资产质量稳中向好，战略布局继续优化

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张晓辉银行业分析师 执业编号：S1500523080008 联系电话：13126655378 廖紫苑银行业分析师 执业编号：S1500522110005 联系电话：16621184984 邮箱：liaoziyuan@cindasc.com 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 瑞丰银行(601528) 投资评级上次评级 资产质量稳中向好，战略布局继续优化 2023年08月23日 事件：8月22日，瑞丰银行披露2023年中报：2023H1归母净利润同比+16.80% （2023Q1同比+16.16%）；营业收入同比+8.19%（2023Q1同比+8.10%）；年化加权ROE9.54%（2023Q1年化加权ROE9.20%），同比+52pct。 点评： 营收稳中有进，业绩加速释放。2023H1瑞丰银行营收同比增速较Q1提升9bp至8.19%；归母净利润较Q1提升64bp至16.80%，大幅高于农商行整体5.73%的增速水平。公司利润增速亮眼，主要得益于规模快速扩张。2023Q2末资产和负债分别同比+24.99%、+26.47%，延续高增态势。 Q2净息差环比改善，存款活期率上行。根据我们测算，2023Q2单季净息差环比提升，主要得益于生息资产收益率环比提升。资产端，上半年信贷投放向对公业务倾斜，租赁和商务服务业、建筑业贷款占比增幅较大，而住房按揭贷款占比下降。公司加大了收益率相对较高的信保类贷款投放，保证贷款占比较上年末+3.38pct。负债端，Q2存款加速增长，占负债的比例较Q1末+1.05pct，存款活期率较Q1末+42bp。 风险管控力度加强，资产质量持续向好。随着公司资产分类趋严，2023Q2末逾期60天、90天以上贷款偏离度分别较上年末-12.63pct、-13.34pct至50.09%、43.60%。Q2末不良率环比-3bp至0.98%，已经连续8个季度保持下行趋势；关注率环比-4bp至1.34%，隐性不良贷款生成压力减轻；拨备覆盖率环比+13.25pct至298.94%，抵御风险能力提升。 资本弹药充足，未来成长可期。2023Q2末公司核心一级资本充足率13.01%，距离公司2024年资本规划目标、监管底线分别还有1.01pct、5.51pct的缓冲空间。我们认为，充足的资本为公司未来业务发展和规模扩张奠定了坚实的基础。 盈利预测：瑞丰银行区位优势突出，在充裕的资本支持下，规模保持快速扩张。公司公告拟投资入股苍南农商银行和诸暨农商银行，持股比例均不超过9.8%，战略布局进一步优化，发展前景有望向好。我们预计公司2023-2025年归母净利润同比增速分别为16.42%、16.22%、16.54%。 风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 33.10 35.25 38.08 42.73 49.14 增长率（%） 10.02 6.49 8.04 12.19 15.02 归属母公司股东净利润（亿元） 12.71 15.28 17.79 20.67 24.09 增长率（%） 15.08 20.20 16.42 16.22 16.54 每股收益（元） 0.84 1.01 1.18 1.37 1.60 PE（倍） 6.64 5.52 4.74 4.08 3.50 PB（倍） 0.81 0.74 0.67 0.60 0.54 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月23日收盘价 图1：营收和业绩同比增速图2：业绩累计同比增速VS.行业整体水平 营业收入归母净利润 商业银行农村商业银行 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 18-1219-1220-1221-1222-12 40% 瑞丰银行 20% 0% -20% -40% -60% -80% 18-1219-1220-1221-1222-12 资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心 图3：业绩增速归因分析 业绩归因分析（累计） 2022/3/31 2022/6/30 2022/9/30 2022/12/31 2023/3/31 2023/6/30 较2023Q1变化pct 生息资产规模 6.6% 8.2% 9.9% 11.3% 21.9% 23.1% 1.18 净息差 -5.1% -3.0% -3.2% -4.9% -25.1% -21.4% 3.70 手续费及佣金净收入 3.2% 4.4% 4.4% 2.1% 2.5% 1.9% -0.68 其他非息收入 7.9% 3.8% -0.5% -2.0% 8.8% 4.7% -4.10 成本费用 4.9% 1.4% -0.6% -1.9% -6.6% -4.7% 1.88 营业外净收入 -0.1% -0.4% 0.0% 5.1% 0.1% 4.3% 4.26 拨备计提 -7.9% -0.6% 10.3% 8.4% 19.8% 8.4% -11.38 所得税 9.2% 6.3% 1.6% 1.7% -5.4% 0.4% 5.80 少数股东损益 0.0% 0.3% -0.7% 0.4% 0.1% 0.1% -0.01 归母净利润 18.8% 20.4% 21.3% 20.2% 16.2% 16.8% 0.64 资料来源:Wind、公司公告、信达证券研发中心 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 累计年化加权ROE累计年化ROA（右） 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 商业银行 瑞丰银行 农村商业银行 图4：累计年化加权ROE和ROA图5：净息差VS.行业平均 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 19-1220-1221-1222-12 18-1219-1220-1221-1222-12 资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心 图6：不良率VS.行业图7：拨备覆盖率VS.行业 商业银行 瑞丰银行 农村商业银行 商业银行农村商业银行 瑞丰银行 5% 4% 3% 2% 1% 0% 18-1219-1220-1221-1222-12 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 18-1219-1220-1221-1222-12 资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心 图8：规模扩张同比增速图9：各级资本充足率 贷款总额同比 存款总额同比 资产总额同比负债总额同比 核心一级资本充足率一级资本充足率 30% 20% 10% 0% -10% 20% 15% 10% 5% 0% 资本充足率 18-1219-1220-1221-1222-12 18-1219-1220-1221-1222-12 资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心 单位:亿元 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入同比 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 30 32 34 38 44 归母净利润 15.1% 20.2% 16.4% 16.2% 16.5% 手续费及佣金 (1) (1) 0 0 0 拨备前利润 11.1% 9.7% 5.1% 13.8% 16.7% 其他收入 4 4 4 5 5 税前利润 14.4% 18.1% 16.4% 16.2% 16.5% 营业收入 33 35 38 43 49 营业收入 10.0% 6.5% 8.0% 12.2% 15.0% 营业税及附加 0 0 0 0 0 净利息收入 0.5% 6.4% 5.1% 13.1% 16.1% 业务管理费 11 12 13 14 15 手续费及佣金 -20.0% -37.8% -120.0% 20.0% 33.0% 拨备前利润 22 24 26 29 34 营业费用 7.9% 10.4% 4.4% 8.8% 11.4% 计提拨备 9 8 7 7 9 税前利润 14 16 19 22 26 规模同比 所得税 1 1 1 1 1 生息资产 5.5% 16.6% 24.0% 18.0% 17.0% 归母净利润 13 15 18 21 24 贷款净额 10.9% 21.2% 19.5% 19.0% 16.6% 同业资产 21.8% -43.2% -37.3% -21.3% 40.4% 资产负债表 证券投资 5.3% 22.8% 35.9% 19.2% 17.8% 贷款净额 850 1029 1228 1458 1700 其他资产 17.4% 15.8% 3.0% 3.0% 3.0% 同业资产 82 46 29 23 32 计息负债 3.9% 17.4% 25.3% 18.5% 17.3% 证券投资 343 422 573 683 805 存款 10.6% 23.1% 25.7% 18.7% 17.7% 生息资产 1343 1567 1943 2292 2682 同业负债 -14.1% -16.2% 31.3% 22.7% 20.0% 非生息资产 26 30 30 31 32 股东权益 22.8% 9.8% 8.2% 10.7% 11.2% 总资产 1369 1596 1973 2324 2714 客户存款 1024 1261 1585 1882 2216 资产质量 其他计息负债 201 176 216 252 288 不良贷款率 1.25% 1.08% 0.96% 0.95% 0.94% 非计息负债 6 8 8 8 8 正常 97.24% 97.47% 总负债 1231 1444 1809 2142 2512 关注 1.51% 1.45% 股东权益 138 152 164 182 202 次级 0.39% 0.41% 可疑 0.82% 0.64% 每股指标 损失 0.04% 0.03% 每股净利润(元) 0.84 1.01 1.18 1.37 1.60 拨备覆盖率 252.9% 280.5% 292.4% 275.5% 274.7% 每股拨备前利润 1.13 1.24 1.31 1.49 1.73 (元)每股净资产(元) 6.92 7.60 8.37 9.26 10.30 资本状况 每股总资产(元) 69.75 81.35 资本充足率 18.85% 15.58% 13.91% 13.14% 12.57% P/E（倍） 6.64 5.52 4.74 4.08 3.50 核心一级资本充足率 15.41% 14.42% 12.76% 11.99% 11.42% P/PPOP（倍） 4.93 4.50 4.28 3.76 3.22 资产负债率 89.91% 90.49% 91.68% 92.18% 92.55% P/B（倍） 0.81 0.74 0.67 0.60 0.54 P/A（倍） 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 盈利能力ROAA 0.95% 1.03% 1.00% 0.96% 0.96% 利率指标 ROAE 10.33% 10.73% 11.35% 11.95% 12.55% 净息差(NIM) 2.3% 2.2% 1.9% 1.8% 1.8% 拨备前利润 1.67% 1.65% 1.44% 1.36% 1.35% 净利差(Spread) 2.2% 2.1% 1.8% 1.7%