担婴幼用品保供，存在营收高基数影响，在此基础上，2023Q2整体运营相对稳定，营收同比仅略有下降：其中预计2023Q2同店销售额同比有所下降，电子商务业务实现营收1.85亿元，同比下滑20%。 毛利率同比持平，盈利能力同比微降，运营相对稳定。1）2023H1，公司毛利率约27.9%，同比持平；其中奶粉类/食品类/用品类/玩具类/棉纺类2023H1毛利率分别同比-1.17pct/-4.91pct/-2.36pct/-2.37pct/-7.88pct，母婴服务和供应商服务毛利率分别同比+7.70pct/-1.57pct。2）费用端，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.7pct/+0.1pct/-0.3pct至21.0%/3.2%/1.1%，部分费用率上升主要系营收同比下降影响；3）综合来看，公司2023H1扣非归母净利率同比略降0.1pct至1.4%，其中2023Q2扣非归母净利率同比-1.4pct至3.1%，虽有回落，但运营相对稳定。 投资建议：公司为口碑、产品组合调整能力、效率优势突出的母婴连锁龙头。 2021年收购贝贝熊，后逐步进行门店、供应链调整，力图区域互补，增强龙头地位，同时线上业务于近年不断发展，截止本报告期营收占比约17.7%，顺应行业趋势。预计2023-2025年归母净利润分别为0.94/1.12/1.31亿元，EPS分别为0.67/0.80/0.93元/股，当前股价对应PE分别为24/20/17倍，维持公司“增持”评级，目标价20元。 风险提示：1）消费环境扰动使得展店、单店模型长期不及预期；2）供应链优化不及预期；3）行业竞争严重加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）